張明星

中核集團(tuán)陜西新華水利水電投資有限公司 陜西西安 710016

1 2019年底新能源行業(yè)現(xiàn)狀

目前可再生能源電價附加基金的征收總額僅能滿足2015年年底前已并網(wǎng)項(xiàng)目的補(bǔ)貼需求，“十三五”期間90%以上新增可再生能源發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼資金來源尚未落實(shí)，可再生能源補(bǔ)貼拖欠已經(jīng)給新能源投資企業(yè)帶來了數(shù)千億元的“應(yīng)收賬款”，整個行業(yè)不堪重負(fù)。面對滾雪球一樣越滾越大的光伏補(bǔ)貼缺口，目前相關(guān)主管部門無法拿出可行的解決方案。2019年9月份財(cái)政部發(fā)布的《財(cái)政部對十三屆全國人大二次會議第9258號建議的答復(fù)》中，明確以發(fā)行特別國債和提高電價附加征收標(biāo)準(zhǔn)來解決光伏補(bǔ)貼缺口問題不可行，目前尚無有效解決方案。2020年補(bǔ)貼拖欠仍將繼續(xù)并擴(kuò)大化，有效解決無望。

2 國資并購新能源項(xiàng)目的趨勢已經(jīng)形成

一直以來，我國光伏產(chǎn)業(yè)以民營企業(yè)為投資和建設(shè)主體。截至2018年底，民營企業(yè)投資占據(jù)全行業(yè)的近7成，國資占3成。這樣的一個比例，與風(fēng)電行業(yè)相比完全倒掛。電站資產(chǎn)一度被看成企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的“現(xiàn)金奶?！保?019年以來，新能源行業(yè)出售電站成為潮流，尤其是民營企業(yè)手中運(yùn)行的大量電站資產(chǎn)，在補(bǔ)貼不能兌現(xiàn)的背景下，成了“燙手的山芋”，受補(bǔ)貼拖欠所累，這是一場事關(guān)“生死存亡”的考驗(yàn)，2019年頻繁的電站交易印證了這一點(diǎn)——為了生存下去，民營光伏投資企業(yè)不得不通過變賣資產(chǎn)的方式獲取現(xiàn)金流。國企憑借雄厚的現(xiàn)金流實(shí)力和融資成本優(yōu)勢，更加適合持有光伏電站這樣的重資產(chǎn)項(xiàng)目，民營光伏企業(yè)在新形勢下更傾向于走輕資本之路。很顯然，這樣“優(yōu)勢互補(bǔ)、各取所需”的合作在2020年還會更多，發(fā)電國企的清潔化轉(zhuǎn)型任務(wù)還差很多。國電投、中廣核、華能新能源、中核集團(tuán)、山東水發(fā)集團(tuán)等國企紛紛入場收并購民營光伏風(fēng)電項(xiàng)目。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2019年有超過4GW光伏電站進(jìn)行出售，交易金額近140億元。

3 新政下對存量新能源項(xiàng)目的出路

首先，風(fēng)電和光伏全面走向平價上網(wǎng)的大局已定。雖然新政明確表示將保留對存量項(xiàng)目的國補(bǔ)，但是目前高達(dá)近3000多億的可再生能源補(bǔ)貼缺口很難填補(bǔ)歷史窟窿。存量項(xiàng)目雖然是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但能否拿到補(bǔ)貼是個問號。新政指出，鼓勵對于自愿轉(zhuǎn)為平價項(xiàng)目的存量項(xiàng)目，財(cái)政、能源主管部門將在補(bǔ)貼優(yōu)先兌付，新增項(xiàng)目規(guī)模等方面給予政策支持。這其實(shí)在暗示存量項(xiàng)目要想盡快拿到補(bǔ)貼，最好自動轉(zhuǎn)為平價項(xiàng)目。其次，自2021年1月1日起，實(shí)行配額制下的綠色電力證書交易（以下簡稱綠證），光伏和風(fēng)電存量項(xiàng)目發(fā)電量，將成為綠證交易主力。為了持續(xù)擴(kuò)大綠證市場交易規(guī)模，國家將會徹底斷奶，倒逼企業(yè)自動通過綠證交易獲得收入替代財(cái)政補(bǔ)貼。因此對于民營資本來說，手握存量項(xiàng)目的風(fēng)電和光伏業(yè)主方，最好及時響應(yīng)政策的號召，自動轉(zhuǎn)為平價項(xiàng)目，將能拿到手的補(bǔ)貼及時落袋為安?；蛘邔⑹种械拇媪宽?xiàng)目，轉(zhuǎn)賣給國企變現(xiàn)，否則將會死在漫長的等待財(cái)政補(bǔ)貼的路上。疫情當(dāng)下，中國的經(jīng)濟(jì)更加舉步維艱。可再生能源補(bǔ)貼資金，能否落實(shí)也將更加困難。存量項(xiàng)目及時轉(zhuǎn)為平價項(xiàng)目，既可以為國分憂，也能及時變現(xiàn)。

4 新能源投資企業(yè)發(fā)展風(fēng)險防控措施

4.1 收并購項(xiàng)目基本條件

單體光伏、風(fēng)電電站規(guī)模在50MW以上，項(xiàng)目行政審批驗(yàn)收手續(xù)齊全，行政審批文件的合規(guī)性是收并購最大的風(fēng)險，技術(shù)方面的缺陷是可以彌補(bǔ)的，但在手續(xù)合規(guī)性上，很多文件基本上是電站的‘死穴；同時，考慮項(xiàng)目當(dāng)?shù)毓庹诊L(fēng)力資源、電價、電力市場交易情況、限電情況、土地價格等必要因素；

4.2 項(xiàng)目對價考慮的因素

根據(jù)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)核算模型來為出售的資產(chǎn)報價，交易價格與電站質(zhì)量、收益年限、當(dāng)?shù)毓庹诊L(fēng)能資源、棄風(fēng)限電、電力實(shí)際消納、細(xì)則考核、電力交易、上稅（優(yōu)惠政策到期）和融資成本等有關(guān)。同時考慮該項(xiàng)目收購后未來三年內(nèi)的現(xiàn)金流及利潤情況，現(xiàn)金流能夠滿足項(xiàng)目還本付息需要。

4.3 價款支付約定

未進(jìn)目錄的光伏電站項(xiàng)目，只能按未含補(bǔ)貼的脫硫煤標(biāo)桿電價來核算支付，其余部分只能等該項(xiàng)目進(jìn)入補(bǔ)貼目錄或拿到補(bǔ)貼資金后再支付。

4.4 第三方盡調(diào)前條件

通過前期調(diào)研，在確定項(xiàng)目沒有顛覆性風(fēng)險，項(xiàng)目邊界條件清楚，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)測算能夠滿足收益率要求，項(xiàng)目公司股權(quán)清晰，實(shí)際控制人轉(zhuǎn)讓意愿強(qiáng)烈。滿足以上條件后，可以啟動財(cái)務(wù)、法務(wù)和安全技術(shù)盡職調(diào)查和資產(chǎn)評估工作。否則，沒有必要開展，因?yàn)橹灰獑拥谌奖M職調(diào)查就會少說五六十萬，項(xiàng)目規(guī)模大點(diǎn)會有百萬費(fèi)用的產(chǎn)生。同時，也消耗大量的人力資源和管理資源。

4.5 委托第三方盡調(diào)

通過程序選擇有實(shí)力、信譽(yù)度高，有新能源項(xiàng)目財(cái)務(wù)、法務(wù)安全技術(shù)盡調(diào)和資產(chǎn)評估方面有經(jīng)驗(yàn)的第三方中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)該項(xiàng)工作，要求盡調(diào)機(jī)構(gòu)嚴(yán)格按照國家相關(guān)規(guī)定和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)開展工作，為項(xiàng)目投資決策和未來運(yùn)營通過依據(jù)和保障。

4.6 項(xiàng)目交易

協(xié)議執(zhí)行時，重點(diǎn)關(guān)注股權(quán)交割、款項(xiàng)支付、資料資產(chǎn)移交、過渡期損益確認(rèn)（如有）等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的執(zhí)行情況，確保股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議執(zhí)行無誤。

4.7 重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目負(fù)債剝離情況

光伏風(fēng)電電站投資包括資本金與負(fù)債兩個部分，一般采取承債式收購模式；對于未進(jìn)補(bǔ)貼目錄項(xiàng)目，按標(biāo)桿上網(wǎng)電價測算承擔(dān)負(fù)債數(shù)額或支付對價，多數(shù)項(xiàng)目將會存在標(biāo)桿電價對價額無法覆蓋項(xiàng)目負(fù)債的情況。對此，一由項(xiàng)目公司、債權(quán)人和項(xiàng)目公司母公司簽訂三方協(xié)議，將該債務(wù)從項(xiàng)目公司剝離，轉(zhuǎn)移到母公司；二由項(xiàng)目公司、債權(quán)人和項(xiàng)目公司母公司簽訂三方協(xié)議，重新約定待項(xiàng)目進(jìn)入補(bǔ)貼目錄或拿到補(bǔ)貼作為債務(wù)償還條件。

5 結(jié)語

新能源行業(yè)對我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和生態(tài)環(huán)境的發(fā)展起了重要的作用，在由政策依賴型走向市場化過程中，產(chǎn)業(yè)整合并購重組是必然趨勢，項(xiàng)目的并購重組也必然存在各類風(fēng)險，必須建立起一套有效的風(fēng)險防范體系，強(qiáng)化風(fēng)險管理意識，以適應(yīng)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。