文/劉慧云 李延飛 賈清顯

隨著中國對外開放對內(nèi)改革的深化，中國的金融市場也愈加復雜和難以管控。資本經(jīng)濟市場的不穩(wěn)定影響著股票市場的發(fā)展，為了保證我國資本市場健康穩(wěn)定的發(fā)展，制定切實可行的政策工具非常重要。在資本市場中股票市場復雜多變，貨幣政策工具是調(diào)整股票市場的主要方式之一。因此貨幣政策對股票市場的影響研究就顯得意義非凡。

一、貨幣政策對股票市場的影響效應分析

貨幣政策是一種非常重要的調(diào)控經(jīng)濟的政策，它通過改變市場貨幣供給量為手段，從而達到平穩(wěn)經(jīng)濟運行和提高社會就業(yè)率等作用。在眾多的貨幣政策中，存款準備金率、再貼現(xiàn)和公開市場業(yè)務共同組成了最為有效的三大政策工具。與此同時，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，股票成為了一種新興的金融產(chǎn)品形式，從起始在上海交易所成立開始，它以一種高發(fā)展速度而更趨向于完善化。伴隨著這些變化歷程，股票市場在企業(yè)內(nèi)容融資結(jié)構(gòu)以及市場經(jīng)濟的調(diào)控上都有著不可替代的作用。

（一）調(diào)整基準利率對股市的影響效應分析

貨幣政策對市場利率的調(diào)整會波及到股票市場的變化。央行對利率的調(diào)整是為了幫助金融市場發(fā)展。長期來看，投融資模板的不斷擴張也奠定了它們在金融機構(gòu)中的地位。這表現(xiàn)出執(zhí)行利率市場化對于企業(yè)來說降低了投融資的風險。然而，任何事物在推行期都會有雙面性，短期來說，央行對利率的調(diào)整也會存在不利的影響。其中最明顯的是，利率上調(diào)的基礎是對于市場上應有的供求量是由買賣雙方自行定義的。這代表著政府在制度上有相應的松懈，那么對于利率水平的“保質(zhì)期”就有可能反彈到未調(diào)整之前的狀態(tài)。

（二）調(diào)整存款準備金率對股市的影響效應分析

通過存款準備金率的調(diào)整影響股票市場的機制是控制資金供給，從而間接影響股票市場的發(fā)展。當中央銀行調(diào)高存款準備金率，商業(yè)銀行手中用于向社會發(fā)放貸款的資金量便會減少，人們用于股市投資的錢便會縮減，這就抑制了股市的過快發(fā)展，從而避免股市泡沫的出現(xiàn)。當調(diào)低存款準備金率時，意味著商業(yè)銀行上繳中央銀行的資金量變少，此時市場上的貨幣供給更加充沛，從而將刺激疲軟的股市發(fā)展?？偟膩碚f，存款準備金率和股指之間的變動關(guān)系呈現(xiàn)出相反的態(tài)勢。

（三）公開市場業(yè)務對股市的影響效應分析

相比較于別的貨幣政策工具來說，公開市場業(yè)務在政策制定和執(zhí)行效果上比其他政策效果更為突出。有價證券是公開市場業(yè)務的作用主體，展開主體活動行為的是中央銀行，具體內(nèi)容是中央銀行通過買賣一定數(shù)量的有價證券，從而進一步控制流入市場貨幣供應量的活動。與一般性質(zhì)的購買或售出證券實現(xiàn)盈利的目的不同，其主要目的是通過購買業(yè)務向市場上輸送貨幣，通過售出證券業(yè)務減少市場上的貨幣供給量。相比較而言，公開市場業(yè)務的規(guī)模形式整體上都是由央行來確定的，因此它具有很強的靈活變化性。隨著金融機構(gòu)在經(jīng)濟中運行的變動，央行可以不間斷的調(diào)整和操作，以便更好地使市場趨于穩(wěn)定。

二、貨幣政策對股票市場的影響效應存在的問題

（一）擴張性的貨幣政策對股票市場彰顯作用甚小

隨著當代經(jīng)濟的不斷發(fā)展，在相關(guān)政策和自身知識水平不斷提高的背景下，人們分配資產(chǎn)方面擁有更多的選擇權(quán)。在國家調(diào)控的整治下，趨于利益方面的考量，國有銀行因自身發(fā)展的需要逐步靠近金融市場的具體實踐過程，在某種程度上使政府經(jīng)由國有銀行在金融方面獲得的資源有所降低。當這個問題開始顯露時，政府層面便開始采取相關(guān)調(diào)整措施，從而出現(xiàn)了國有銀行機制化改革-降低相關(guān)利率-分流消費者存款-刺激居民開支。然而，每次降低利率都被股民們當作股價發(fā)生變動的暗號，雖然居民儲蓄額呈現(xiàn)有所降低的趨勢，但商品的價格并沒有上升，市場經(jīng)濟活動沒有發(fā)生較大的變化。

（二）股票市場投機收益的存在使相關(guān)貨幣政策背道而馳

商業(yè)銀行貸款渠道的完善在某種程度上促進了貨幣政策的有效落實，人們習慣在國有商業(yè)銀行辦理貸款。然而由于其內(nèi)部建立的鼓勵機制不完備，導致貸款責任擔保形式過于嚴重，因此造成了銀行“惜貸”局面的出現(xiàn)。從拉動經(jīng)濟發(fā)展的角度出發(fā)，國家層面調(diào)整了相關(guān)文件，支持金融類相關(guān)機構(gòu)放寬個人消費貸款額度，這在某種程度上就造成了個體戶貸款額度不斷上升，這使得個體戶將銀行貸款用于炒股的情況屢見不鮮?；谠擃惽闆r的存在，一旦企業(yè)貸款和個人貸款的資金集體涌入股票市場，那么就會造成股價的非正常變動。因此貨幣資金投機現(xiàn)象的增加，會導致大量的資金轉(zhuǎn)入虛擬產(chǎn)業(yè)領域。

（三）貨幣政策的最終目標會在調(diào)整股票市場的過程中受到影響

我國貨幣政策最重要的目標是保持商品物價的穩(wěn)定，因為股票價格的波動對保持商品物價的穩(wěn)定具有巨大影響作用。由于財富效應的存在，股票價格的急劇增加在某種程度上會導致商品和服務價格的上漲。這是因為股票價格的變動會誤導市場的價格信號，因而進一步導致實體產(chǎn)業(yè)中的資源分配不足。股票價格的來回波動存在很大風險，它的不規(guī)則波動會引起金融行業(yè)發(fā)生一定的經(jīng)濟動蕩。以往經(jīng)歷表明，如果股票市場泡沫效應存在較長，那么它最后爆發(fā)的影響就越大。因此，在股票市場發(fā)展的某些緊急情況下，中央銀行對控制貨幣總量并對經(jīng)濟形勢做出迅速反映的能力越來越力不從心。

三、貨幣政策對股票市場的影響效應提升路徑研究

（一）以高效率的股票市場為支撐，增強股票市場的貨幣政策傳導功能

貨幣政策與股票市場之間傳導渠道的有效性至關(guān)重要。傳導渠道的有效性主要受兩方面因素的影響，一方面是股票市場上現(xiàn)行的制度和措施。合理科學的規(guī)章制度能大大提高股票市場的工作效率，加強對股市的監(jiān)督和管理能較大程度的從根源上消減泡沫經(jīng)濟的出現(xiàn)。另一方面則是股票市場上信息傳達的高效性，加強對股市信息透明化的制度建設，能讓投資者能第一時間了解市場的動向，從而快速反應，做出相應的投資性行為。因此高效的傳導機制是最為有效的放大貨幣政策對股票市場影響效果的政策之一，其意義重大。

（二）加快利率市場化改革，合理統(tǒng)籌有限資源

利率市場化改革能有效提高資本市場的運作效率。其市場化改革變化必將導致匯率發(fā)生直接變化。匯率的變化會影響兩國直接的貿(mào)易活動，從而影響國際收支平衡，這增加了幣值不穩(wěn)定性。對此要加大力度促進利率市場化改革進程，合理利用資源，極大程度的促進經(jīng)濟發(fā)展。與此同時，利率的市場化改革進程有利于我國在國際交往中更加獨立，能保證貨幣政策的有效性。

（三）提高貨幣政策廣度和透明度，穩(wěn)定市場預期

提高貨幣政策的廣度和透明度意義重大。首先，應該有一套合理、公開、公平的信息共享制度，以保證信息的真實有效性。其次，提高利率管控的透明度，利率的調(diào)控行為受到市場的督促和監(jiān)督，強有力地避免了誤導大眾的虛假信息的出現(xiàn)。最后，加強風險的防控意識，以保證穩(wěn)定的市場狀態(tài)。