周一鳴

國電南瑞（600406）是國電總公司系統(tǒng)內(nèi)的首家上市公司，目前擁有40余條產(chǎn)品線，產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋全國各地以及100多個國家和地區(qū)，是能源電力、工業(yè)控制和電力智能領(lǐng)域的絕對領(lǐng)軍企業(yè)。公司的看點主要有三點：1）受疫情影響，國家緊密部署新基建促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，今年國網(wǎng)初步安排電網(wǎng)投資超預(yù)期，達(dá)到4500億元，加上可帶動社會投資總體投資規(guī)模超過1.3萬億，新基建中多個重點領(lǐng)域均與公司業(yè)務(wù)密切相關(guān)，利好公司未來發(fā)展;2）泛在電力物聯(lián)網(wǎng)是國網(wǎng)“三型兩網(wǎng)、世界一流”的重要組成部分，隨著泛在的加速推進(jìn)，公司信通業(yè)務(wù)有望進(jìn)入高增長周期;3）公司業(yè)績處于穩(wěn)定增長階段，未來國家電網(wǎng)傾向于特高壓、電網(wǎng)信息化、充電樁、電網(wǎng)智能化等環(huán)節(jié)，均與公司業(yè)務(wù)深度契合，公司未來業(yè)績穩(wěn)定增長有一定保障。

新基建的重要獲益者

今年疫情對全國經(jīng)濟(jì)造成了巨大影響，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國家宣布新基建發(fā)展理念，其中特高壓是新基建核心項目之一。國家電網(wǎng)于今年4月宣布，今年特高壓項目投資規(guī)模達(dá)到1811億元，并確保年內(nèi)建成“3交1直”，力爭明年建成陜北-湖北、雅中-江西直流工程。繼電保護(hù)和特高壓輸電在特高壓板塊下是核心業(yè)務(wù)。在繼電保護(hù)方面，國電南瑞與其全資子公司南瑞繼保都是每年國網(wǎng)繼電保護(hù)里的中標(biāo)“大戶”。2019年國網(wǎng)公示的繼電保護(hù)中標(biāo)結(jié)果來看，南瑞繼保以中標(biāo)總金額12.42億元，中標(biāo)占比25.3%牢牢占領(lǐng)行業(yè)龍頭地位，優(yōu)勢明顯，而國電南瑞以中標(biāo)總金額7.29億元，中標(biāo)占比14.9%位列第三，保持領(lǐng)先地位。

圖1：2019年國家電網(wǎng)繼電保護(hù)中標(biāo)總金額

數(shù)據(jù)來源：思仿繼電保護(hù)公眾號

圖2：特高壓直流輸電核心設(shè)備投資占比和龍頭企業(yè)

數(shù)據(jù)來源：新能源網(wǎng)

特高壓直流輸電環(huán)節(jié)中，主要設(shè)備包括換流變壓器、換流閥、直流控制保護(hù)系統(tǒng)和直流場設(shè)備。特高壓直流輸電產(chǎn)品技術(shù)含量高且市場相對集中，核心設(shè)備換流閥以及控制保護(hù)系統(tǒng)基本由龍頭企業(yè)壟斷。目前換流閥核心供應(yīng)商包括許繼電氣、中國西電、北京四方以及南瑞繼保，其中國電南瑞歷史市場占比在42%;在直流控制保護(hù)系統(tǒng)方面，國電南瑞占50%左右市場份額，優(yōu)勢明顯。

在換流閥方面，公司預(yù)計受益金額約50.4億元，而在直流控制保護(hù)系統(tǒng)方面，公司受益金額為9.75億元。

泛在新機遇

2019年初，為順應(yīng)能源革命和數(shù)字革命融合發(fā)展的趨勢，國家電網(wǎng)提出了“三型兩網(wǎng)、世界一流”的戰(zhàn)略目標(biāo)，其中“三型”指樞紐型、平臺型、共享型企業(yè)，圍繞產(chǎn)業(yè)屬性、網(wǎng)絡(luò)屬性、社會屬性明確了發(fā)展方向;“兩網(wǎng)”指堅強智能電網(wǎng)和泛在電力物聯(lián)網(wǎng)。據(jù)測算，廣義的泛在物聯(lián)網(wǎng)至2024年的投資總規(guī)模有望破萬億元，其中信息通信領(lǐng)域的投資預(yù)計在3380億元，占比有望逐步上漲至四成。近年來，國家電網(wǎng)的信息化投資始終處于較低水平，根據(jù)國家電網(wǎng)2016-2018年社會責(zé)任報告的數(shù)據(jù)，從16年至18年，國家電網(wǎng)信息化和通信項目的投資額占電網(wǎng)總投資額的比例不到3%。雖然目前國電尚未公布19年的信息化投資額，但從19年的信息化設(shè)備招標(biāo)量來看，盡管相比前幾年的占比有所增長，但與投資額10%的目標(biāo)相比較，增量空間仍然很大。根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃，到“十三五”末，智能化電網(wǎng)投資額占電網(wǎng)總投資額比重將達(dá)到10%以上，信息化投資未來空間十分巨大，2020年以后投資額有望迎來較大的增幅。國電南瑞擁有信息通訊技術(shù)和電網(wǎng)智能技術(shù)，并在電網(wǎng)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)二者充分融合。過去10年智能電網(wǎng)建設(shè)信息化與智能化的積累，使得公司已成為泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的主力軍。從2019年前幾批次信息通信設(shè)備招標(biāo)情況看，南瑞競爭優(yōu)勢明顯，信息化設(shè)備和服務(wù)中標(biāo)份額分別為43%和44%。

2020H1，公司實現(xiàn)營收121.54億元，同比增長11.15%，其中電力信息通信業(yè)務(wù)占比17.85%，上升3.15pct，保持了逐年上升的趨勢，已經(jīng)成為公司第二大業(yè)務(wù)板塊。

業(yè)績穩(wěn)定增長

國電南瑞經(jīng)過多年重組、注資，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，盈利水平逐年提高。隨著各項業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展壯大，投資規(guī)模穩(wěn)定增長，公司的訂單量和產(chǎn)品盈利能力不斷向好。公司2019年訂單金額達(dá)398.32億元，同比增長20.33%，創(chuàng)歷年新高，這也體現(xiàn)出公司業(yè)務(wù)的高速擴(kuò)大。

圖3：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)層次架構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：國網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)部

公司近五年營收和凈利潤始終保持正增長。公司2016年至2019年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為114.15億元、241.98億元、285.40億元和324.24億元，2020H1實現(xiàn)營收121.54億元，同比增長11.15%;近5年來營業(yè)收入復(fù)合增長率為29.5%。從2016年至2019年公司凈利潤分別為14.51億元、37.03億元、44.50億元、46.60億元，2020H1凈利潤14.82億元，同比增長15.60%;近5年凈利潤的復(fù)合增長率為29.1%。公司從2016年至2019年歸母凈利潤分別為14.47億元、32.41億元、41.62億元和43.43億元，2020H1歸母凈利潤為13.77億元，同比增長14.59%;近5年歸母凈利潤的復(fù)合增長率為27.6%。近十年來，公司有9年的毛利率在25%以上;有6年超過28%。分業(yè)務(wù)來看，公司核心的產(chǎn)品保護(hù)類設(shè)備毛利率更是能夠達(dá)到40%左右的水平。公司近三年毛利率較為穩(wěn)定，2019年毛利率為28.79%，同比增長0.05pct。由此可見，公司有著良好的發(fā)展前景，且公司的盈利能力和盈利穩(wěn)定性表現(xiàn)良好，有投資價值，適合長期持有。