徐義國(guó) 王增武

2020年5月8日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)頒行《信托公司資金信托暫行管理辦法（征求意見(jiàn)）》（簡(jiǎn)稱“資金信托新規(guī)”）。至此，與2018年4月27日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“資管新規(guī)”）相配套的分部門細(xì)則的出臺(tái)告一段落（見(jiàn)表1）。對(duì)于資金信托的私募定位、非標(biāo)投資比例以及服務(wù)信托和公益（慈善）信托的非資金信托例外條款，以及非標(biāo)投資的封閉性和不同集合信托計(jì)劃不能投資單一項(xiàng)目等，市場(chǎng)上眾說(shuō)紛紜，來(lái)自不同立場(chǎng)的觀點(diǎn)解讀和應(yīng)對(duì)方略此起彼伏。

事實(shí)上，資管新規(guī)肇始于2018年3月28日的深改委第一次會(huì)議。習(xí)總書記在會(huì)議中強(qiáng)調(diào)：“規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，要立足整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)，堅(jiān)持宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合，按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品的類型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度消除監(jiān)管套利空間，促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。”2019年2月22日，習(xí)總書記在中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)再次強(qiáng)調(diào)：“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，強(qiáng)化金融服務(wù)功能，找準(zhǔn)金融服務(wù)重點(diǎn)，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)人民生活為本。要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)體系、市場(chǎng)體系、產(chǎn)品體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。要構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，端正發(fā)展理念，堅(jiān)持以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，積極開發(fā)個(gè)性化、差異化、定制化金融產(chǎn)品。”通過(guò)會(huì)議我們可以很清晰地領(lǐng)會(huì)中央對(duì)資管行業(yè)的監(jiān)管模式、機(jī)構(gòu)體系、市場(chǎng)準(zhǔn)入和產(chǎn)品取向等重大問(wèn)題的發(fā)展思路，即新時(shí)代資管行業(yè)的指導(dǎo)思想與戰(zhàn)略定位。

概言之，對(duì)資管行業(yè)監(jiān)管的總體要求是“大一統(tǒng)”，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合。具體來(lái)看，合格投資者的界定、產(chǎn)品分類、投資方向、集中度、信息披露以及風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提等均以資管新規(guī)的要求為基準(zhǔn)，分部門的實(shí)施細(xì)則在此基準(zhǔn)上進(jìn)行微調(diào)。鑒于機(jī)構(gòu)的稟賦差異，對(duì)不同機(jī)構(gòu)的微調(diào)略有不同，其中最大的分歧或在非標(biāo)投資的界定上。非標(biāo)投資的界定是基于機(jī)構(gòu)稟賦的業(yè)務(wù)差異所在，也是關(guān)于“是否統(tǒng)一”的爭(zhēng)議或詬病所在，更是資管新規(guī)及分部門細(xì)則進(jìn)一步完善的空間所在。有關(guān)分類、業(yè)務(wù)、統(tǒng)計(jì)和評(píng)級(jí)等方面的建議，此文不再贅述，以下重點(diǎn)圍繞戰(zhàn)略、制度和文化三個(gè)視角展開。

踐行戰(zhàn)略指向。無(wú)論是從體量還是從改革開放以來(lái)的積累來(lái)看，就需求角度而言，資產(chǎn)管理行業(yè)都是金融行業(yè)的重要組成部分，2019年我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)深度達(dá)到133.57%（見(jiàn)表2）。一些地方政府已將資產(chǎn)管理或財(cái)富管理納入政府推動(dòng)的重點(diǎn)戰(zhàn)略，如上海“建設(shè)資產(chǎn)管理中心”和青島“打造財(cái)富管理中心”，并陸續(xù)出臺(tái)與之配套的多項(xiàng)舉措，如上海在2020年4月份推出的《海外資管機(jī)構(gòu)赴上海投資指南》。眾所周知，新加坡是亞太乃至全球的資產(chǎn)管理或財(cái)富管理中心，其成長(zhǎng)邏輯主要緣自于新加坡政府賦予資產(chǎn)管理或財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展極高的戰(zhàn)略定位。因?yàn)閷?duì)于執(zhí)政黨——新加坡人民行動(dòng)黨而言，財(cái)富管理不僅僅是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)務(wù)，更是一項(xiàng)主權(quán)業(yè)務(wù)。財(cái)富管理是新加坡經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的一部分，是其在國(guó)內(nèi)外取得成功的基礎(chǔ)，包括生物技術(shù)、先進(jìn)制造業(yè)、“金融+醫(yī)療+教育”服務(wù)以及綜合度假村和賭場(chǎng)等。新加坡目前仍在奉行這一戰(zhàn)略，如在2019年的預(yù)算法案中，新加坡正在努力打造區(qū)域乃至全球的重要節(jié)點(diǎn)，如要在全球活動(dòng)的重要領(lǐng)域擔(dān)當(dāng)中立、可信的節(jié)點(diǎn)等。有鑒于此，深改委明確了資產(chǎn)管理行業(yè)的頂層架構(gòu)，在具體的操作層面切實(shí)貫徹和落實(shí)這一戰(zhàn)略指向，如信托制度的優(yōu)化和信托文化的弘揚(yáng)等。

優(yōu)化信托制度。監(jiān)管統(tǒng)一的基礎(chǔ)是“法理共識(shí)”，根基則在于信托制度?；鸱ǖ纳衔环ㄊ切磐蟹?，銀行理財(cái)公募與私募兼營(yíng)，其他資管類型則均定位為私募。分部門的實(shí)施細(xì)則均在某種程度上明確了來(lái)源于資管業(yè)務(wù)的資金、機(jī)構(gòu)的固有資金和客戶的其他資金獨(dú)立的“信托性質(zhì)”，但未明確其信托制度屬性，這或許正是進(jìn)一步完善功能監(jiān)管的空間所在。“資金信托新規(guī)”明確了服務(wù)信托和公益（慈善）信托不屬于資金信托。作為信托服務(wù)的主要服務(wù)之一——家族信托，自2012年首發(fā)至今，已歷經(jīng)萌芽和醞釀階段，下一步可能進(jìn)入爆發(fā)期。在前期的實(shí)操過(guò)程中已發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有信托制度中存在不利于家族信托業(yè)務(wù)發(fā)展的要求，如登記制度。有鑒于此，以推動(dòng)家族信托發(fā)展為例，信托制度及其配套措施需要進(jìn)一步完善，包括明晰信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、完善信托財(cái)產(chǎn)登記制度、嘗試信托持牌經(jīng)營(yíng)機(jī)制、落實(shí)信托財(cái)產(chǎn)稅收制度、強(qiáng)化家族信托保密制度和明確例外債權(quán)人范圍六個(gè)方面。另外，股票等證券作為家族信托未來(lái)重要的委托資產(chǎn)之一，是否也可配享《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》中單一資產(chǎn)管理計(jì)劃享有的“非交易過(guò)戶”優(yōu)勢(shì)，值得深思和探討。

弘揚(yáng)信托文化。信托理念源于羅馬，信托制度源于英國(guó)，信托公司發(fā)端于美國(guó)，而信托文化則是在中華民族衍生發(fā)展。曾子曰“為人謀而不忠乎”，孟子曰“有托其妻子于其友而楚游者”，皆個(gè)人信托之事也?！叭V五?！敝小案笧樽泳V”衍生的“長(zhǎng)兄為父”也是一種委托代理關(guān)系，說(shuō)的是父親過(guò)世后，長(zhǎng)兄將承擔(dān)父親的責(zé)任，扶助及教育弟弟妹妹，從信托角度來(lái)詮釋就是“父親為委托人，長(zhǎng)兄為受托人，弟弟妹妹為受益人”，受托資產(chǎn)則是家庭的物質(zhì)資產(chǎn)或精神資產(chǎn)，如財(cái)產(chǎn)的分配或家族精神的延續(xù)等。在中國(guó)古代傳統(tǒng)中，托孤遺囑以指定監(jiān)護(hù)人和委托管理家產(chǎn)為內(nèi)容，承擔(dān)了維護(hù)家產(chǎn)和延續(xù)家庭的功能，最符合家族信托的要義。以三國(guó)時(shí)期劉備的“白帝城托孤”為例，委托人是劉備，受托人是諸葛亮，受益人是劉禪，信托資產(chǎn)為家族產(chǎn)業(yè)——蜀國(guó)政權(quán);晉商的東掌制、財(cái)身股及號(hào)規(guī)等與信托制度、收益分配以及信托合約等存在異曲同工之妙;清末民初時(shí)期典型的家族財(cái)富管理——盛宣懷家族的愚齋義莊機(jī)制和李經(jīng)方家族的五代傳承架構(gòu)等都隱含家族信托的理念。從某種意義上講，始自范仲淹家族的義莊理念類同于時(shí)下國(guó)際盛行的私人信托公司（Private Trust Company，PTC）理念。以華氏義莊為例，和PTC對(duì)比來(lái)看，二者的委托人、受托人和受益人之間均存在諸多相同之處，其中特別重要的是義莊和PTC均把控制權(quán)維系在家族范圍內(nèi)，如義莊的管理人需是義莊創(chuàng)辦人的嫡系子孫，而負(fù)責(zé)管理的PTC的董事會(huì)成員則可以是家族成員和家族的咨詢顧問(wèn)人員，其中家族的咨詢顧問(wèn)人員顯然在家族的“可控范圍之內(nèi)”。這表明，中華文明的“道德論”和“集體意識(shí)”與西方文明的“物質(zhì)論”和“個(gè)人主義”等文化差異決定了資管業(yè)務(wù)模式的本質(zhì)區(qū)別。我們應(yīng)該發(fā)展基于信義文化的“本土化”或“中國(guó)特色”的資管業(yè)務(wù)模式，如兩合公司的組織架構(gòu)安排和東掌制的激勵(lì)約束機(jī)制等，而非“東施效顰”。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所）