文/顧雷雷 王鴻宇

引言

當(dāng)前，中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展階段邁進(jìn)的關(guān)鍵時期，以一系列供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級是中國經(jīng)濟(jì)賴以持續(xù)發(fā)展的根本動力。而頻繁推出經(jīng)濟(jì)政策必然會提高經(jīng)濟(jì)政策不確定性。在新冠疫情的影響下，疊加中美博弈升級的國際環(huán)境，中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)已經(jīng)攀升至歷史峰值。在中國以銀行為主導(dǎo)的金融體系下，銀行貸款融資在社會融資中占比超過60%，是微觀經(jīng)濟(jì)主體的主要融資來源。已有研究表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增加抑制了銀行信貸供給，提高了企業(yè)貸款成本。這對本身受困于外部突發(fā)事件的企業(yè)無疑是雪上加霜。融資約束的加劇進(jìn)一步制約了企業(yè)創(chuàng)新投入，阻礙了中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力和競爭力的增強(qiáng)。

在此背景下，如何緩解信貸約束對企業(yè)創(chuàng)新的不利影響已經(jīng)引起了學(xué)者們的廣泛關(guān)注。許多研究表明，正式制度通過提供補充資金，可以減輕銀行信貸緊縮的負(fù)面影響，比如政府推行稅收優(yōu)惠政策以降低創(chuàng)新成本、對企業(yè)研發(fā)直接補貼以撬動研發(fā)投資等。除此之外，非正式制度因素也可能影響企業(yè)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加的環(huán)境中通過貿(mào)易信貸等非正式融資渠道獲得融資的能力，并間接作用于企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新過程。然而，企業(yè)創(chuàng)新績效如何受到非正式制度環(huán)境的影響，尚未得到普遍關(guān)注。根據(jù)現(xiàn)有研究，社會信任被普遍認(rèn)為是在人力資本和物質(zhì)資本之外，決定一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會進(jìn)步的重要社會資本，是各地區(qū)正式制度的替代制度。本文通過考察社會信任對企業(yè)創(chuàng)新績效的經(jīng)濟(jì)影響，填補了現(xiàn)有研究的空白。

信任可以分為特定信任和一般信任，前者指人們對特定的人或組織的信任，后者指人們對他人的普遍信任，即本文所研究的社會信任的概念。作為社會資本的重要組成元素，信任幾乎構(gòu)成了所有經(jīng)濟(jì)交易的基礎(chǔ)，在推動經(jīng)濟(jì)社會運行方面發(fā)揮著重要作用。社會信任可以提高金融市場的參與度、鼓勵更多的股票市場交易行為，并促進(jìn)長期經(jīng)濟(jì)增長。隨著研究不斷深入，社會信任對企業(yè)實踐的影響，作為信任推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的微觀傳導(dǎo)機(jī)制，開始進(jìn)入到學(xué)者的研究視野。例如，社會信任有利于增加商業(yè)信用融資、縮小銀行貸款利差、降低權(quán)益資本成本、緩解IPO抑價和股價同步性，以及降低股價崩盤風(fēng)險。這些研究表明，社會信任在增進(jìn)交易雙方互信、促成有效溝通與合作、規(guī)范市場主體行為等方面扮演著重要的角色。

創(chuàng)新作為高風(fēng)險的投資活動，存在嚴(yán)重的信息不對稱以及代理風(fēng)險，限制了企業(yè)以較低成本獲取足夠的外源融資來為創(chuàng)新活動提供持續(xù)資金支持。而社會信任可以在信息不對稱的情境下為企業(yè)融資提供“社會擔(dān)?！保纳苿?chuàng)新的融資困境。即通過給予交易雙方穩(wěn)定的心理預(yù)期，社會信任能夠減少由信息不對稱引起的摩擦并降低交易成本，促成資金需求方與資金供給方的合作。此外，社會信任作為一種社會規(guī)范，普遍影響市場交易參與者。代理人在社會信任的作用下更加恪守道德準(zhǔn)則、約束自身行為，加上聲譽機(jī)制和“連坐”機(jī)制導(dǎo)致自利行為的成本上升，管理者短視問題由此得到緩解。因此，社會信任的規(guī)范可以有效避免管理者只關(guān)心個人績效、將資金用作其他用途，從而促使企業(yè)增加研發(fā)投入，最終提高企業(yè)創(chuàng)新績效。

本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在兩個方面。第一，從非正式制度角度補充了企業(yè)創(chuàng)新影響因素的文獻(xiàn)?，F(xiàn)有研究深入地探討了影響企業(yè)創(chuàng)新的各種因素，包括文化對創(chuàng)新的影響，但鮮有研究關(guān)注信任的作用。另外，部分研究證明了社會資本對企業(yè)創(chuàng)新具有重要推動作用，但研究內(nèi)容主要涉及信任的知識溢出效應(yīng)以及非正式契約機(jī)制，社會信任促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的融資約束機(jī)制并未在相關(guān)文獻(xiàn)中得到充分地探討和闡釋。外部融資是企業(yè)進(jìn)行R&D投入的重要資金來源。本文認(rèn)為，社會信任可以為企業(yè)融資提供擔(dān)保，緩解融資約束，并監(jiān)督資金流向研發(fā)投資，最終提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。融資約束機(jī)制的發(fā)現(xiàn)深化了對社會信任促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的作用路徑的理解和認(rèn)識，能夠從非正式制度視角補充企業(yè)創(chuàng)新影響因素的文獻(xiàn)。第二，從社會資本理論出發(fā)研究社會信任對企業(yè)創(chuàng)新行為的影響，可以豐富社會信任經(jīng)濟(jì)后果的研究，同時揭示促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新是社會信任推動經(jīng)濟(jì)增長的潛在微觀機(jī)理之一?，F(xiàn)有關(guān)于社會信任影響不同經(jīng)濟(jì)主體行為決策的研究主要發(fā)現(xiàn)，社會信任在抑制財務(wù)信息操縱、改善公司治理機(jī)制、促成企業(yè)并購與融資合作等方面扮演著重要角色。本文發(fā)現(xiàn)，社會信任能夠通過緩解融資約束、促進(jìn)研發(fā)投資，對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生顯著的提升作用。這一發(fā)現(xiàn)豐富了社會信任這一非正式制度的經(jīng)濟(jì)影響研究，預(yù)示著社會信任對企業(yè)創(chuàng)新的積極作用可能是信任推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的另一重要傳導(dǎo)機(jī)制。

作用機(jī)理分析

信息不對稱及代理問題的存在，限制了企業(yè)以較低成本獲取足夠的外源融資，特別對于高風(fēng)險的創(chuàng)新項目而言更是如此。大規(guī)模研發(fā)投資導(dǎo)致信息不對稱程度增加，投資者難以準(zhǔn)確地預(yù)測項目的收益與風(fēng)險，逆向選擇問題嚴(yán)重；管理者更可能利用信息優(yōu)勢隱瞞投資風(fēng)險或挪用項目資金，暴露出創(chuàng)新活動中存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險問題。融資對于創(chuàng)新的重要性已在文獻(xiàn)中進(jìn)行了充分地討論，但是沒有對如何克服創(chuàng)新活動面臨的融資困難這一問題進(jìn)行深入地探討，特別是在經(jīng)濟(jì)政策不確定性持續(xù)上升、銀行出于謹(jǐn)慎性惜貸慎貸的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，幫助企業(yè)通過正式或者非正式融資渠道獲取資金成為激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力的關(guān)鍵。已有研究表明，在遭遇系統(tǒng)性銀行危機(jī)期間，社會信任通過提供貿(mào)易信貸增強(qiáng)了企業(yè)獲得融資的能力，減輕了銀行危機(jī)帶來的沖擊。本文則發(fā)現(xiàn)，社會信任可以從緩解融資約束、促使企業(yè)增加研發(fā)投資兩個方面提升企業(yè)的創(chuàng)新績效。

第一，作為一種社會擔(dān)保機(jī)制，社會信任可以給予交易雙方穩(wěn)定的心理預(yù)期，減少交易過程中由信息不對稱引起的摩擦，通過降低交易成本促成合作，包括正式借貸合作和非正式借貸合作。具體地，社會信任在合作關(guān)系中扮演著“潤滑劑”的角色，在事前可以減少交易各方為獲得交易機(jī)會而發(fā)生的信息搜集成本，在事中通過使一方認(rèn)為另一方能夠在未來予以回報而做出讓步來增加契約的靈活性，并降低協(xié)商成本，在事后能夠降低交易各方的監(jiān)督成本、減少爭議解決上的耗費，從而保證契約的簽訂和履行，鼓勵企業(yè)與投資主體進(jìn)行融資合作。例如，銀行與企業(yè)普遍互信可以提高銀行風(fēng)險承擔(dān)，增加對企業(yè)“軟”信息的評估，提供較低的貸款利差，與此同時，企業(yè)也會更加重視信用的價值，違約的可能性大大降低。對于民間借貸等契約保護(hù)力度更弱的非正式借貸合作，社會信任的擔(dān)保作用更加關(guān)鍵。因此，在信任環(huán)境好的地區(qū)，企業(yè)通?？梢砸暂^低成本獲得外部資金的支持，緩解創(chuàng)新活動的融資壓力，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)新績效的提高。

第二，由于同時面臨提高股東回報、償還企業(yè)債務(wù)的外部壓力，與績效考核、職位晉升的內(nèi)部壓力，管理者很可能將創(chuàng)新項目融得的資金挪作他用，比如用于短期金融資產(chǎn)投資，以確保當(dāng)前業(yè)績符合預(yù)期。由于社會信任具有社會規(guī)范的作用，能夠?qū)Υ砣说淖岳袨樾纬芍贫葔毫?，抑制管理者在?chuàng)新活動中的機(jī)會主義行為，避免管理者只關(guān)心短期績效而忽視企業(yè)長期價值的提升。因此，通過降低管理者道德風(fēng)險，社會信任將監(jiān)督管理者將所融資金用于研發(fā)，在融資約束得到緩解的基礎(chǔ)上促使企業(yè)增加研發(fā)投資，最終推動提升企業(yè)的創(chuàng)新績效。

基于以上分析，本文提出社會信任影響企業(yè)創(chuàng)新的直接效應(yīng)假設(shè)和間接效應(yīng)假設(shè)：

H1：企業(yè)所在地的社會信任水平越高，企業(yè)的創(chuàng)新績效越好。

H2：企業(yè)所在地的社會信任水平越高，企業(yè)受到的融資約束越輕、研發(fā)投資越多，企業(yè)的創(chuàng)新績效越好。

正式制度的影響

公司內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制的差異影響社會信任對創(chuàng)新績效的提升作用。由前文所知，社會信任作為一種減少代理風(fēng)險的社會監(jiān)督機(jī)制，可以抑制管理者利用信息優(yōu)勢隱瞞投資風(fēng)險或者隨意挪用創(chuàng)新項目的資金以謀取個人利益等在創(chuàng)新過程中可能產(chǎn)生的機(jī)會主義行為，不僅有利于提高外部投資者的整體投資意愿、為企業(yè)創(chuàng)新提供資金供給，同時還保證了融得的資金能夠順利用于研發(fā)投資，從而推動創(chuàng)新績效的增長。因此，當(dāng)公司治理機(jī)制不完善、企業(yè)受到的內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督不足時，社會信任可以替代公司治理機(jī)制充分發(fā)揮規(guī)范與監(jiān)督功能，對創(chuàng)新績效的提升作用將更加關(guān)鍵。

（1）大股東的內(nèi)部治理機(jī)制。從公司內(nèi)部治理機(jī)制的角度來看，為了追求股權(quán)收益和控制權(quán)收益，大股東具有強(qiáng)烈的動機(jī)和能力監(jiān)督管理者，這對管理者自利產(chǎn)生了約束作用。本文使用第一大股東與第二大股東的相對持股比例衡量大股東對管理者的監(jiān)督力度。對于大股東監(jiān)督力度不同的企業(yè)，其受社會信任影響的程度存在差異。在大股東持股優(yōu)勢不明顯、治理效應(yīng)難以有效發(fā)揮時，社會信任能夠通過“社會監(jiān)督機(jī)制”代替大股東對經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督，因而更能降低該類企業(yè)的代理成本，提升其創(chuàng)新績效。

（2）分析師的外部治理機(jī)制。外部治理機(jī)制是企業(yè)開展各項活動遵循的基本規(guī)則和所依賴的外部環(huán)境，對于規(guī)范企業(yè)行為具有關(guān)鍵作用，因而也影響著社會信任的角色。作為非常普遍而且專業(yè)的市場中介力量，分析師對上市公司的跟蹤關(guān)注增加了資本市場上的信息供給，并進(jìn)一步通過發(fā)布投資價值分析報告、向投資者提供投資建議，間接地監(jiān)督了管理者行為。本文采用分析師關(guān)注度衡量外部理論機(jī)制的完善程度。分析師關(guān)注度低的企業(yè)往往信息不透明程度高，而且缺乏有效的外部監(jiān)督。對于這些企業(yè)而言，社會信任更能通過減少信息不對稱、降低機(jī)會主義行為，發(fā)揮對創(chuàng)新績效的提升作用。

結(jié)合大股東內(nèi)部治理機(jī)制的檢驗結(jié)果可以得出，社會信任由于具有規(guī)范與監(jiān)督的功能，能夠彌補內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督的不足，因而對正式的公司治理機(jī)制起到一定的替代作用。

另外，從宏觀層面制度環(huán)境的角度來看，社會信任作為重要的非正式制度，能夠?qū)σ粋€地區(qū)的正式制度產(chǎn)生替代作用。稅收優(yōu)惠、研發(fā)補貼等一系列正式制度能夠改善企業(yè)的內(nèi)外部創(chuàng)新環(huán)境、改變管理者的創(chuàng)新決策函數(shù)、提高創(chuàng)新的有效供給。在正式制度相對健全并且有效的社會環(huán)境下，逆向選擇和道德風(fēng)險問題能夠在很大程度上受到遏制，這使得社會信任對企業(yè)創(chuàng)新的影響降低。也就是說，社會信任充當(dāng)了正式制度環(huán)境的替代角色，當(dāng)正式制度有效地發(fā)揮作用時，社會信任對創(chuàng)新績效的提升效果將會弱化。

結(jié)論與啟示

由于中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、社會轉(zhuǎn)型的特殊歷史時期，市場經(jīng)濟(jì)管理體制不完善，法律和監(jiān)管制度作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和制度變遷過程中最根本的正式制度，尚未與國際成熟市場接軌。正式制度存在薄弱環(huán)節(jié)，促使非正式制度在社會治理中發(fā)揮著重要的作用。已有研究表明，與社會資本有關(guān)的非正式制度對人類行為和福利產(chǎn)生了顯著影響，而信任作為社會資本的核心內(nèi)容，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場化過程中扮演著“潤滑劑”的角色。社會信任影響經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)理也引起了學(xué)者的廣泛關(guān)注。本文試圖基于企業(yè)創(chuàng)新的視角，探討社會信任促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀機(jī)理。

研究結(jié)果表明：（1）社會信任增加了企業(yè)專利產(chǎn)出數(shù)量，促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新績效的提升；（2）對于股權(quán)集中度較低或者分析師關(guān)注較少的企業(yè)，社會信任對創(chuàng)新績效的提升作用更加顯著，說明在內(nèi)部監(jiān)督或外部監(jiān)督缺乏有效性的情況下，社會信任通過扮演“社會監(jiān)督”的角色對正式公司治理機(jī)制起到了替代作用；（3）對于所在地區(qū)的教育水平較高或者法制環(huán)境較好的企業(yè)，社會信任對企業(yè)創(chuàng)新的積極作用出現(xiàn)明顯下降，說明在對企業(yè)創(chuàng)新的影響中，社會信任這一非正式制度與正式制度之間存在替代效應(yīng)；（4）社會信任通過融資約束機(jī)制間接對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，社會信任緩解了企業(yè)融資約束，并降低了管理者的短視傾向，促使企業(yè)增加研發(fā)投資，進(jìn)而推動創(chuàng)新績效的提高。在考慮度量誤差、內(nèi)生性等問題的情況下，上述研究結(jié)論依然成立。

本文提出以下管理和政策啟示：

首先，對于企業(yè)而言，由于中國市場處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，外部制度體系仍待進(jìn)一步完善。一方面，企業(yè)自身應(yīng)當(dāng)建立行之有效的內(nèi)部治理機(jī)制，加強(qiáng)股東與公司管理層之間的交流與溝通，充分發(fā)揮大股東對管理層機(jī)會主義行為的監(jiān)督作用；另一方面，企業(yè)可以通過召開網(wǎng)絡(luò)電話會議、業(yè)績交流會等方式，積極回應(yīng)投資者關(guān)切，既有利于降低企業(yè)與外部利益相關(guān)者之間的信息不對稱程度，又可以吸引分析師的關(guān)注，從而外部治理機(jī)制能夠?qū)档痛沓杀尽⑻嵘局卫硭疆a(chǎn)生積極作用。切實整合內(nèi)外部監(jiān)督將幫助企業(yè)減少職業(yè)經(jīng)理人在創(chuàng)新過程中利用信息優(yōu)勢對公司利益的侵占。同時代理風(fēng)險的降低可以增進(jìn)企業(yè)與投資者之間的信任，提高企業(yè)在市場上的公信力和可信度，進(jìn)而吸引外部資本進(jìn)入，共同推動企業(yè)核心競爭力的打造和長期價值的提升。

其次，對于政策制定者而言，在引導(dǎo)資金回歸實體經(jīng)濟(jì)、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力和競爭力的過程中，政府應(yīng)當(dāng)充分重視企業(yè)創(chuàng)新的驅(qū)動作用，尤其是在全球價值鏈重構(gòu)的過程中，依靠創(chuàng)新驅(qū)動攀升全球價值鏈中高端成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的必然選擇。自改革開放以來，中國的知識產(chǎn)權(quán)事業(yè)經(jīng)過40多年的快速發(fā)展，已經(jīng)取得了明顯成效，但與發(fā)達(dá)國家的差距仍客觀存在，這在一定程度上限制了企業(yè)開展創(chuàng)新活動的積極性。知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度改革道阻且長。當(dāng)下政府應(yīng)當(dāng)并行推進(jìn)社會信用體系建設(shè)，完善以個人和企業(yè)為主體的信用狀況查詢渠道和方式，并大力推進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等重點領(lǐng)域失信問題的專項治理，建立健全貫穿市場主體全生命周期以及事前、事中、事后全流程覆蓋的一體化新型監(jiān)管機(jī)制，發(fā)揮信用在提高監(jiān)管能力和水平等方面的基礎(chǔ)性作用，減少創(chuàng)新投資主體面臨的信息風(fēng)險和監(jiān)督成本，更好地激發(fā)市場主體活力。與此同時，政府可以通過加快建設(shè)社會公共組織、加強(qiáng)公益慈善組織信息披露制度建設(shè)、鼓勵公民參與行政過程、組織開展社區(qū)志愿服務(wù)活動、提高全民素質(zhì)教育水平等途徑，積極引導(dǎo)培育社會信任，大力弘揚傳統(tǒng)文化中“己欲立而立人，己欲達(dá)而達(dá)人”的“利他”主義以及科學(xué)的價值觀、道德準(zhǔn)則和行為規(guī)范，利用社會文化的“軟約束力”從內(nèi)在規(guī)范市場主體的交易行為，彌補正式制度在市場經(jīng)濟(jì)諸多領(lǐng)域供給不足的短板，最終從正式制度和非正式制度兩個方面為企業(yè)的發(fā)展?fàn)I造公平、透明、高效、互信的營商環(huán)境，提高信息和知識的傳遞效率以及企業(yè)之間的合作效率，從而緩解創(chuàng)新活動面臨的融資約束問題，真正激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力，激活經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎(chǔ)。