黃湘源

如果信息披露是檢驗(yàn)企業(yè)是否符合上市條件的試金石，也是反映企業(yè)上市動(dòng)機(jī)和未來(lái)投資標(biāo)的、發(fā)展方向及回報(bào)投資者計(jì)劃的出師表，那信用就是企業(yè)走向資本市場(chǎng)的通行證。

金融風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生 證券界也難以幸免

對(duì)于螞蟻何時(shí)才能重新上市，監(jiān)管層并未正面回答，而是說(shuō)：取決于政府如何重組對(duì)于金融科技企業(yè)的監(jiān)管框架，也取決于企業(yè)如何應(yīng)對(duì)監(jiān)管環(huán)境的變化。按照螞蟻集團(tuán)新股發(fā)行發(fā)表的招股說(shuō)明書，市場(chǎng)給出高估值和高發(fā)行價(jià)并非毫無(wú)道理，但螞蟻花唄和借唄將用戶的借條抵押給銀行，再把從銀行貸款得來(lái)的錢借給用戶的過(guò)程中，螞蟻不僅將資金杠桿率從10倍擴(kuò)張至了100倍，且向用戶收取了遠(yuǎn)高于銀行利率的高昂利差和手續(xù)費(fèi)，同時(shí)還把壞賬的風(fēng)險(xiǎn)甩鍋給了銀行。

螞蟻的問(wèn)題本質(zhì)上不僅是建立在高杠桿高利率風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的泡沫盈利模式能否穩(wěn)定持續(xù)和持續(xù)多久的問(wèn)題，更重要的是，一旦泡沫破裂，則將給整體金融秩序乃至資本市場(chǎng)都帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。螞蟻暫緩上市的當(dāng)天，其母公司阿里的股價(jià)大跌，市值蒸發(fā)近700億美元。而不僅如此，因螞蟻上市問(wèn)題上的誤導(dǎo)性信息披露，阿里在美國(guó)還面臨投資者索賠的風(fēng)險(xiǎn)。

如果不是直接影響到了螞蟻上市，近期央行針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貸款平臺(tái)接連出臺(tái)的監(jiān)管措施在證券界眼里難免會(huì)產(chǎn)生事不關(guān)己的想法。但這其實(shí)并無(wú)道理，螞蟻服務(wù)的對(duì)象雖然以消費(fèi)領(lǐng)域的客戶群體為主，但進(jìn)入機(jī)構(gòu)的信貸資金則來(lái)自于公眾，其中也不免會(huì)涉及到資本市場(chǎng)。金融機(jī)構(gòu)建立在所謂大數(shù)據(jù)風(fēng)控基礎(chǔ)上的高杠桿放貸很容易發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，而這種金融風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，不僅越是號(hào)稱高科技的消金平臺(tái)將越是難以繼續(xù)拆東墻補(bǔ)西墻，即使資本市場(chǎng)那些喜歡鉆政策空子沾一些“錢生錢”游戲的機(jī)構(gòu)人士也難免將會(huì)偷雞不成蝕把米。

必須進(jìn)一步增強(qiáng)公司信用意識(shí)強(qiáng)化信息披露

螞蟻的被暫緩上市，恰巧與新一輪的債券違約相約而來(lái)。紫光集團(tuán)宣布放棄贖回其永續(xù)債“15紫光PPN06”，“20永煤SCP003”不能按期償付本息，包商銀行二級(jí)資本債全額減計(jì)，接二連三的“黑天鵝”不僅給債市大潑冷水，也使得資本市場(chǎng)的融資環(huán)境深受影響。一向被資金所熱捧的螞蟻ABS（資產(chǎn)證券化）一度滯銷不說(shuō)，導(dǎo)致人們產(chǎn)生猶豫的與其說(shuō)是對(duì)正在把所有金融活動(dòng)納入統(tǒng)一監(jiān)管范圍的政策風(fēng)險(xiǎn)有待進(jìn)一步去認(rèn)識(shí)，還不如說(shuō)是對(duì)于螞蟻之類所謂高科技金融資產(chǎn)的摸不著頭腦所致。由于信息披露上還存在一些眾所周知的打馬虎之處，即使是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)花唄和借唄的真實(shí)資產(chǎn)狀況也很難了解，除了螞蟻?zhàn)约?，外人或恐無(wú)人有可能識(shí)得其廬山真面目。

注冊(cè)制有助于推升上市公司質(zhì)量的目標(biāo)是建立在信息透明和信用可靠的基礎(chǔ)之上的。通常所謂的“無(wú)信不立”，最重要的就是這兩個(gè)“信”。信息透明有助于人們了解一個(gè)真實(shí)的上市公司，有效規(guī)避信息欺詐和估值虛假的陷阱。而信用可靠則更有利于提振人們對(duì)上市公司的投資信心。

當(dāng)前，在注冊(cè)制加速推進(jìn)的過(guò)程中，隨著上市門檻的逐步放低，越來(lái)越多的高科技創(chuàng)新企業(yè)紛紛加快了上市步伐，但無(wú)可諱言的是，由于信息披露不可避免的還有可能存在某些不盡不實(shí)之處，特別是在對(duì)一些目前還處在創(chuàng)新發(fā)展過(guò)程中尚未定型的高科技創(chuàng)新企業(yè)的認(rèn)定上，也難免會(huì)存在受歷史局限性而難以識(shí)別的問(wèn)題。在這種情況下，把所有金融活動(dòng)納入統(tǒng)一的監(jiān)管范圍無(wú)疑是必要的，隨著統(tǒng)一監(jiān)管的進(jìn)一步加強(qiáng)，類螞蟻金融企業(yè)不僅非規(guī)范的成分有望得到進(jìn)一步的約束，高科技的一面也將適應(yīng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求而得到進(jìn)一步的加強(qiáng)。資本市場(chǎng)在此過(guò)程中顯然不能也不應(yīng)當(dāng)無(wú)所作為，注冊(cè)制改革的推進(jìn)，就是要在完善證券市場(chǎng)法律體系的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步增強(qiáng)上市公司的信用意識(shí)，強(qiáng)化信息披露，從而促使上市公司質(zhì)量的提高和回報(bào)投資者能力的增強(qiáng)。

信息披露是外在的表現(xiàn)形式和內(nèi)容載體，而信用才是本質(zhì)和靈魂，是決定信息披露真實(shí)的功用和效能的關(guān)鍵。只有在信息透明和信用恢復(fù)的過(guò)程中，螞蟻的暫緩上市，無(wú)論對(duì)于以高科技金融企業(yè)自詡的螞蟻，還是對(duì)金融高科技企業(yè)寄予厚望的投資者，方有可能是好事。我們之所以說(shuō)信用是資本市場(chǎng)的通行證，其道理也就在此。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。）