摘要：管理層作為公司決策方向的主要操盤(pán)手，其決定對(duì)于公司發(fā)展有深遠(yuǎn)影響。收購(gòu)行為發(fā)生后，股東的利益并沒(méi)有得到顯著改善，管理層的工資確依舊增長(zhǎng)。這一現(xiàn)象更加劇委托人和代理人之間的沖突。本文在研究兼并收購(gòu)的現(xiàn)狀、影響管理層工資不同方面的基礎(chǔ)上，以管理層薪酬為研究視角，對(duì)我國(guó)合并收購(gòu)的上市公司進(jìn)行分析，研究收購(gòu)方管理層的工資水平和收購(gòu)動(dòng)機(jī)之間的關(guān)系，并據(jù)此提出我國(guó)企業(yè)兼并過(guò)程中管理層工資制度的改進(jìn)措施和建議。

關(guān)鍵詞：兼并收購(gòu);收購(gòu)動(dòng)機(jī);管理層薪酬

一、國(guó)內(nèi)兼并收購(gòu)的現(xiàn)狀分析

（一）現(xiàn)狀分析

對(duì)于收購(gòu)方來(lái)說(shuō)并購(gòu)是一項(xiàng)長(zhǎng)期而重要的投資活動(dòng)。早期的研究表明，并購(gòu)會(huì)給目標(biāo)公司和收購(gòu)公司帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，即收購(gòu)公司和目標(biāo)公司很可能實(shí)現(xiàn)雙贏。然而，研究發(fā)現(xiàn)兼并行為發(fā)生之后，股東的利益被侵害，但管理者的薪酬并沒(méi)有被收購(gòu)后公司的盈利能力的負(fù)面影響所波及。這使得大家開(kāi)始注意到代理成本問(wèn)題。經(jīng)理可能發(fā)起價(jià)值受損的合并以此獲得更高的報(bào)酬，也有可能支付更高的收購(gòu)溢價(jià)對(duì)目標(biāo)公司為了獲得更高的職位。公司規(guī)模的大小以及經(jīng)營(yíng)管理的難易程度是決定高管薪酬的決定性因素。而并購(gòu)會(huì)使以上幾種影響因素產(chǎn)生巨大變化，因此，并購(gòu)可能成為高管提高自身薪酬的一種契機(jī)。最新的研究文獻(xiàn)表明更多的高管追求的是自己利益最大化，也就是說(shuō)高管追求的是薪酬最大化。兼并收購(gòu)這一長(zhǎng)期投資行為無(wú)疑會(huì)在短時(shí)間內(nèi)滿足管理層追求薪酬最大化的需求。

（二）不足之處

陳仕華等（2015）認(rèn)為國(guó)企的管理者更容易發(fā)起兼并，為了自己的政治晉升。在企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)中，高管掌握著公司更加全面的信息相對(duì)于股東。在國(guó)內(nèi)上市公司中，國(guó)內(nèi)管理層的工資結(jié)構(gòu)大部分都是現(xiàn)金薪酬。對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家中的現(xiàn)金薪酬和股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合，高管更易發(fā)起兼并收購(gòu)活動(dòng)。高管作為股東的代理人來(lái)管理公司，在現(xiàn)行的工資結(jié)構(gòu)下，管理者和般東追求的目標(biāo)極易產(chǎn)生分歧。導(dǎo)致管理層容易發(fā)動(dòng)收購(gòu)來(lái)擴(kuò)大公司規(guī)模、提高自我聲譽(yù)而把股東的利益拋在腦后。近些年研究大多是關(guān)于兼并收購(gòu)與管理層股權(quán)激勵(lì)的關(guān)系，對(duì)于管理層發(fā)起并購(gòu)是否只是為了自己的利益尚缺乏有力證明。因此本文從公司規(guī)模、公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效以及跨境收購(gòu)三個(gè)方面對(duì)管理層工資的影響來(lái)進(jìn)一步論證高管收購(gòu)的動(dòng)機(jī)。

二、高管工資的影響因素

（一）公司規(guī)模

公司雇員和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大變得更復(fù)雜，從而規(guī)模大的公司對(duì)管理人員會(huì)提出更高的要求從而也相對(duì)應(yīng)著更高的工資補(bǔ)償。陳志廣（2002）認(rèn)為企業(yè)的兼并行為會(huì)帶來(lái)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、雇員增加。而以上因素在高管工資薪酬中起決定作用。魏剛（2000）通過(guò)對(duì)1999年上市公司回歸分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理的工資水平和公司規(guī)模呈顯著正相關(guān)。即表明隨和公司規(guī)模的擴(kuò)大，管理層取得高收入的可能性就越大。

綜上所述，相關(guān)研究已經(jīng)證明了工資和規(guī)模之間的關(guān)系，但并沒(méi)有從兼并的角度去研究?jī)烧咧g的關(guān)系。

（二）經(jīng)營(yíng)績(jī)效

高管被股東委托作為企業(yè)的代理人，管理層經(jīng)營(yíng)時(shí)追求更穩(wěn)健的風(fēng)格，與股東目標(biāo)相反。高管在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中是最了解公司運(yùn)營(yíng)狀況的人，正是由于股東和管理層之間的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致委托人難以了解代理人的實(shí)際行為。從機(jī)會(huì)成本的原理出發(fā)，薪酬高的高管為了保住高工資會(huì)更加努力工作。因此在實(shí)際生活中，企業(yè)也多將高管薪酬與經(jīng)營(yíng)績(jī)效掛鉤。但是，在早期的高管薪酬與企業(yè)績(jī)效的研究中，一些學(xué)者人認(rèn)為兩者之間的相關(guān)性為負(fù)相關(guān)，甚至兩者之間并不存在相關(guān)關(guān)系。但也存在回國(guó)分析證明兩者顯著正相關(guān)。

（三）跨境收購(gòu)

隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和提高，國(guó)際收購(gòu)是對(duì)外投資的常見(jiàn)形式，也必然隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)而日益普遍。跨國(guó)收購(gòu)的確會(huì)給公司帶來(lái)新的資源注入新的管理理念，享受跨國(guó)收購(gòu)帶來(lái)的便利的同時(shí)也極易把公司置身于高風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)口浪尖上。

在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)雙方都十分重視交易價(jià)格的制定。由于委托代理問(wèn)題而產(chǎn)生的大股東謀取私利和管理層的過(guò)度自信行為，是導(dǎo)致高額并購(gòu)溢價(jià)的重要原因，并會(huì)給并購(gòu)公司帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。另一方面，管理層為了擴(kuò)大市場(chǎng)占有率提高國(guó)際聲望有可能也是溢價(jià)收購(gòu)的另一重要原因。管理層為了提高自己的聲譽(yù)以及商界地位，擴(kuò)大海外市場(chǎng)，有意進(jìn)行海外收購(gòu)并沒(méi)有考慮公司價(jià)值毀損問(wèn)題。盡管很多實(shí)證研究表明管理層的工資和公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)能力不存在相關(guān)性，但從管理層的聲譽(yù)角度出發(fā)，成功的海外收購(gòu)案例會(huì)大大提升管理層的業(yè)界聲望和工資水平，而且薪資提高幅度與并購(gòu)后資產(chǎn)規(guī)模變化幅度相關(guān)。

三、建議

管理層的決定是公司發(fā)展的主要方向。為了減少委托人和代理人之間的利益沖突，促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制更加有效運(yùn)轉(zhuǎn)，本文給出以下建議。

1.相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，中國(guó)高級(jí)管理人員的工資薪酬相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)偏低。對(duì)于管理層的激勵(lì)機(jī)制做的還不夠。因此需要提高高管的年度報(bào)酬，和管理層持股。讓管理層在制定決策時(shí)，以“股東”思維去考慮問(wèn)題。如果照搬發(fā)達(dá)國(guó)家的工資激勵(lì)制度并不考慮中國(guó)特色市場(chǎng)機(jī)制，很難達(dá)到預(yù)期效果。

2.加強(qiáng)保護(hù)市場(chǎng)機(jī)制，提高資本市場(chǎng)效率。完善的法律法規(guī)體系和有效的監(jiān)管可以在很大程度上解決委托代理問(wèn)題，減弱委托人和代理人之間利益沖突。強(qiáng)化對(duì)上市公司的監(jiān)管和監(jiān)督，充分運(yùn)用獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)監(jiān)管。另外對(duì)于管理者薪酬激勵(lì)制度也應(yīng)該盡快完善，高薪使得管理者的機(jī)會(huì)成本增加，有效解決代理問(wèn)題。保護(hù)市場(chǎng)機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)的資源優(yōu)化的功能。

四、結(jié)語(yǔ)

并購(gòu)無(wú)疑可以是擴(kuò)展市場(chǎng)份額，提高市場(chǎng)占有率的最快方式。與此同時(shí)，管理者也從兼并收購(gòu)中獲得了收益。但兼并收購(gòu)卻并不能給收購(gòu)公司帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)改善，同時(shí)也把公司置于更嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)中。由此產(chǎn)生的委托代理問(wèn)題日益嚴(yán)重，我們?cè)谙硎芗娌⑹召?gòu)帶來(lái)的便利的同時(shí)也要解決與之產(chǎn)生的代理問(wèn)題。從而才能促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制更加有效地運(yùn)轉(zhuǎn)和進(jìn)行。

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作者簡(jiǎn)介：尹一然（1996-），河南濮陽(yáng)人，碩士研究生，主要從事兼并收購(gòu)研究方向。