王飛

目前外資在A股的兩萬億元持倉市值約占A股市場(chǎng)78萬億元總市值的2.6%，如果外資占比達(dá)到成熟市場(chǎng)的占比，即10%占比，那么外資潛在流入規(guī)模約為5.80萬億元。結(jié)合近期監(jiān)管層繼續(xù)推進(jìn)A股對(duì)外開放的表態(tài)，A股的外資“活水”值得期待。

僅從存量外資的持倉風(fēng)格來看，外資整體更看好科技、非銀金融和醫(yī)藥生物三大板塊。如北上資金和QFII在二季度均加倉科技、非銀金融和醫(yī)藥生物板塊較多，北上資金在三季度以來再次加碼科技板塊。

A股制度日漸完善 外資“欣然加倉”中國(guó)

7月上旬的8個(gè)交易日內(nèi)，滬指累計(jì)上漲13.36%，市場(chǎng)參與資金的情緒同時(shí)大漲，外資向中國(guó)A股“傾斜”的“意向”變得強(qiáng)烈。

以近期曝光度較高的韓國(guó)投資者為例，據(jù)韓國(guó)預(yù)托結(jié)算院（KSD）顯示，韓國(guó)投資者7月和8月分別投入A股2.40億美元和1.18億美元，其中，7月的投入規(guī)模創(chuàng)下了其投資A股的紀(jì)錄。而據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，韓國(guó)投資者在今年7月和8月合計(jì)投入的規(guī)模雖然低于美國(guó)和中國(guó)香港的36.77億美元和5.60億美元，但要高于日本的2.14億美元和其他國(guó)家（包括英國(guó)、加拿大、澳大利亞和新加坡等）的-0.11億美元。并且，7月和8月合計(jì)投入的規(guī)模占其1-8月合計(jì)投入A股（8.31億元）的比例為43.08%。如今，A股更是“后來居上”，韓國(guó)投資者的累計(jì)投入規(guī)模達(dá)到26.89億美元，已超過日本（26.43億美元）、中國(guó)香港（26.34億美元）和其他國(guó)家（8.14億美元）。

不僅如此，外資的單日凈流入規(guī)模也擴(kuò)容明顯。以北上資金為例，其在7月2日、7月3日和7月6日的凈買入金額分別為171.15億元、131.94億元和136.52億元，均在今年以來單日凈買入排行榜的前十之列。

但實(shí)際上，結(jié)合北上資金的歷史流入規(guī)模和上證指數(shù)走勢(shì)來看（見附圖），市場(chǎng)表現(xiàn)的強(qiáng)弱與北上資金相應(yīng)的流入、流出之間的關(guān)聯(lián)并不大。這就是說，“牛市來了”并非是外資大舉加倉A股的全部原因。通過歷次北上資金“爆發(fā)式”的流入來看，全球三大指數(shù)巨頭納A是其“高光時(shí)刻”。如去年11月26日，A股迎來的MSCI擴(kuò)容為例，即將中國(guó)大盤A股納入因子從15%增加至20%，將中盤A股以20%的納入因子納入MSCI指數(shù)。而在這一日，北上資金的單日凈流入達(dá)到了214.30億元，創(chuàng)下了陸股通開通以來的紀(jì)錄;今年6月19日，富時(shí)羅素納A第一階段完成，北上資金的單日凈流入達(dá)到了182.33億元，創(chuàng)下了陸股通開通以來的次新高;標(biāo)普道瓊斯指數(shù)宣布于去年9月23日正式納入部分A股，當(dāng)年9月20日北上資金的單日凈流入達(dá)到了148.62億元，同樣位居陸股通開通以來單日凈流入排行榜的前列。

附圖 2014年以來北上資金累計(jì)凈流入情況與上證指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

外資看重A股市場(chǎng)制度的完善度，每當(dāng)制度前進(jìn)一步，外資就呈規(guī)模涌入。9月6日消息顯示，在2020年中國(guó)國(guó)際金融年度論壇上，證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，繼續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)制度性對(duì)外開放，推動(dòng)修訂后的QFII/RQFII制度規(guī)則盡快發(fā)布實(shí)施，持續(xù)完善和深化境內(nèi)外市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制，提升國(guó)際資金的投資便利性，增強(qiáng)國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的投資意愿和信心。這意味著，A股制度將進(jìn)一步完善，外資“活水”又將涌來。

對(duì)標(biāo)海外成熟市場(chǎng)A股存在5.80萬億外資增量空間

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，目前外資持有A股股票總市值為2.09萬億元，占A股上市公司總市值的比重達(dá)2.65%。這一數(shù)據(jù)已與公募和險(xiǎn)資的持股水平接近，并逼近外資持股占比的歷史峰值。但對(duì)標(biāo)海外成熟市場(chǎng)（10%甚至以上）的情形，A股的外資持股占比仍然很低。若按照海外成熟市場(chǎng)外資占比測(cè)算，A股目前總市值為78.88萬億元，外資增量空間理論上達(dá)到5.80萬億元。這一數(shù)字是目前外資規(guī)模的兩倍多。

事實(shí)上，外資機(jī)構(gòu)還沒有“全身心”投入到A股，當(dāng)前還是跟隨政策開放的進(jìn)程逐步“加碼”。

自2016年6月外商獨(dú)資私募證券投資基金政策放開之后，相關(guān)政策也逐步打通，如今年5月發(fā)布的《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》，宣布取消QFII/RQFII的投資額度。在這個(gè)過程中，外資私募數(shù)量慢慢增長(zhǎng)，截至目前，有約27家外資私募在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）備案成功。例如，橡樹資本（香港）有限公司旗下的Oaktree（北京）投資管理有限公司就在8月18日備案成功。

存量外資看好電子等四大板塊

從存量外資的持股風(fēng)格來看，其中，北上資金和QFII各有側(cè)重。如二季度期間，北上資金加倉電子板塊股份數(shù)量最多，其次為醫(yī)藥生物板塊，分別有11.21億股和8.98億股。具體到公司層面，京東方A被加倉的股份數(shù)量最多。而QFII則加倉非銀金融和建筑裝飾居前，分別有5.23億股和1.58億股，中國(guó)太保被加倉的股份數(shù)量最多。但在兩者加倉前五的板塊中，均有電子、醫(yī)藥生物和非銀金融三大板塊。

值得一提的是，三季度以來，北上資金加倉股份數(shù)量最多的仍是電子板塊，京東方A再次位列加倉榜第一。

而上文提到的韓國(guó)投資者，看好的行業(yè)更加分散，除了電子、醫(yī)藥生物和非銀金融三大板塊外，其還比較看好食品飲料板塊的投資機(jī)會(huì)，不僅在三季度期間大幅加倉了海天味業(yè)，同時(shí)截至9月8日的數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)和五糧液為其前十大持股市值的個(gè)股（見表1、表2）。

（文中提及個(gè)股僅做分析，不做買賣建議。）

表1 7月以來，韓國(guó)投資者增持金額前十的個(gè)股

表2 截至9月8日，韓國(guó)投資者持股市值前十的個(gè)股