何艷

近期，市場發(fā)生較大幅度調整，上證指數(shù)失守3300點，創(chuàng)業(yè)板指放量失守2500點。同時，繼消費白馬大幅殺跌之后，科技股也發(fā)生大幅回調。聚焦A股近期關注的熱點話題，本期《紅周刊》特邀請百億私募銀葉投資權益研究總監(jiān)秦懷寶進行深入剖析。秦懷寶認為，當前的市場節(jié)奏是牛市中很正常的現(xiàn)象。四季度的投資方向還是應沿著主線延伸，如生物醫(yī)藥、泛科技、券商、消費等。

市場大幅調整不改牛市格局四季度行情可以更樂觀

《紅周刊》：7月中旬以來，A股進入一輪調整期，最近調整更甚。市場對牛市的認知分歧加大。您怎么看調整和市場所處的階段？

秦懷寶：7月中旬以來A股出現(xiàn)的調整，并未改變當下牛市格局。當前的市場節(jié)奏是牛市初期很正常的現(xiàn)象，上漲和調整是相伴相隨的，沒有哪個牛市是一路上漲不回調的，個股也如此。

回看A股的歷史，在2006～2007年的牛市中，曾在2006年7～8月份和2007年一季度有過調整，而且更出現(xiàn)過2007年5·30的劇烈調整;在2013～2015年牛市中，創(chuàng)業(yè)板的調整更是不止一次，中間2014年2～5月份的調整歷時3個月左右，最高調整幅度近23%，直到2014年12月份才突破。

如果把這輪牛市看成從2018年底開始，那么2019年二季度和今年一季度出現(xiàn)較大幅度調整也很正常，牛市中每一次調整都是為了更好地上漲。

《紅周刊》：既然市場的牛市風格不會發(fā)生切換，我們再聊一下牛市的主線。此前上漲的白馬龍頭股，這些個股也被市場定義為“核心資產(chǎn)”。近期調整幅度很大，一度成為殺跌主力，同時一些低價股和垃圾股逆勢大漲。核心資產(chǎn)效應調整后還會延續(xù)之前的上漲嗎？

秦懷寶：每一輪牛市對核心資產(chǎn)的認定都有所不同，從2003年的“五朵金花”，到2007年的銀行、地產(chǎn)、家電，到2015年的互聯(lián)網(wǎng)+，再到本輪牛市的大消費和泛科技。

牛市中所有的板塊都會漲，哪怕是低價股和垃圾股都會上漲，近期低價股中出現(xiàn)“妖股”再次印證了牛市的存在。但是，牛市中的主線是不會變的。

還是看過往兩次大牛市，即使經(jīng)歷了2007年一季度和5·30兩次調整，其中代表性的公司如招商銀行、萬科A、蘇寧等，也跟隨市場出現(xiàn)大幅調整，但這些藍籌仍是市場上漲的主線。2015年，即使經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)大幅調整之后，市場上漲的主線仍然是互聯(lián)網(wǎng)+。

每一輪牛市中，上半場的強勢股都會出現(xiàn)中場休息，而此時多是低價股、低位股、垃圾股補漲的狂歡時刻。所以，盡管近期白馬龍頭股出現(xiàn)了回調，而低價股被炒作，但是市場風格不會切換，以大消費和泛科技為代表的核心優(yōu)質資產(chǎn)主線不會改變。

《紅周刊》：那對于四季度的行情應該會更樂觀。

秦懷寶：是的，四季度行情可以樂觀起來。市場可能會迎來類似3月份調整之后的上漲機會。因為在低價股、垃圾股炒作之后，市場會更關注行業(yè)與企業(yè)的基本面。

《紅周刊》：四季度的投資方向呢？

秦懷寶：如剛才所言，四季度投資方向還是沿著牛市主線去延伸，生物醫(yī)藥、泛科技、券商、消費都是方向。不過，其中的細分領域會出現(xiàn)分化，投資人既要關注賽道的方向和空間，還要關注行業(yè)與公司增長或者復蘇的確定性。

當然，主線之外的其他板塊也會有表現(xiàn)機會，比如金融、周期。具體的投資就需要因人而異、因資金而異了。

消費龍頭依然是優(yōu)質資產(chǎn)確定性讓機構容忍其高估值

《紅周刊》：消費龍頭的估值，在市場中飽受爭議。今年以來，食品飲料漲幅位居申萬28個大類行業(yè)漲幅第一，由于短期內市場上漲較快，以海天味業(yè)、中炬高新等為代表的公司在8月以來出現(xiàn)大跌并開始分化調整。您怎么看待這些前期漲幅較大品種的估值情況？

秦懷寶：以食品飲料為代表的消費龍頭在經(jīng)歷了持續(xù)上漲之后，確實存在著估值過高的現(xiàn)象。加速上漲后就需要下跌調整來消化估值壓力。

為什么這些消費龍頭前期漲幅這么大，甚至有點超出預期。這一方面反映了當前市場缺少比大消費龍頭更優(yōu)質的資產(chǎn)，消費龍頭行業(yè)空間大、增長確定性高，資金愿意給其“確定性”的估值溢價。另一方面，機構投資者通過拉長持股期限，降低了這些消費龍頭股每年的預期收益率。比如對于一只消費龍頭，以前的預期收益率可能是每年20%，而現(xiàn)在可能降到10%，甚至10%以內都可以接受。就像海外成熟市場有一部分投資機構認可的理念，“當你有樓梯的時候，為什么要冒險進行撐桿跳呢？”而如果未來的收益率超過預期，還會帶來超額收益。

機構容忍了這些高估值，也是想通過時間來消化估值。當然，高估值是有限度，所以才會出現(xiàn)近期的調整。按照過往股市的實例，這類公司也完全可以通過業(yè)績在一個長周期內的穩(wěn)定增長來逐漸消化高估值。

龍頭集中是一個趨勢，不僅僅體現(xiàn)在實體產(chǎn)業(yè)之中，資本市場也是如此，特別是在機構投資者的話語權日益提高的環(huán)境下，消費龍頭仍然是本輪牛市中的優(yōu)質資產(chǎn)。大消費領域依然值得關注。

《紅周刊》：如何把握消費股的長期投資邏輯？長期看大消費領域，您看好的賽道有哪些？

秦懷寶：大消費的邏輯，近有“雙循環(huán)”、遠有老齡化趨勢。老年人更關注健康保健和治病就醫(yī)，而且除了自身消費，老年人還會關注孫輩的需求;新興中產(chǎn)家庭更關注健康保健、休閑旅游等消費升級和子女教育;90后、00后們更關注新興消費，比如美妝、寵物、母嬰、旅游、娛樂等。在傳統(tǒng)消費領域中，行業(yè)趨于市場集中的賽道是值得關注的，集中賽道的龍頭股會更有優(yōu)勢。

《紅周刊》：這些都是和未來相關的，而且說到老齡化，生物醫(yī)藥也可以放到大消費的行業(yè)里。

秦懷寶：近些年常說我國的人口紅利在消失，確實對于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程來說，人口紅利在消失。但是，對于很多行業(yè)而言，龐大的人口群體還是行業(yè)發(fā)展紅利。如老齡化趨勢下，生物醫(yī)藥以及保健行業(yè)存在巨大市場空間。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（含CXO）、生物類似物、醫(yī)療器械中進口替代的高端影像設備、骨科、心腦領域用器械耗材等等都有機會。但醫(yī)藥領域的投資，和那些必選消費品比起來，需要投資人有更專業(yè)的知識。

科技、券商相輔相成關注券商+科技的類券商股

《紅周刊》：再談談科技股，在走出獨立行情后，近期也隨著市場調整。您剛才談到“泛科技”依然是牛市的主線之一，原因是什么？當下的調整是否已經(jīng)到位？

秦懷寶：我國“新型舉國體制”建設科技強國的歷史進程剛剛開始，在中美貿(mào)易摩擦、科技當自強的四面楚歌的大背景下，加快推進自主可控的科技發(fā)展是未來時期內的重中之重。因此，科技創(chuàng)新不僅是實現(xiàn)改革轉型的推動力，也是實現(xiàn)科技強國目標的基礎，更是資本市場發(fā)展使命，很自然的科技必然是市場的投資主線之一，仍然有不錯的投資機會。

自7月中旬以來，泛科技板塊出現(xiàn)了較大幅度調整，部分個股調整幅度更大，相當程度上釋放了估值壓力和外在擾動因素，風險的釋放讓科技股慢慢進入了又一個底部區(qū)域。

《紅周刊》：您對科技股領域的核心資產(chǎn)如何界定？當前A股有這樣的科技類核心資產(chǎn)嗎？

秦懷寶：科技領域一方面是基礎科學研究;另一方面是科技應用。因為我國有著廣闊的國土空間、龐大的14億人口群體、豐富的消費文化，那么很容易也有足夠的市場空間可以產(chǎn)生新的應用場景，所以在與消費應用、新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)等相關的科技領域更容易孕育新的企業(yè)，能夠兌現(xiàn)收入業(yè)績。

《紅周刊》：科技領域的具體投資方向呢？

秦懷寶：比如云計算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、工業(yè)智能化改造、國產(chǎn)自主可控以及未來可能出現(xiàn)的5G新應用場景。

另外，券商和科技的發(fā)展也是相輔相成的，科技的發(fā)展大邏輯也是我看好券商股的原因之一。

《紅周刊》：那請您談談兩者的邏輯，以及看好券商股的原因吧？

秦懷寶：不管是經(jīng)濟轉型還是科技創(chuàng)新，都需要一個強大的資本市場發(fā)揮資源配置和價值發(fā)現(xiàn)的作用，否則就無法實現(xiàn)“舉國體制”進行科技創(chuàng)新。這是券商和科技的發(fā)展是相輔相成的大邏輯。而成熟的資本市場離不開作為市場主體之一的券商，所以我們看到各種的信息都是監(jiān)管層一直支持券商做大做強，打造航母級券商。

其次從券商的自身邏輯來看，在牛市中券商的經(jīng)紀業(yè)務、兩融業(yè)務、自營業(yè)務等都會貢獻很大的業(yè)績彈性，典型的牛市彈性品種，說券商是“牛市的旗手”也是這個邏輯。

《紅周刊》：目前上市的券商股有30多只，如何選擇標的呢？

秦懷寶：各家券商都有自己的特性，從確定性來說，還是首選龍頭股。而且券商+科技類的券商公司更是牛市中受益標的，這些券商的受益增長情況通過數(shù)字都是可以很明確的估算出來的。