張桔

牛市格局下，爆款基金的持倉(cāng)風(fēng)格頗為引人關(guān)注，這關(guān)系到基金凈值的表現(xiàn)。在今年內(nèi)地規(guī)模50億以上的爆款基金中，最新基金中報(bào)顯示，持股數(shù)量最多的爆款基金是明星基金經(jīng)理馮明遠(yuǎn)掌舵的信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)，半年報(bào)顯示其持股數(shù)量高達(dá)441只;而持股數(shù)量最少的是李化松領(lǐng)銜掌舵的平安匠心優(yōu)選，中期持股數(shù)量?jī)H有32只。另外，近期處于輿論風(fēng)口浪尖的諾安成長(zhǎng)所持個(gè)股數(shù)量也僅有40只。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)， 晨星中國(guó)基金研究總監(jiān)王蕊指出，持股數(shù)量較少的基金經(jīng)理往往是投資風(fēng)格相對(duì)比較激進(jìn)，希望通過(guò)集中持股來(lái)獲取較高的收益，其不利的一面是市場(chǎng)逆風(fēng)的情況下業(yè)績(jī)回撤風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大。相反，相對(duì)持股數(shù)量較多的基金經(jīng)理通常會(huì)被認(rèn)為是類(lèi)指數(shù)化運(yùn)作，反映出基金經(jīng)理偏好分散配置的投資取向。

明星基金經(jīng)理馮明遠(yuǎn)、董承非中期持股數(shù)量創(chuàng)紀(jì)錄

公募基金中，在近年來(lái)追求“分散風(fēng)險(xiǎn)、均衡配置”的主流思路引導(dǎo)下，基金經(jīng)理的持股數(shù)量也有水漲船高之勢(shì)。《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，一只新成立的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金操作七八十只股票已成常態(tài)，甚至有的持股超過(guò)百只。

以睿遠(yuǎn)基金為例，雖然旗下只有兩只基金，但均為爆款。去年3月成立的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值最新中報(bào)披露，期末按公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例大小的所有股票數(shù)量約有84只，而去年年報(bào)中這一數(shù)字為71只。在今年牛市中，該基金的年化收益率已達(dá)50.95%，在年內(nèi)776只同類(lèi)產(chǎn)品中排名第143位。

審視主動(dòng)權(quán)益類(lèi)爆款基金陣營(yíng)，存續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、由董承非掛帥的興全趨勢(shì)投資半年報(bào)持股數(shù)量更是達(dá)到了216只，而其在去年年報(bào)時(shí)的持股數(shù)量也曾達(dá)到229只?！都t周刊》記者觀察其往年持股，發(fā)現(xiàn)其長(zhǎng)期保持在200只以上的持股水平，大量持股儼然已成為該產(chǎn)品常態(tài)化的運(yùn)作思路。Wind數(shù)據(jù)顯示，興全趨勢(shì)投資最新的年化收益約為23.47%，這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)在12只同類(lèi)型基金中高居首位。

對(duì)此，上海一位不愿具名的券商基金分析師指出：“這樣規(guī)模的持股數(shù)量實(shí)際上與董承非的投資思路是契合的。他一部分核心持倉(cāng)，另外一些小倉(cāng)位的標(biāo)的是用來(lái)試盤(pán)的，即有一些標(biāo)的是用來(lái)進(jìn)行行業(yè)層面的擇時(shí)，而另一些小票則從實(shí)盤(pán)角度來(lái)驗(yàn)證投資思路?！?/p>

“我的倉(cāng)位基本上都會(huì)維持在一個(gè)較高的水平，大多數(shù)時(shí)候放在長(zhǎng)期有確定性和風(fēng)險(xiǎn)收益比高的品種上，只要能找到比現(xiàn)金好的資產(chǎn)，我就會(huì)持有?！苯衲?月6日才卸任興全趨勢(shì)投資基金經(jīng)理位置的喬遷如是說(shuō)。

其實(shí)，216只持股數(shù)量并非是中報(bào)爆款公募持股之最，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，明星基金經(jīng)理馮明遠(yuǎn)掌管的規(guī)模為40.76億份（128.69億元）的信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)基金半年報(bào)中持股數(shù)量竟然高達(dá)441只，其持股主要集中在科技和消費(fèi)股上，五糧液、貴州茅臺(tái)、安井食品、三全食品、煌上煌等赫然在列。在去年年報(bào)時(shí)，該基金規(guī)模還僅約為12.87億份，持股數(shù)量為223只，所持標(biāo)的基本集中在科技股上。結(jié)合激增的規(guī)模和持股數(shù)量來(lái)推斷，提升科技股和消費(fèi)股配置或許是馮明遠(yuǎn)為應(yīng)對(duì)產(chǎn)品規(guī)模急速膨脹后的一種新思路。

然而從客觀上講，馮明遠(yuǎn)此次投資分散化效果似乎一般，產(chǎn)品收益在基金規(guī)模突破百億元門(mén)檻后出現(xiàn)一定的退步。Wind數(shù)據(jù)顯示，在2019年時(shí)，信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈值增長(zhǎng)率約為94.11%，排在同類(lèi)344只基金的第二位，而在今年截至9月10日收盤(pán)，其實(shí)現(xiàn)的凈值增長(zhǎng)率約為41.12%，排在同類(lèi)410只基金產(chǎn)品的第131位。

在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，馮明遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)指出：“無(wú)論規(guī)模如何，基金經(jīng)理都需要以現(xiàn)金流折現(xiàn)來(lái)開(kāi)展投資。以消費(fèi)品為核心的內(nèi)循環(huán)會(huì)是未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)的資本市場(chǎng)主旋律，目前核心資產(chǎn)估值不高，以白酒和醬油為代表的必須消費(fèi)品或?qū)⑻峁╅L(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)的永續(xù)現(xiàn)金流?！?h3>李化松、蘭喬中期持股不到50只

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在爆款基金中，持股50只可以作為一道“分水嶺”，達(dá)不到這一數(shù)量級(jí)的爆款基金基本可分為兩類(lèi)：要么是爆款基金成立時(shí)間短，打開(kāi)封閉后規(guī)?？s水嚴(yán)重間接導(dǎo)致基金經(jīng)理建倉(cāng)數(shù)量較少;要么是基金經(jīng)理對(duì)重倉(cāng)標(biāo)的頗具信心，敢于押注單一行業(yè)或個(gè)別重倉(cāng)股而博取不菲收益。

前者比較典型的代表是成立于今年2月21日的爆款基金平安匠心優(yōu)選，這只由明星基金經(jīng)理李化松掛帥的爆款，成立初時(shí)的份額約為53.45億份，但到中報(bào)公布時(shí)，該基金兩類(lèi)份額已經(jīng)降至23.34億份，縮水56.33%。值得注意的是，該產(chǎn)品的年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也一般，兩類(lèi)份額目前年內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率均保持在30%一線。

在基金中報(bào)中，李化松表示：“2020年年初，以新能源汽車(chē)為代表的科技類(lèi)公司和傳統(tǒng)行業(yè)里面的新興成長(zhǎng)類(lèi)公司機(jī)會(huì)明顯，價(jià)值成長(zhǎng)類(lèi)公司面臨基本面下行的壓力，我們?cè)趦深?lèi)資產(chǎn)之間做了相近的配置?！比缛艚Y(jié)合其持倉(cāng)的32只標(biāo)的看，基金經(jīng)理想傳達(dá)的意思似乎是表明其配置標(biāo)的均是精挑細(xì)選出來(lái)的股票。

然而，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，平安匠心優(yōu)選中期股票倉(cāng)位在91.18%。前十大重倉(cāng)股中，除年內(nèi)最大漲幅接近3倍的亞士創(chuàng)能（目前持倉(cāng)占比排在平安匠心優(yōu)選重倉(cāng)股的第七位）外，十大重倉(cāng)中余下個(gè)股沒(méi)有一只能夠?qū)崿F(xiàn)年內(nèi)漲幅翻倍。

與平安匠心優(yōu)選半年末超過(guò)九成的股票倉(cāng)位相反，同樣在2月份成立的博時(shí)產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)的股票倉(cāng)位在一眾爆款產(chǎn)品中卻相對(duì)較低，該基金的基金經(jīng)理是蘭喬和蔡濱。在今年中期，基金倉(cāng)位僅為21.84%，持股數(shù)量46只。值得注意的是，爆款基金在牛市中整體倉(cāng)位極低的情況是較為罕見(jiàn)的。從中報(bào)披露的基金經(jīng)理對(duì)重倉(cāng)標(biāo)的持倉(cāng)安排看，相對(duì)是較為平均的，前十大重倉(cāng)股的持倉(cāng)占比均在1%～1.7%的區(qū)間內(nèi)。然而如此相對(duì)均衡的建倉(cāng)模式，即便是第十大重倉(cāng)股赤峰黃金年內(nèi)漲幅翻了兩番，對(duì)基金組合的貢獻(xiàn)也甚微。從基金年內(nèi)凈值表現(xiàn)看，8.27%的年化收益在同類(lèi)1905只產(chǎn)品中排在了第1709位。

諾安、銀河、海富通產(chǎn)品押寶式投資引發(fā)質(zhì)疑

另一類(lèi)持股家數(shù)較少的典型是近期頻上熱搜的蔡嵩菘執(zhí)掌的諾安成長(zhǎng)。該基金半年報(bào)顯示，基金股票倉(cāng)位約為87.62%，持股數(shù)量40只。因其前十大重倉(cāng)股持倉(cāng)占比年持股比例已經(jīng)達(dá)到了81.43%，意味該基金的股票倉(cāng)位基本上都集中在十大重倉(cāng)上。從持股標(biāo)的行業(yè)屬性看，重倉(cāng)的標(biāo)的基本上是來(lái)自于科技股中的芯片半導(dǎo)體子板塊，前8只重倉(cāng)標(biāo)的單一持倉(cāng)占比均超過(guò)7%。

押寶式豪賭單一子行業(yè)，讓諾安成長(zhǎng)在最近市場(chǎng)的波動(dòng)中付出了代價(jià)。Wind數(shù)據(jù)顯示，該基金凈值表現(xiàn)近一個(gè)月在同類(lèi)產(chǎn)品中排名中位居倒數(shù)第一，近三個(gè)月排名倒數(shù)第四。截至9月10日收盤(pán)，基金最新的年化收益僅為7.56%，在同類(lèi)的212只基金中排在了第176位。從基金前十大重倉(cāng)股來(lái)看，股價(jià)在本周均出現(xiàn)大幅回撤，甚至有不少個(gè)股日線四連陰。以中期持倉(cāng)占基金凈值比12.64%的圣邦股份為例，繼8月份大幅下跌21.45%后，截止9月9日再跌4.62%。

對(duì)于蔡嵩菘這類(lèi)押寶式投資風(fēng)格的基金經(jīng)理而言，如何在市場(chǎng)震蕩時(shí)控制凈值回撤是一道難題，一旦所重倉(cāng)的單一板塊遭遇市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，在基民有可能贖回的情況，基金經(jīng)理面對(duì)的不僅是份額縮水、被動(dòng)減倉(cāng)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題，且在市場(chǎng)交易擁堵下還有可能遭遇標(biāo)的賣(mài)出困難的難題。

“押寶式投資思路與基金經(jīng)理的能力圈有關(guān)系，配置這類(lèi)基金最好的方法是做基金組合，不要在單只基金上面押倉(cāng)位太重?！睈?ài)方財(cái)富總經(jīng)理莊正提醒投資者說(shuō)。

與蔡嵩菘思路相仿，去年拿下年終狀元的廣發(fā)雙擎升級(jí)在去年半年報(bào)時(shí)共持有16只股票，在年報(bào)時(shí)也僅持30只股票，若單純從數(shù)量對(duì)比看似乎更為夸張，但仔細(xì)分析可發(fā)現(xiàn)兩者的投資有幾點(diǎn)顯著不同：首先，尤其去年下半年的市場(chǎng)環(huán)境是科技股一路單邊上行，科技板塊整體處于估值擴(kuò)張的階段;其次，彼時(shí)劉格菘實(shí)際上還是做了適度分散，如在去年中報(bào)中，就存在恒瑞醫(yī)藥、樂(lè)普醫(yī)療、伊利股份等非科技股，而去年年報(bào)中也有浙商銀行、渝農(nóng)銀行等流動(dòng)性較好的銀行股;再次，劉格菘對(duì)單一標(biāo)的的持股遠(yuǎn)沒(méi)有諾安成長(zhǎng)“極端”，其在中報(bào)中僅對(duì)圣邦股份、年報(bào)中僅對(duì)康泰生物持股比例超過(guò)了9%。

除去諾安成長(zhǎng)外，從基金中報(bào)來(lái)看，海富通股票、銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)同樣是重倉(cāng)芯片半導(dǎo)體行業(yè)的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，但同樣在近期凈值回撤明顯。

“國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體除了在輕資產(chǎn)領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)力外，在半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料、功率半導(dǎo)體等重資產(chǎn)、國(guó)外壟斷的領(lǐng)域內(nèi)的投資也會(huì)增大。在半導(dǎo)體行業(yè)中下注，應(yīng)盡量在細(xì)分板塊中去分散投資?！鼻笆鋈袒鸱治鰩煴硎?。

附表 部分爆款基金中報(bào)持股數(shù)量一覽