陳禹彤

中國的高凈值客群正在快速增長，且潛力巨大。新世界財富組織發(fā)布的《2019年全球財富遷移報告》的數(shù)據(jù)顯示， 中國私人財富規(guī)模增長迅猛，2008至2018年間， 財富總量從10.25萬億美元增長至23.6萬億美元（約165萬億元人民幣），增幅達(dá)130%， 其中約40%為高凈值人群所持有（約66萬億元人民幣）。高凈值家庭客群的資產(chǎn)配置更加多元化，并開始追求個性化。由于世界經(jīng)濟(jì)震蕩、新冠病毒肺炎的全球擴(kuò)散導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，高凈值客群的財富管理面臨著新的挑戰(zhàn)和外部風(fēng)險系數(shù)增大。

經(jīng)過四十多年的財富積累，高凈值家庭持續(xù)快速增長， 已形成了較為龐大的群體，成為目前財富管理的最大市場。國內(nèi)高凈值家庭的定義一般是基于家庭可支配資產(chǎn)在1000萬元以上，并且能夠持續(xù)獲得較高收入的人。國內(nèi)高凈值家庭資產(chǎn)配置逐步往縱向發(fā)展，出現(xiàn)了許多新的特征和趨勢。在不確定性因素持續(xù)增加和資產(chǎn)配置危機(jī)面前，安全穩(wěn)健以及個性化的財富管理漸趨成為主流。

高凈值客群財富管理的發(fā)展方向和新趨勢

隨著國內(nèi)財富管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)化、國際化發(fā)展，加之海外財富管理機(jī)構(gòu)等相繼在國內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、辦事處，高凈值家庭的資產(chǎn)配置更加深入，配置類型和理念向國際化、專業(yè)化方向發(fā)展。當(dāng)前，國內(nèi)高凈值家庭不僅追求財富管理的風(fēng)險、收益和產(chǎn)品類型，而且更加關(guān)注財富的隱私保護(hù)、稅務(wù)籌劃、家族財富傳承以及家族文化。

實現(xiàn)風(fēng)險隔離，確保財產(chǎn)安全

傳統(tǒng)的高凈值客群大多是家族企業(yè)，從家庭小作坊到上市公司，一步步創(chuàng)業(yè)，財富急劇擴(kuò)張;但是，由于過去的家庭作坊和家族企業(yè)管理比較混亂，股權(quán)不清晰，導(dǎo)致財富的傳承風(fēng)險增加?，F(xiàn)階段主要包括家族企業(yè)內(nèi)部的夫妻關(guān)系、子女傳承以及非婚生子女的財富繼承等，風(fēng)險隔離和財富安全成為重要考量。國內(nèi)以及港澳地區(qū)在家族財富管理方面，一般采取的企業(yè)傳承經(jīng)歷了從準(zhǔn)備、適應(yīng)、融合到正式傳承四個階段，子承父業(yè)模式，創(chuàng)始人退而不休，引入職業(yè)經(jīng)理人，確保企業(yè)順利交接。在財富管理上，多運(yùn)用股權(quán)架構(gòu)設(shè)計、家族信托或慈善基金等配置，確保家族財富安全穩(wěn)定。

追求基業(yè)長青，家族財富延續(xù)

第一代民營企業(yè)家是高凈值客群的主流，他們的資產(chǎn)配置理念、價值取向和子承父業(yè)的傳統(tǒng)非常深厚，對于家庭財富的傳承更加注重“薪火相傳”，在財富的延續(xù)、穩(wěn)定性方面有特殊需求。因此，越來越多的民營企業(yè)家以及傳統(tǒng)家族企業(yè)著手第二代財富傳承規(guī)劃，如坐擁長江實業(yè)和和記黃埔的李嘉誠家族、碧桂園的楊國強(qiáng)家族等均通過設(shè)立家族信托基金等方式集中管理旗下資產(chǎn)，這些資產(chǎn)往往既有實體公司、股權(quán)，也有一些無形資產(chǎn)， 投資版圖跨越國內(nèi)國際，家族財富傳承的時間軸比較長，通過家族信托和基金等模式進(jìn)行特殊管理更加高效，也能夠防止財富家族的內(nèi)部糾紛，在法律、稅務(wù)等層面具有顯著優(yōu)勢。中國傳統(tǒng)的家族財富管理更傾向于基業(yè)長青，在考慮到內(nèi)部家族財產(chǎn)分配的合理性的基礎(chǔ)上，更加追求家族事業(yè)的延續(xù)性。

資產(chǎn)配置多元，海外資產(chǎn)增加

高凈值客群多是創(chuàng)富一代，經(jīng)歷了改革開放的創(chuàng)業(yè)和守業(yè)，受到政策、市場的變動影響較大，思想較為保守，以現(xiàn)金管理為主。由于市場經(jīng)濟(jì)法治化和財富管理行業(yè)的快速發(fā)展，海外資產(chǎn)配置成為高凈值客群近年來逐步興起的熱點。國內(nèi)的高凈值家庭的財富在最近幾年均處于爆發(fā)增長的階段，對于資產(chǎn)配置的需求也更大，特別是近年來一些國內(nèi)的家族企業(yè)選擇到新興市場國家購買資產(chǎn)，尋找投資機(jī)會。由于西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)配置方式更加多元化，效率和設(shè)計方面更具長期性，部分房產(chǎn)、股權(quán)投資等也有一些增值潛力，越來越多的國內(nèi)高凈值客群會選擇配置海外資產(chǎn)，并配合海外移民等政策，實現(xiàn)財富管理保值增值的目標(biāo)。

個性化傳承，財富合理分配

家族觀念重是中國高凈值家庭的一個主要特征，家風(fēng)文化的差異化決定了資產(chǎn)配置的個性化。如華人富豪——恒地主席李兆基的兩個兒子共同為集團(tuán)副主席，李家杰管內(nèi)地事務(wù)，李家誠管香港事務(wù)，循序漸進(jìn)安排退休計劃，家族財富平穩(wěn)過渡。目前，國內(nèi)的私人銀行和財富管理機(jī)構(gòu)對于高凈值家庭的服務(wù)還有待進(jìn)一步完善，在引進(jìn)西方發(fā)達(dá)國家財富管理行業(yè)的模式當(dāng)中，應(yīng)注重中國傳統(tǒng)的財富管理文化，特別是家族企業(yè)的特殊需求。事實上，國內(nèi)的高凈值客群以家族企業(yè)為核心的結(jié)構(gòu)特征，決定了資產(chǎn)配置的形式更趨于保守，且比較重視財產(chǎn)隱私，在處理家族的財富問題上更重視“財不外露”和低調(diào)行事的作風(fēng)。

高凈值客群財富管理轉(zhuǎn)型的難題與現(xiàn)實困境

國內(nèi)的高凈值客群對于財富管理的認(rèn)知和配置是一個循序漸進(jìn)的過程，兼具國內(nèi)傳統(tǒng)家族傳承文化的影響和西方社會財富管理的一些經(jīng)驗，規(guī)范化經(jīng)營、專業(yè)化運(yùn)作將成為主流方向。由于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)了更多的不確定性，加上國內(nèi)外金融市場的風(fēng)險加劇，高凈值客群對于資產(chǎn)配置和財富管理的觀念也在發(fā)生變化，財富管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險預(yù)警、資產(chǎn)配置的策略等也需要加快轉(zhuǎn)型。

宏觀市場不確定性增加，風(fēng)險劇增

摩根士丹利和奧利弗·懷曼（Oliver Wyman）共同撰寫的一份新報告顯示，受新冠肺炎疫情影響，富裕人士的財富2020年將下跌4%，為連年增長畫上了句號。該報告稱，疫情帶來的影響將一直存在。該報告對未來態(tài)勢提出了3種預(yù)期，均預(yù)計未來增長將持續(xù)疲軟。最樂觀的估計則是預(yù)計資產(chǎn)價格短期實現(xiàn)更強(qiáng)勁的恢復(fù)。按照這種預(yù)期，高凈值人士的財富到2020年結(jié)束時將小幅增長0.9%，達(dá)到80萬億美元。但是，按照這種預(yù)期，未來5年的高凈值人士資產(chǎn)年化增長率“僅比基礎(chǔ)預(yù)期略高”，為5.4%。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性因素劇增，動蕩不安的背景下，各類資產(chǎn)遭遇到劇烈的波動，安全資產(chǎn)成為首選目標(biāo)。

全球經(jīng)濟(jì)面臨的形勢比較嚴(yán)峻，新冠病毒疫情的擴(kuò)散導(dǎo)致全球貿(mào)易逆轉(zhuǎn)，海外的金融市場風(fēng)險加劇，波動性和不可預(yù)測性超出以往。當(dāng)前中美關(guān)系進(jìn)入到新的對立沖突階段，國內(nèi)高凈值客群的資產(chǎn)配置更趨于保守，中美之間的利差也導(dǎo)致很多的海外資本進(jìn)入到國內(nèi)資本市場，對于很多成長型的高凈值客戶而言，激進(jìn)的投資策略逐步被穩(wěn)健所取代，尋求資產(chǎn)保值比增值更具有吸引力，一些家族辦公室和私人銀行機(jī)構(gòu)成為了當(dāng)前高凈值客群的首選。

資產(chǎn)收益普遍下滑，財富管理充滿變數(shù)

目前，由于降息潮和政策引導(dǎo)資金支持實體，各類資產(chǎn)均處于下行周期，傳統(tǒng)意義上的結(jié)構(gòu)性理財、貨幣基金等穩(wěn)健型的理財產(chǎn)品收益率大幅下調(diào)，發(fā)行數(shù)量銳減。以理財市場為例，據(jù)第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年6月份有334家銀行共發(fā)行了7223款銀行理財產(chǎn)品。其中，封閉式預(yù)期收益型人民幣產(chǎn)品平均收益率為3.79%，較上期減少0.01個百分點，創(chuàng)下近43個月以來的新低。打破剛性兌付后，高凈值客群的財富管理配置需要尋求新的結(jié)構(gòu)性改革，短期內(nèi)應(yīng)降低收益率預(yù)期，以穩(wěn)健可靠為主。

長久以來的剛性兌付，雖然提升了投資者對固收產(chǎn)品的信任感，但也導(dǎo)致大家對固收類產(chǎn)品的認(rèn)識停留在保本保收益、絕對不會虧錢的層面上，完全喪失了風(fēng)險意識，誤以為固收理財追求高收益即可。前幾年，P2P、信托頻繁暴雷，許多投資者出現(xiàn)了本金虧損的情況，這恰恰是發(fā)生在剛兌預(yù)期最高的時候，一味追求高收益，而忽略底層資產(chǎn)的風(fēng)險。金融市場目前處于政策改革的利好驅(qū)動，配置權(quán)益類資產(chǎn)如股票、基金等將有助于平衡收益。

金融政策監(jiān)管趨嚴(yán)，財富管理備受考驗

近幾年金融業(yè)監(jiān)管最為嚴(yán)厲，相繼出臺了資管新規(guī)等細(xì)則，加大了對“影子銀行”的打擊力度，金融監(jiān)管對于高凈值客群的資產(chǎn)配置產(chǎn)生了巨大的影響，一方面是打破剛性兌付，更多的固收產(chǎn)品收縮，轉(zhuǎn)而向凈值化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，發(fā)行量和理論收益曲線均處于調(diào)整階段，高凈值客群配置固收產(chǎn)品的需求增強(qiáng)，但是供給明顯減弱;另一方面是私募、P2P和風(fēng)險較大的資產(chǎn)受到了監(jiān)管的遏制，部分高凈值客群遭遇到較大損失，開始對金融風(fēng)險有了新的認(rèn)知，不再單純追求收益率，而是尋求收益與風(fēng)險的平衡，并在可控范圍。

金融監(jiān)管之所以如此嚴(yán)厲，具有很強(qiáng)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，特別是近些年出現(xiàn)的一些金融市場亂象問題比較突出，投機(jī)的風(fēng)潮涌動，大量的資本進(jìn)入到P2P、比特幣和房地產(chǎn)市場，一些金融機(jī)構(gòu)也迎合了這種需求，最終產(chǎn)生了很多的系統(tǒng)性風(fēng)險隱患，監(jiān)管層必須加以制止。第三方財富管理機(jī)構(gòu)的經(jīng)營和治理水平明顯較為薄弱，部分中小財富管理機(jī)構(gòu)“掛羊頭賣狗肉”，規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險，卻無法為高凈值客群提供更多的資產(chǎn)配置方案，專業(yè)水平較低，野蠻生長，不僅破壞了國內(nèi)財富管理市場的秩序和公平性，而且也帶來了一些風(fēng)險事件，因而給高凈值客群的資產(chǎn)配置造成了一定的損失。

高凈值客群財富管理的設(shè)計路徑和發(fā)展建議

國內(nèi)商業(yè)銀行與外資銀行、頂尖財富管理機(jī)構(gòu)相比仍然有不少差距，而且國內(nèi)私人銀行客戶財富管理也出現(xiàn)了一些新的趨勢。高凈值客群財富管理方面，必須加快創(chuàng)新步伐，從管理機(jī)制、人才與技術(shù)支持、專業(yè)服務(wù)、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等各個層面進(jìn)行變革，適應(yīng)私人銀行客戶財富管理的發(fā)展趨勢，更具核心競爭力。

持續(xù)構(gòu)建高凈值客群個性化與多樣化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。首先，應(yīng)注重培育可持續(xù)性的高凈值客群，強(qiáng)化自身的財富管理文化、品牌和服務(wù)形象，塑造更加富有特色、多元和值得信賴的價值導(dǎo)向，吸引高凈值客群的關(guān)注度。其次，要進(jìn)一步豐富高凈值客群的分層分類管理，將批量化的財富管理轉(zhuǎn)化為個性化定制的資產(chǎn)配置方案，針對不同類型客戶和風(fēng)險承受能力的客戶進(jìn)行財富管理的分級，確保資產(chǎn)配置的科學(xué)性。最后，應(yīng)豐富線上和線下高端金融服務(wù)場景建設(shè)，對于商業(yè)銀行、私人銀行而言，需要依托海外子公司、交銀理財?shù)染C合化金融牌照，為高凈值客群搭建集投資、資產(chǎn)配置和家庭財富管理等于一身的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，塑造高端金融服務(wù)的品牌形象。

打造高凈值客群專業(yè)化與國際化服務(wù)團(tuán)隊。高凈值客群的資產(chǎn)配置需要大量的專業(yè)技術(shù)支持，粗放的管理模式是無法持續(xù)的，在配置人才和技術(shù)支持方面要有所行動，應(yīng)建立健全財富管理的專業(yè)隊伍，學(xué)習(xí)國外領(lǐng)先的私人銀行和財富管理經(jīng)驗，配備具有專業(yè)資格的財富管理規(guī)劃師、風(fēng)險管理師等，提供專業(yè)咨詢意見。在數(shù)字化服務(wù)層面，應(yīng)結(jié)合私人銀行、財富管理機(jī)構(gòu)和海外機(jī)構(gòu)的多牌照資源，優(yōu)化高端客戶服務(wù)流程，實現(xiàn)定制化管理方陣，以數(shù)字化營銷、精準(zhǔn)信息推送、定制服務(wù)和智能客服等新的技術(shù)，提升高凈值客群的服務(wù)質(zhì)量。

完善高凈值客群競爭性與前瞻性產(chǎn)品體系。國內(nèi)私人銀行和財富管理機(jī)構(gòu)對于高凈值客群的資產(chǎn)配置有著很大的差異，一方面是傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置方式雖然能夠?qū)崿F(xiàn)短期的收益，但是以理財、基金和保險為主體的配置方式仍然較為單一，融入權(quán)益市場、股權(quán)投資和海外資產(chǎn)配置的程度較低;另一方面是第三方財富管理機(jī)構(gòu)的高風(fēng)險配置方案往往會產(chǎn)生一些“打擦邊球”的問題，觸碰金融監(jiān)管“紅線”的現(xiàn)象比較突出。因此，私人銀行與財富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格遵循監(jiān)管要求，設(shè)置不同風(fēng)險類型的產(chǎn)品，將收益性、回報率和風(fēng)險等進(jìn)行差異化匹配，有條件的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)配置家族辦公室，對接高凈值客群的個性化需求，打造具有國際化視野的財富管理機(jī)構(gòu)。

健全高凈值客群長期性與價值性財富管理。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行區(qū)間的變化和全球經(jīng)濟(jì)秩序的變遷，國內(nèi)高凈值客群的資產(chǎn)配置的理念發(fā)生了很多的轉(zhuǎn)變，過去單純追求收益和剛性兌付的思想被破除，開始尋求長期性和價值投資。私人銀行和財富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)著重從長遠(yuǎn)視角為客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)支持，除了傳統(tǒng)的固收產(chǎn)品和凈值化理財產(chǎn)品之外，可以考慮結(jié)合家族信托、家族基金和慈善基金等模式，豐富高凈值客群的資產(chǎn)配置類型。同時，應(yīng)結(jié)合高凈值客群背后的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)板塊，將個人財富管理與基業(yè)長青規(guī)劃相融合，充分尊重高凈值客群的真實需求。

（作者單位：中國郵政集團(tuán)有限公司金融業(yè)務(wù)部）