沈岱 楊子超

公司月度數(shù)據(jù)與展望有異 高端需求依舊疲軟

智能手機鏡頭龍頭大立光9月營收和10月指引都保持環(huán)比平穩(wěn)，同比下降則超過20%，顯示出旺季不旺的態(tài)勢。 舜宇的手機鏡頭9月出貨環(huán)比增長3%，但是同比卻依然有16%增長。我們認(rèn)為差異的原因來自于：第一，舜宇的韓系客戶下半年開始復(fù)蘇;第二，舜宇的手機鏡頭相對大立光更多集中在中端;第三，舜宇更全面地布局了頭部的安卓手機品牌，因此可以更靈活地調(diào)整單一客戶影響。我們認(rèn)為大立光的疲軟狀態(tài)將會延續(xù)到明年一季度，或者說大立光營運狀況有望在明年二季度觸底反彈。相對而言，舜宇的增速更加穩(wěn)定。因此未來兩個季度，舜宇光學(xué)（2382.HK）和丘鈦科技更值得關(guān)注（1478.HK）。

舜宇手機產(chǎn)品全年出貨有望超預(yù)期

在2020年三季度，舜宇攝像頭模組出貨1.75億顆（環(huán)比增長29%，同比增長14%），手機鏡頭出貨4.66億顆（環(huán)比增長43%，同比增長21%），遠(yuǎn)高于我們對智能手機市場三季度的出貨量預(yù)測。我們相信這主要得益于多攝持續(xù)普及、 舜宇的韓系客戶海外需求復(fù)蘇， 以及舜宇出貨量份額的提升。若按照四季度出貨量與三季度持平來計算，那么舜宇攝像頭模組和手機鏡頭2020全年出貨同比有望達(dá)15%附近，超過10%的指引。

此外，舜宇車載鏡頭出貨符合全年同比增長5%的指引。公司9月車載鏡頭出貨637萬顆，環(huán)比增長18%，同比大漲32%，年初至今同比增長3%。車載鏡頭連續(xù)5個月呈強勁復(fù)蘇態(tài)勢。

丘鈦科技攝像頭出貨量符合指引

相較舜宇光學(xué)而言，由于缺少韓系客戶的拉動，丘鈦的攝像頭模組三季度出貨量為 1.03 億顆（環(huán)比下降 2%，同比下降 2%）。預(yù)期丘鈦四季度的攝像頭出貨有望在新機備貨需求的拉動下環(huán)比成長，并達(dá)到全年同比持平的中值指引。

關(guān)注十年以來第一次在10月發(fā)布的iPhone

從2011年的iPhone 4S之后，蘋果一直保持了每年9月發(fā)布新一代iPhone的傳統(tǒng)，即使在2017年和2018年，iPhone X和iPhone XR正式發(fā)售有延遲的情況下也是如此。目前，大立光和玉晶光的9月營收還未看到新一代iPhone的拉貨動力。因此，我們會重點關(guān)注蘋果發(fā)布會上新一代iPhone的售價和各個機型的正式開售時間。

圖：丘鈦科技攝像頭模組出貨量情況

資料來源：公司資料、浦銀國際整理