展望后市，盡管當(dāng)前有部分利好消息的存在，但預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間全球匯市仍將以避險(xiǎn)為主題。

5月，全球外匯市場(chǎng)上投資者的樂(lè)觀與悲觀情緒相互交織：全球多地重啟經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及新冠肺炎疫苗研發(fā)取得進(jìn)展的消息部分提振了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好；但對(duì)新冠肺炎疫情在全球二次暴發(fā)、部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷以及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張這三大潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂則激發(fā)了市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求。在這種背景下，主要幣種匯率大多呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。以下筆者將對(duì)5月全球匯市主要幣種的走勢(shì)及匯市的前景進(jìn)行分析。

5月全球主要幣種走勢(shì)分析

綜合來(lái)看，在全球及各國(guó)自身基本面風(fēng)險(xiǎn)與階段性利好相互交織的背景下，匯市主要幣種普遍呈震蕩態(tài)勢(shì)，但具體走勢(shì)有所分化。

美元走勢(shì)一波三折

整體上，5月美元兌其他幣種普遍升值。截至5月22日，美元指數(shù)月內(nèi)上漲0.48%，至99.59。具體來(lái)看，5月美元指數(shù)走勢(shì)主要分為三個(gè)階段。

第一階段自5月1日至5月6日，美元指數(shù)上漲1.15%。促使其上漲的主要原因有二：一是由于美國(guó)總統(tǒng)特朗普以及國(guó)務(wù)卿蓬佩奧發(fā)表指責(zé)中國(guó)的言論，市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)會(huì)采取對(duì)華加征新關(guān)稅及賴(lài)掉美國(guó)債務(wù)等手段，引發(fā)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系再度緊張，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升。二是離岸美元市場(chǎng)換入美元成本上升，三個(gè)月歐元兌美元互換息差、三個(gè)月日元兌美元互換息差由正轉(zhuǎn)負(fù)，美元流動(dòng)性緊張的情況也推升了美元指數(shù)。第二階段自5月7日至5月15日，美元指數(shù)呈現(xiàn)先跌后漲的窄幅震蕩走勢(shì)。在此階段，先是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能實(shí)施負(fù)利率政策的預(yù)期不斷走高，中美高層通話部分緩解了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，導(dǎo)致美元指數(shù)下行；而后是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確表示美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)將利率降至零以下，市場(chǎng)做多美元人氣重新恢復(fù)，美元指數(shù)漲至三周高位。第三階段自5月18日至5月底，在全球多國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟、新冠肺炎疫苗研發(fā)取得樂(lè)觀進(jìn)展等消息的刺激下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，投資者持有美元意愿下降，美元指數(shù)震蕩下行。

綜合來(lái)看，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的變化是導(dǎo)致美元在5月走勢(shì)震蕩的主要原因。而傳統(tǒng)避險(xiǎn)幣種日元和瑞郎的5月走勢(shì)也基本與美元指數(shù)走勢(shì)一致。截至22日，美元兌日元月內(nèi)上漲0.23%，美元兌瑞郎月內(nèi)上漲0.59%。美元、日元、瑞郎三者在5月的波幅均為2%左右，也在一定程度上佐證了市場(chǎng)情緒的變化是本月匯市的一大重要主題。

歐元與美元呈反向波動(dòng)

5月，歐元整體上呈現(xiàn)與美元相反的態(tài)勢(shì)，具體而言其走勢(shì)也可分為三個(gè)階段：先是月初歐元兌美元觸及一個(gè)月高位1.1017后開(kāi)啟單邊下跌走勢(shì)，跌幅達(dá)1.44%；此后，5月7日至月中，歐元兌美元以低位窄幅區(qū)間震蕩為主；臨近下旬，歐元兌美元有所回升。5月歐元走勢(shì)震蕩的背后，除了美元走勢(shì)的反向作用，歐元自身基本面因素的影響也是重要原因。

當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)疫情之下歐洲的經(jīng)濟(jì)和政策前景普遍較為擔(dān)憂。月初，德國(guó)憲法法院裁定，如果歐洲央行不能證明購(gòu)買(mǎi)國(guó)債是必要的，德國(guó)央行必須停止購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。此舉引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)歐洲央行救市措施將縮水的擔(dān)憂。此外，歐元區(qū)3月的零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)出現(xiàn)歷史最大降幅，也進(jìn)一步打壓了市場(chǎng)信心。在此背景下，歐元匯率出現(xiàn)下行。而臨近月底，德國(guó)和法國(guó)呼吁為歐洲設(shè)立5000億歐元的復(fù)蘇基金，并提議允許歐盟執(zhí)委會(huì)從市場(chǎng)上借款來(lái)為該基金融資，又成為一大利好消息。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，如果該項(xiàng)提議通過(guò)，將打破歐元區(qū)共同債務(wù)的僵局，也有利于推動(dòng)歐元區(qū)利用聯(lián)合財(cái)政能力為經(jīng)濟(jì)提供持續(xù)的財(cái)政刺激。與此同時(shí)，新公布的5月德國(guó)投資人信心指數(shù)的改善程度遠(yuǎn)高于預(yù)期，也進(jìn)一步提振了市場(chǎng)情緒，促使歐元兌美元匯率升至兩周高位。展望后市，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否在經(jīng)濟(jì)重啟后回升，以及財(cái)政與貨幣的刺激政策能否破除多國(guó)協(xié)調(diào)的阻礙而落地等因素，將繼續(xù)對(duì)歐元匯率走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。

英鎊承壓?jiǎn)芜呄滦?/h3>

英鎊兌美元5月主要呈單邊下跌走勢(shì)。截至5月22日，英鎊兌美元月內(nèi)下跌3.12%至1.2201，可以說(shuō)英鎊是5月迄今表現(xiàn)最差的10國(guó)集團(tuán)（G10）貨幣。導(dǎo)致英鎊呈下跌態(tài)勢(shì)的原因，主要來(lái)自其所面臨的政治、經(jīng)濟(jì)兩方面的風(fēng)險(xiǎn)：

一方面，英國(guó)脫歐過(guò)渡期已接近過(guò)半，而英歐雙方有關(guān)英國(guó)脫歐后貿(mào)易協(xié)議的談判仍處于僵局。英國(guó)和歐盟的首席談判代表都對(duì)最新一輪談判做出悲觀評(píng)估，稱(chēng)另一方必須做出讓步，談判才會(huì)取得進(jìn)展。談判進(jìn)展緩慢使得英國(guó)脫歐前景的不確定性風(fēng)險(xiǎn)再次上升。

另一方面，在英國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱的背景下，英國(guó)央行行長(zhǎng)以及首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家近期均表示對(duì)負(fù)利率持開(kāi)放態(tài)度。貨幣市場(chǎng)對(duì)負(fù)利率的預(yù)期因此提高，2020年12月之后到期的期貨合約一度跌至負(fù)水平。這也對(duì)英鎊走勢(shì)產(chǎn)生壓制作用。對(duì)于英鎊而言，英歐談判的形勢(shì)與英國(guó)央行貨幣政策的前景，都將繼續(xù)左右其走勢(shì)。

商品貨幣區(qū)間震蕩

商品貨幣5月主要呈區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，其主導(dǎo)因素是全球經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)以及商品貨幣國(guó)自身基本面態(tài)勢(shì)的變化。

對(duì)于澳元而言，一方面，因近期特朗普威脅對(duì)中國(guó)征收新一輪關(guān)稅，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂再次加劇，加上澳大利亞的主要出口國(guó)中國(guó)因技術(shù)細(xì)則禁止部分澳洲肉制品進(jìn)口，澳元有所承壓；但另一方面，澳大利亞央行近期宣布維持指標(biāo)利率及三年期國(guó)債收益率目標(biāo)于0.25%不變，新冠肺炎疫苗研發(fā)進(jìn)展良好以及中國(guó)的出口數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期等消息，均為澳元提供了支撐。整體來(lái)看，截至5月22日，澳元兌美元月內(nèi)微漲，但月內(nèi)波幅則達(dá)3.81%。

加元方面，雖然油價(jià)在5月大幅上揚(yáng)，但加元匯率未能受益，在震蕩之下，5月加元相對(duì)美元略有貶值。其主要原因在于加拿大公布的零售數(shù)據(jù)出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的降幅，與此同時(shí)，加拿大央行宣布任命多倫多大學(xué)商學(xué)院院長(zhǎng)麥克勒姆為下一任央行行長(zhǎng)，而麥克勒姆一直是加拿大向綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主要支持者。這些消息引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)加拿大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂。

新西蘭元走勢(shì)與澳元、加元類(lèi)似，整體呈區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)。

新興市場(chǎng)貨幣大幅波動(dòng)

新興市場(chǎng)貨幣5月整體呈現(xiàn)大幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，但不同幣種的走勢(shì)出現(xiàn)分化。

巴西雷亞爾近一段時(shí)間以來(lái)對(duì)美元呈現(xiàn)大幅下跌態(tài)勢(shì)，年初至今匯率跌幅已達(dá)38%。當(dāng)前，巴西的疫情仍在加速蔓延，使得投資者對(duì)巴西經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂日益上升；與此同時(shí)，巴西央行5月6日將基準(zhǔn)利率大幅下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，降息幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)一步對(duì)巴西雷亞爾造成壓力。不過(guò)，受益于主要產(chǎn)油國(guó)近期達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議自5月1日起開(kāi)始實(shí)施，油價(jià)在5月大幅反彈，巴西雷亞爾匯率有所回升。整體來(lái)看，5月美元兌巴西雷亞爾下跌0.77%，但波動(dòng)幅度高達(dá)8.91%。此外，俄羅斯盧布同樣受益于油價(jià)上漲，截至5月22日，美元兌俄羅斯盧布月內(nèi)下跌5.76%。

與之相對(duì)的是，在基本面形勢(shì)大幅惡化的背景下，5月土耳其里拉大幅下跌。土耳其近期外匯儲(chǔ)備大幅減少200億美元至860億美元，并且未來(lái)12個(gè)月土耳其還面臨著1680億美元的外債。除此之外，在美國(guó)和土耳其關(guān)系近年來(lái)持續(xù)惡化的情況下，盡管土耳其是北約成員國(guó)，但美聯(lián)儲(chǔ)在3月并未向其提供貨幣互換，且一位美聯(lián)儲(chǔ)高官5月還暗示未來(lái)也沒(méi)有該計(jì)劃。這使得土耳其的國(guó)際收支前景更加悲觀。土耳其里拉兌美元在5月一度跌至歷史新低7.25，超過(guò)了2018年里拉危機(jī)時(shí)期的低點(diǎn)。其后市走勢(shì)如何，將引發(fā)市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注。

匯市未來(lái)一段時(shí)間或延續(xù)避險(xiǎn)主題

縱觀5月匯市的整體行情，全球及各國(guó)自身基本面的政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的避險(xiǎn)情緒對(duì)各幣種走勢(shì)產(chǎn)生了重要影響。展望后市，盡管當(dāng)前存在部分利好消息，但預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)全球匯市仍將以避險(xiǎn)為主題。究其原因，在疫情的持續(xù)影響下，全球經(jīng)濟(jì)前景仍不容樂(lè)觀。一是關(guān)于新冠疫苗試研發(fā)的進(jìn)展并非全是好消息，且根據(jù)專(zhuān)家預(yù)測(cè)，疫苗投入使用尚需時(shí)日，指望疫苗來(lái)快速重啟經(jīng)濟(jì)幾乎是不可能的。二是從亞洲等目前全球已經(jīng)解封地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)情況看，此前預(yù)期的報(bào)復(fù)性消費(fèi)并未出現(xiàn)，這也降低了全球經(jīng)濟(jì)V型復(fù)蘇的可能性。當(dāng)前，全球債券收益率并沒(méi)有上升，黃金價(jià)格持續(xù)上漲，均表明市場(chǎng)整體仍持避險(xiǎn)態(tài)度。而在避險(xiǎn)需求的支撐下，美元短期或?qū)⒀永m(xù)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，日元、瑞郎等避險(xiǎn)貨幣也或較為堅(jiān)挺，而其他非美幣種在內(nèi)外部因素的作用下，則更可能延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)或走低。其中，部分新興市場(chǎng)國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、外債規(guī)模較高，貨幣跌幅可能更大。

筆者認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間金融市場(chǎng)上最大的風(fēng)險(xiǎn)將來(lái)自股市，其下跌的可能或加劇投資者的避險(xiǎn)情緒。5月，全球股市處于橫盤(pán)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，而歐美股市的估值已回到3月初疫情影響較輕時(shí)的水平。股市的上漲可能夸大了經(jīng)濟(jì)回升的水平，后續(xù)存在較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)路透社統(tǒng)計(jì)，美歐企業(yè)獲利第二季度將下滑40%—45%，而中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系再起波瀾也為美歐股市前景增加了不確定性。當(dāng)前的境外美元市場(chǎng)上，歐元、日元兌美元貨幣互換基差已逐步回落至疫情前的水平，若股市再次出現(xiàn)大幅波動(dòng)，美元流動(dòng)性緊張的情況有可能再現(xiàn)。屆時(shí)美元可能會(huì)再度大幅走強(qiáng)，非美貨幣的走勢(shì)也將進(jìn)一步受到影響。