蔣戎歡

一、前言

在中國，私募股權(quán)的發(fā)展是有歷史可以追溯的。早在20世紀，以成思危為代表的中國風險投資人就開始了對私募股權(quán)以及風險投資問題的研究。他們曾代表民建中央并且提交了相關提案，提案建議融資可以通過風險投資等方式進行，為我國私募股權(quán)的發(fā)展奠定了一定的基礎。

二、私募股權(quán)的現(xiàn)狀

從20世紀末期到2018年的30多年間，私募股權(quán)在我國的發(fā)展非常迅速。由于市場經(jīng)濟的發(fā)展、市場活力的推動以及國家政策的扶持，私募股權(quán)分別在2009年、2015年得到比較大的提升發(fā)展。調(diào)查顯示，2018年末，私募股權(quán)市場的額度已經(jīng)達到了歷史上前所未有的高度，經(jīng)濟增長指數(shù)相較于往年也有非常大的提高。

三、私募股權(quán)存在的問題

私募股權(quán)在中國發(fā)展的30多年間，雖然有良好的市場環(huán)境作為依托來進行自身的發(fā)展，加之近年來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的繁榮昌盛，對私募股權(quán)的市場發(fā)展起到了助推作用，但是中國的私募股權(quán)歷史相較于國外的一些發(fā)達國家來說還比較短暫。由于發(fā)展歷史比較短，所以一定會存在一些問題。相關的法律法規(guī)制度仍然需要完善，私募股權(quán)市場也需要進一步發(fā)展。

（一）投資理念不成熟

雖然我國私募股權(quán)市場的發(fā)展已經(jīng)有30多年的歷史，但是在這些年間，私募股權(quán)市場的許多觀念并沒有被人們接受。人們在投資的過程中相對于風險來說更加注重收益，很多人投資的時候只看收益回報的高低。如果收益回報高，那么就進行投資，往往忽略了高收益就會有高風險。這是國人投資理念不成熟的表現(xiàn)，如果沒有成熟的投資理念，那么私募股權(quán)市場的發(fā)展就一定會受到限制。

（二）法律法規(guī)不健全

雖然在私募股權(quán)市場發(fā)展的過程中，國家或者政府一直在出臺相應的法律制度，保障私募股權(quán)的健康平穩(wěn)運行，但是對私募股權(quán)中一些基金的具體操作流程，并沒有出臺相應的法律法規(guī)進行嚴格規(guī)定。而已經(jīng)出臺的法律相對于其他法律來說比較分散，并不能夠集中綜合地全面管控整個私募股權(quán)市場，彼此之間也沒有完整統(tǒng)一的標準進行約束。

（三）缺乏專業(yè)的投資團隊

我們知道在私募股權(quán)市場中，如果想要投資資金，需要遵循相關流程。而在整個流程運行的過程中，涉及方方面面的內(nèi)容。比如，私募股權(quán)市場的整體情況以及相關的財務管理、法律法規(guī)等內(nèi)容，這就需要投資者懂得多方面的知識。但是在中國，許多股民并沒有健全自身的知識體系，股權(quán)市場需要提供專業(yè)的人員解答這些股民不了解的問題。融資方拉投資時，其實雙方掌握的信息是不平等的，為了改變這樣的局面，要求投資人具有非常高的專業(yè)知識以及專業(yè)水平。目前我國的股權(quán)投資在整個運行過程中，相較于國外的一些發(fā)達國家，欠缺一定的專業(yè)性。

（四）渠道狹窄

在私募股權(quán)市場中有多種退出方式。比如IPO（首次公開募股）上市，協(xié)議轉(zhuǎn)讓或者大股東回購等形式。就目前中國的情況來看，雖然我國在近30年來不斷鼓勵私募股權(quán)市場發(fā)展，也不斷推出了相應政策，幫助產(chǎn)業(yè)回收并購，但許多私募股權(quán)公司上市之后，仍然存在比較高的退回率。尤其是相對于發(fā)達國家一些成熟的股權(quán)市場來說，這個退出率還是非常高的。這是私募股權(quán)市場退出渠道狹窄導致的，許多人能夠選擇的退出渠道過少，導致了這一問題的出現(xiàn)。

四、私募股權(quán)基金的管理方法

幾十年來，由于許多企業(yè)作為非上市公司進行投資時所具有的特點是不同的，并且經(jīng)營的具體狀況也有所差異，加之投資方和股權(quán)被投資方信息的不公平性，導致非上市公司股權(quán)的估值變得更加困難。這一問題也得到了專業(yè)部門的重視，其積極出臺了相應的法律規(guī)范，指導非上市公司的股權(quán)投資項目，幫助它們在整個項目的進行過程中規(guī)范化流程，這就是估值指引。估值指引主要有三種方法對私募股權(quán)基金進行管理，分別是市場法、收益法和成本法。接下來筆者將對三種方法分別進行詳細的介紹。

（一）市場法

市場發(fā)采用的估值方式主要是參考最近融資法。顧名思義就是參考最近一次成功融資方案的方法，這樣的方法是非常快速有效的，能夠最大限度地節(jié)省人力物力，但一些比較久遠的案例來說是不可取的。同時我們也常講一句話，在借鑒的過程中，要取其精華，去其糟粕。要認真分析兩次融資的特點以及不同之處，并及時作出相應的調(diào)整。

市場乘數(shù)法也是常采用的方式。由于被投資企業(yè)在眾多行業(yè)中具有不同的特點，它們的發(fā)展經(jīng)營狀況也是不同的，這就需要管理人員根據(jù)相關公式對每家企業(yè)進行詳細的分析。這種方法對某個具體行業(yè)進行分析，在發(fā)展中是比較成熟的一種。如果參考的公司與被投資的公司的相似度高，那么這種方法就會更加可取。如果投資的企業(yè)具有的特點不同，那么可以采用一些其他的方法，如市盈率、市凈率，這些方法也是比較常見的。

市場法的適用范圍也是比較廣泛的，它有相對容易的操作。雖然說這是比較常見的一種方法，但是在操作時我們也不能夠大意。它不僅僅是對我們所得到的參數(shù)指標進行比較常規(guī)的操作，也需要綜合考量每家企業(yè)具有的特點以及發(fā)展狀況。

管理人員在整理所有參數(shù)的過程中，存在一些主觀因素，我們應該盡量避免這樣的事情發(fā)生。因為這些因素的變動，會讓對被投資企業(yè)的分析產(chǎn)生誤差，導致投資決策產(chǎn)生偏差，可能影響整個股權(quán)市場的發(fā)展。

（二）收益法

收益法用的估值方式是收益資本化和現(xiàn)金流折現(xiàn)這兩種方法。雖然這兩種方法在財務管理中比較常見，但是在實際使用的過程中，收益法更常使用的方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)。我們可以科學地預測需要投資企業(yè)未來的發(fā)展情況以及它們的現(xiàn)金流，把握整個企業(yè)未來的發(fā)展態(tài)勢以及被投資的可能性，進而達到規(guī)避風險的目的。

收益法相對于市場法來說應該屬于絕對估值，這也是它的一個特點，它相對于市場法來說，靈活性更強。但與市場法不同的是，它不僅僅需要一個專業(yè)人員，而且需要對被投資企業(yè)的整體情況有深層次的了解。為了在整個投資管理活動中避免風險發(fā)生，風險把控人員需要與被投資企業(yè)進行非常有效的溝通，獲取企業(yè)內(nèi)部的真實信息，避免發(fā)生投資方與被投資方掌握的信息不一致的情況。

收益法相對于市場法來說，適用的范圍并不夠廣泛。那些業(yè)務方向不明確、影響企業(yè)經(jīng)營因素眾多的公司就不適合用這樣的方法。它只適合現(xiàn)金流比較簡單、經(jīng)營所受影響因素比較少的企業(yè)，對于這樣的企業(yè)來說，應用收益法的估值才有比較高的可靠性。

（三）成本法

成本法采用的估值方式以企業(yè)的資產(chǎn)負債為基礎，通過企業(yè)的負債情況合理評價整個企業(yè)的狀態(tài)以及其是否適合投資。目前許多股權(quán)投資人采用的方法都是這種，大家普遍認為這種方法相對較前兩種方法來說，更摸得著、看得見，得到的結(jié)果相對于企業(yè)來說也更加切合實際。通過對整個企業(yè)資金情況的計算以及未來發(fā)展的預測，我們能夠清楚地知道對這個企業(yè)的投資是否有價值，進而可以在整個股權(quán)投資中得到自己想要的收益。

成本法的特點是著重對企業(yè)內(nèi)部的資金情況進行深入的了解和分析。但它也有一些不足之處，那就是有些企業(yè)為了獲取較高的財務收益，而進行一些資產(chǎn)增值活動，所以說在很多時候使用這樣的方法會受到限制。成本法比較適合一些夕陽產(chǎn)業(yè)，比如說盈利能力比較弱或者面臨破產(chǎn)要被清算的一些企業(yè)。相對于前兩種方法來說，成本法在私募股權(quán)市場的使用中比較少，它經(jīng)常作為其他方法的一個補充。因為在具體的運算過程中，成本法也存在著一定的誤差。它能夠詳細地計算出企業(yè)有形的資產(chǎn)財富，但對于一些無形的資產(chǎn)來說，它的計算能力就顯得比較弱了。如果企業(yè)的資產(chǎn)中存在一些灰色地區(qū)，那么成本法就無能為力。

五、結(jié)語

私募股權(quán)市場在中國的發(fā)展是非常迅速的，但如果想要追趕上其他國家私募股權(quán)發(fā)展的步伐，我們就要采取正確的方法。所以說不管我們采用市場法、收益法，還是成本法，都應該對其有一個清楚的認知。只有在這樣的基礎上，才能夠?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)進行詳細的了解與考量，綜合運用多種方法，讓私募股權(quán)市場得到良好有效的發(fā)展，也可以讓整個私募股權(quán)的估值得到一個最優(yōu)的結(jié)果。