韋順

光伏上半年以來需求強勁，完全不受疫情影響，也是A股中少數(shù)實現(xiàn)穿越的板塊之一。逆變器是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的零部件之一，作用就是將直流電轉換為交流，它的效率水平是光伏電站高效益的前提。作為光伏零部件之一，近期逆變器企業(yè)股價上漲卻明顯強于產(chǎn)業(yè)鏈龍頭隆基和通威。

本輪逆變器上漲的邏輯有三個：第一個是光伏未來增長確定，逆變器將跟隨擴容，存量市場替換以及儲能市場興起，比光伏組件多了兩個增量市場;第二個是國內(nèi)產(chǎn)品性價比突出，龍頭企業(yè)出海以價換量，海外滲透率提升;第三個是華為出口受限被迫讓出市場份額，給其他企業(yè)帶來更多機會。

? ? ? ? ? 有增量也有存量替換

2009年-2019年光伏度電成本下降達89%，已經(jīng)達到平價上網(wǎng)的臨界點，預計光伏成本仍將以每年5%-10%的速度下降，至2025年將進一步下降至2.62元/W。

以前光伏都是靠補貼，政策出于財政考慮會限制其開發(fā)，而度電成本的下降帶來平價上網(wǎng)，政策放開也順理成章，所以這兩年光伏的新增上網(wǎng)非?？?。2019年國內(nèi)新增光伏裝機量為30.11GW，今年國內(nèi)的光伏消納空間預計會達到48GW，50%以上的增長空間，如果加上海外，全年光伏裝機需求增速會持續(xù)上升，預計全年逆變器將隨之快速增長。往遠一點看，最近一則傳言，中國將上調“十四五”非化石能源的規(guī)劃，預計非化石能源目標將設定2020年15%，2030年將達到20%。如果按照2025年18%和2030年20%的目標來算，那未來每年新增裝機將達到55-60GW，2019年的裝機已經(jīng)是超預期，現(xiàn)在政策再度將預期底線拔高，光伏的長線黃金投資期來臨。

除了國內(nèi)增量市場，逆變器最大的預期差是在存量市場。組件安裝完就沒了，但是逆變器不一樣，逆變器內(nèi)部的IGBT等電子元器件有使用壽命，通常在10-15年。2010年全球光伏新增裝機達到17.5GW，首次達到10GW以上，是光伏的第一個密集裝機高峰期，其中歐洲光伏市場起步更早一點（2009年），近年來逆變器的更換需求已經(jīng)呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢，國內(nèi)從2011年開始達到GW級別，2013年新增裝機超過10GW?？梢酝扑?，逆變器的存量替換自2019年起進入存量替換高增長階段。據(jù)權威機構IHS Markit預測，2020年全球逆變器更換需求將達到8.7GW，考慮2010年后新增裝機量逐年遞增，明后兩年的更換需求有望達15GW和20GW，同比增長72%和33%。

? ? ? ? ? ? ? ? ? 儲能市場興起

光伏發(fā)電缺乏持續(xù)性，且用電存在高峰和低谷的特點，儲能是一個很好的補充，以前儲能的成本較高，2010年一度電的存儲成本在2.87元，完全沒有經(jīng)濟性，把電收儲起來還不如放棄。但最近幾年國內(nèi)鋰電池降本增效，成本已經(jīng)完全能覆蓋發(fā)電，2017年綜合成本已經(jīng)降到了0.55元，儲能經(jīng)濟效益起來了。寧德時代布局的儲能業(yè)務去年表現(xiàn)就非常好，國內(nèi)儲能領域做到了第一，2020年寧德宣布儲能綜合成本將做到0.25元以下，性價比會更加突出。

隨著光伏新能源利用的日益普及，光伏發(fā)電的波動性特征及企業(yè)調峰調配成本考慮，未來光伏發(fā)電越來越多會配備儲能，光伏儲能逆變器將成為行業(yè)重要發(fā)展方向之一，數(shù)據(jù)顯示，2018年全球儲能逆變器的出貨量就達到3GW，假設2025年全球光伏裝機達到250GW，10%的儲能滲透率，儲能逆變器需求將達到25GW左右，相當于7年翻8倍多，市場潛在增長空間還是很大的。

? ? ? ? ? ? ? ? 海外滲透率提升

很多以前國外壟斷產(chǎn)品，一旦被國內(nèi)企業(yè)攻破技術難關，價格立馬可以給你殺一大塊。2019年國內(nèi)企業(yè)陽光電源、固德威的單瓦售價在0.3元-0.4元/W，而原來的巨頭SMA是0.57元/W，國內(nèi)逆變器產(chǎn)品價格相比國外企業(yè)年均低了50%以上。

同樣品質的產(chǎn)品，通過價格策略迅速搶占市場，在海外市場競爭優(yōu)勢一下子就出來了。根據(jù)CPIA的數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)逆變器出口規(guī)模約為52.3GW，同比增長177%，在歐洲、印度、拉美、美國、日本等主流是從市占率分別達到77%、61%、58%、34%和23%，2019年國內(nèi)企業(yè)的海外收入占比首次超過國內(nèi)。憑借成本低的優(yōu)勢，未來海外滲透率還有望持續(xù)提升。

國外重視品牌，看的是產(chǎn)品的品質和可靠性，對價格容忍度底。國內(nèi)對價格較為敏感，廠商競爭激烈。但是即便價格比海外企業(yè)低，相比國內(nèi)仍然高出不少，盈利能力更強。以組串式逆變器為例。光伏逆變器主流技術就只有集中式、組串式和集散式三種。近年國內(nèi)逆變器企業(yè)努力拓展海外渠道，組串式逆變器的需求在美國、歐洲、澳洲等國家和地區(qū)集中爆發(fā)，產(chǎn)品毛利率相比國內(nèi)高出20%左右。

? ? ? ? ? ? ? ? ? 主要公司簡析? ?

涉足逆變器的企業(yè)不少，能做出來名氣來的也就那么幾家。從市占率看，2019年，國內(nèi)逆變器制造領頭隊伍主要有華為、陽光電源、固德威等。華為遭遇美國打壓后，他的逆變器市場有持續(xù)萎縮的可能，去年公司就逐步在退出美國市場，未來華為份額收縮將給其他企業(yè)帶來更多機會。

說一組數(shù)據(jù)大家就明白了：光伏逆變器市場，2012年以前是歐美占據(jù)主導，SMA以22%的市占率占統(tǒng)治地位，中國只列第三名，陽光電源以3.8%市占率排第三位，國內(nèi)第一，那時華為還排不上名。2016年之后，隨著華為崛起，中國迅速成為全球逆變器出貨量最大國，2019年市占率高達26.2%，領先第二名美國14個百分點，華為的市占率也提升至21.5%，全球第一，領先第二名陽光電源8個百分點?？梢哉f過去幾年中國能反超歐美，華為居功至偉。但今年1-5月，華為的市占率萎縮到了14.82%，相比19年末下降6.71%，而同期其他國內(nèi)企業(yè)全部同比正增長，其他企業(yè)順勢而起正瓜分華為份額。

目前，陽光電源是全球逆變器標桿企業(yè)，市占率僅次于華為，約為13%。另外錦浪科技、固德威和特變電工也能上榜，市占率都在3%-4%左右，其中錦浪科技和固德威聚焦組串式逆變器，競爭實力較強，固德威剛上市，他的毛利和外銷占比比錦浪更高，可能是不錯的短炒標的。看長線的話，邏輯夠硬的行業(yè)，一般直接上龍頭陽光電源就好，別看市值大，彈性不會比小市值票差。