摘要：PPP項目作為中央大力推廣的一項基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域的政策，起到了降低地方政府債務(wù)，撬動社會資本的作用，同時PPP項目參與方多、合同關(guān)系多、周期長，各方?jīng)Q策均對項目推進十分重要，建立財務(wù)模型對項目進行財務(wù)分析，是各參與方?jīng)Q策的必要手段。

關(guān)鍵詞：財務(wù)模型;PPP項目決策;重要性

一、PPP項目簡況

2014年以來，財政部、發(fā)改委等國家部委下發(fā)了大量文件，對PPP模式的應(yīng)用、操作流程、合同體系及風(fēng)險防范等領(lǐng)域作了細致的規(guī)定，全國各地PPP項目如雨后春筍般大量涌現(xiàn)，中國的PPP項目大幕就此拉開。

根據(jù)全國PPP綜合信息平臺項目管理庫統(tǒng)計，截至2019年10月31日，全國范圍入庫項目9299個，入庫金額141759.11億元，涉及市政工程、交通運輸、環(huán)境保護、城鎮(zhèn)開發(fā)、水利建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)各個行業(yè)。

PPP項目的大力推廣應(yīng)用，撬動了大量社會資本，降低了政府債務(wù)，帶動了基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)各個行業(yè)的發(fā)展，是經(jīng)濟增長和經(jīng)濟調(diào)整、轉(zhuǎn)型和現(xiàn)代化的推動力，必然地是中央的一項長期政策。

二、財務(wù)模型作用及內(nèi)容

（一）財務(wù)模型作用

財務(wù)模型是進行財務(wù)評價、財務(wù)分析的核心工具。無論是政府投資還是企業(yè)投資，項目投資決策還是內(nèi)部經(jīng)營決策，大額投資還是小額投資，都不離開事先的財務(wù)分析，評價投資的可行性，經(jīng)濟性，而建立財務(wù)模型對投資進行數(shù)據(jù)分析就是財務(wù)分析的必要手段。

建立財務(wù)模型，科學(xué)的運用已知的數(shù)據(jù)和預(yù)測的數(shù)據(jù)，可計算出一系列動態(tài)的、靜態(tài)的財務(wù)分析指標(biāo)。通過模型計算出的各種指標(biāo)，是經(jīng)營決策的重要依據(jù)，有助于降低投資的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。例如通過償債能力指標(biāo)分析為項目債務(wù)籌資決策提供數(shù)據(jù)支持;通過盈利能力指標(biāo)分析，判斷項目盈利能力是否滿足投資人的要求，從而決定是否對項目進行投資;通過存續(xù)能力指標(biāo)分析，判斷現(xiàn)金的消耗方式，判斷現(xiàn)金流的盈缺情況，為優(yōu)化現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)提供數(shù)據(jù)支持。

總之，通過建立財務(wù)模型可計算出滿足各種需求的財務(wù)指標(biāo)，為財務(wù)分析提供重要的依據(jù)，為實現(xiàn)投資目標(biāo)，投資決策提供重要幫助。

（二）財務(wù)模型內(nèi)容

財務(wù)模型主要是以EXCEL等軟件為工具，利用軟件工具的函數(shù)公式、表格，建立的能反映投資項目各種內(nèi)外部條件的數(shù)據(jù)分析模型，對項目未來相當(dāng)長一段時間的經(jīng)濟活動的預(yù)測。

由于PPP項目相比常規(guī)投資項目交易結(jié)構(gòu)更復(fù)雜、邊界條件更多、周期更長、測算需求更多，對比常規(guī)投資項目簡單的投入產(chǎn)出分析，PPP項目的財務(wù)模型要復(fù)雜得多，實現(xiàn)的功能也更多。再有PPP項目邊界條件及計算參數(shù)會隨著合作各方的談判進展而不斷變化，財務(wù)模型需要對條件的變化做出迅速地響應(yīng)，得出不同的結(jié)果，因而PPP項目財務(wù)模型需要精心設(shè)計、充分利用軟件工具的函數(shù)公式，使其具備自動重算功能，能快速計算結(jié)果。

PPP財務(wù)模型是在現(xiàn)行財務(wù)體制、價格體系以及一系列假設(shè)條件下建模的。為滿足模型的完整性和測算要求，模型主要包括投資計劃及資金籌措表、收入成本估算表、稅金估算表、全投資現(xiàn)金流量表、資本金現(xiàn)金流量表等，各表格間相互關(guān)聯(lián)。

三、財務(wù)模型對PPP項目各參與方?jīng)Q策的重要性

PPP作為全國推廣的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域新型項目融資模式，為帶動基建投資，穩(wěn)定經(jīng)濟增長提供了重要的支撐，同時PPP項目投資規(guī)模大，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，項目參與方多，投資周期數(shù)十年，每一個項目對每一個參與方都是一項重大決策，都需要經(jīng)過謹慎的分析，需要進行充分的財務(wù)分析，評價可行性、經(jīng)濟性，各參與方通過建立財務(wù)模型進行縝密的數(shù)據(jù)分析，都是十分必要的。以下闡述建立財務(wù)模型進行財務(wù)分析對各參與方?jīng)Q策的重要性。

（一）對政府方?jīng)Q策的重要性

PPP項目的建設(shè)和運作涉及國民經(jīng)濟和生計，并產(chǎn)生廣泛的社會影響。項目提供的產(chǎn)品和服務(wù)不僅與社會各階層的正常工作有關(guān)，而且對居民的生活產(chǎn)生深遠的影響。因此，如何高質(zhì)量又經(jīng)濟合理的方式為社會提供公共產(chǎn)品和服務(wù)，是政府方在PPP項目實施方案中必須明確的，其中經(jīng)濟指標(biāo)的控制通常以資本金內(nèi)部收益率作為標(biāo)的。如何設(shè)置資本金內(nèi)部收益率，確保項目對社會資本由足夠的吸引力，又避免社會資本賺取暴利，就必須建立在正確的財務(wù)評價的基礎(chǔ)上，通過建立財務(wù)模型，調(diào)整資本金比例、出資比例、政府補貼、融資成本上限、合作周期等各種條件，測算項目各參與方滿意的邊界條件，又合適的資本金內(nèi)部收益率。

由此可知不通過財務(wù)模型對項目全周期經(jīng)濟活動進行推演，通過數(shù)據(jù)進行定量分析，是無法計算出資本金內(nèi)部收益率指標(biāo)的，政府方也就無從評價項目的可行性。

自2014年下半年以來，財政部和發(fā)改委對PPP項目的操作流程發(fā)布了一系列指導(dǎo)性文件，財政部發(fā)布的PPP合作模式運作指南中 ，“兩評一案”是項目錄入全國PPP綜合信息平臺項目管理庫必要條件，也是項目順利實施的必要保障。其中，承受能力論證是計算項目全周期政府支出責(zé)任，同時該責(zé)任支出每年受一定比例控制，根據(jù)財政部的發(fā)文，這一比例為當(dāng)年一般公共預(yù)算支出的10%。

在計算預(yù)計支出時，必須綜合考慮各種支出職責(zé)的特點、時間、可能性和其他因素，包括股本投資、補貼、風(fēng)險和配套支出，同時應(yīng)計算項目整個生命周期的支出。既然涉及到全生命周期的責(zé)任量化，建立財務(wù)模型來測算最為合適，同時PPP項目交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，影響財政支出的因數(shù)較多，利用財務(wù)模型的自動重算功能，可快速計算出不同條件下的政府支出責(zé)任。由此可知，財務(wù)模型對測算財政支出責(zé)任具有一勞永逸的好處，能夠節(jié)省大量人力成本，為政府方做出決策提供重要幫助。

僅從以上兩點測算資本金內(nèi)部收益率和財政支出責(zé)任，對政府方設(shè)定項目標(biāo)的值和通過財政承受能力論證的作用，就可確定財務(wù)模型對政府方對PPP項目決策的重要性，同時財務(wù)模型還能夠為政府方設(shè)定PPP項目交易結(jié)構(gòu)、投融資結(jié)構(gòu)、稅收政策等提供量化分析依據(jù)。

（二）對社會資本方?jīng)Q策的重要性

財政部的PPP項目操作指南中社會資本是指建立現(xiàn)代企業(yè)制度的境內(nèi)外企業(yè)法人，但是在實踐過程中，考慮企業(yè)自身實力，參與PPP項目的社會資本大部分為國有企業(yè)、大型央企，國企、央企就面臨各級國資委的監(jiān)管，投資終身責(zé)任制，投資決策需要經(jīng)過全面評審。PPP項目的合作期限通常很長，但合同簽訂后，雙方的權(quán)利義務(wù)被固化。絕大部分的建設(shè)、融資、運營風(fēng)險都是由社會資本方承擔(dān)，如果沒有一個對項目科學(xué)合理的財務(wù)評價，就無法保證社會資本方的合理商業(yè)利益。

社會資本方與政府方前期談判的所有邊界條件幾乎都可以在財務(wù)模型中得到反應(yīng)，包括項目資本金比例，股權(quán)比例、融資成本、政府補貼、運營成本、價格調(diào)整機制、投資回報、投資控制等等，每一個條件的變化都可以對應(yīng)一個模型參數(shù)的變化，測算出不同的結(jié)果以供社會資本方?jīng)Q策，同時社會資本方還可以運用財務(wù)模型進行敏感性分析，分析各個條件變化，對投資回報的影響，刷選出最為敏感的幾個因素，在項目實際執(zhí)行過程中嚴加管控。

以政府補貼的計算為例，《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》（財金﹝2015﹞21號）對于可行性補貼項目，在項目運營補貼期間，國家負有部分直接支付責(zé)任。

政府每年直接支付的款項包括：年平均建設(shè)成本（轉(zhuǎn)換為每年的現(xiàn)值）、年運營費用和社會資本方的合理利潤，減去用戶每年支付的款項。計算公式：

以此公式計算的政府補貼，代入財務(wù)模型中測算，會發(fā)現(xiàn)政府補貼金額在運營補貼期前低后高，項目公司前期現(xiàn)金流很差，如果政府方與社會資本方在合同中約定以這種方式計算政府補貼，那么項目公司前期存續(xù)能力很差，資金籌措困難，對社會資本方十分不利，社會資本方將與政府方協(xié)商談判尋求其他計算政府補貼的方法，爭取政府補貼在運營期平滑支付，確保項目公司現(xiàn)金流平穩(wěn)，存續(xù)能力強。

財務(wù)模型不僅在項目前期談判中為社會資本方提供核心幫助，在項目招投標(biāo)、項目中期評估、后評估中均要使用，財務(wù)模型貫穿整個項目生命周期。由此可見，財務(wù)模型對社會資本方?jīng)Q策的重要性。

（三）對金融機構(gòu)決策的重要性

PPP項目資本金通常為總投資的20%—30%，這部分資金由政府方與社會資本方按照約定的比例以自有資金投入，項目的其余建設(shè)資金一般以項目公司為主體，通過項目公司特許經(jīng)營權(quán)下的收費權(quán)、收益權(quán)質(zhì)押向金融機構(gòu)進行融資。由此可知，PPP項目的大部分建設(shè)資金來自金融機構(gòu)的貸款，而金融機構(gòu)貸款需要經(jīng)過嚴格的風(fēng)控審查。

通過政府方?jīng)Q策或社會資本方投標(biāo)的財務(wù)模型中收入成本估算表，金融機構(gòu)可以了解項目公司收入構(gòu)成，了解政府補貼和使用者付費的比例，項目收入是還貸的唯一來源，使用者付費比例越高，現(xiàn)金流越有保障，貸款越安全;通過還本付息表，可以了解項目公司計劃的還本付息方式、周期;通過項目公司計劃現(xiàn)金流量表，可以了解項目公司的資金使用情況、現(xiàn)金存量情況以及是否存在資金缺口，判斷貸款的風(fēng)險，同時還可以通過模型計算出的各種償債指標(biāo)，如利息保障倍數(shù)、債務(wù)本息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負債率等，與行業(yè)指標(biāo)進行對比，判斷風(fēng)險水平。

由此可知，金融機構(gòu)作為PPP項目重要的資金提供方，其決策對項目推進有重大影響，財務(wù)模型能夠為金融機構(gòu)貸款風(fēng)險審查提供重要的幫助，金融機構(gòu)可以利用財務(wù)模型進行各類財務(wù)指標(biāo)量化分析，為判斷貸款風(fēng)險水平提供依據(jù)。

（四）對其他參與方?jīng)Q策的重要性

財務(wù)模型還能為項目公司開展資產(chǎn)證券化，產(chǎn)品發(fā)行時的盡職調(diào)查，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量情況分析提供有力幫助;還可為項目施工承包商做好施工組織計劃、物資采購計劃，為設(shè)備提供商做好生產(chǎn)計劃提供重要的資金保障依據(jù)。

四、結(jié)術(shù)語

隨著全國各地PPP項目爆發(fā)式增長幾年后，財政部、發(fā)改委等國家部委對PPP項目的監(jiān)管更嚴，各地PPP項目的增速有所放緩，但是PPP項目在今后很長一段時間仍將是政府職能轉(zhuǎn)變、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、穩(wěn)定經(jīng)濟增長的重要工具。面對監(jiān)管更嚴、優(yōu)質(zhì)項目減少，各PPP項目參與方的決策將更加謹慎，事前的財務(wù)分析尤為必要，財務(wù)模型將體現(xiàn)出更加重要的作用。

參考文獻：

[1]國家發(fā)展改革委，建設(shè)部.建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（第三版）[M].北京：中國計劃出版社，2006.

[2]蒲明書.羅學(xué)富.周勤.PPP項目財務(wù)評價實戰(zhàn)指南[M].北京：中信出版社，2016.

作者簡介：

吳奇（1986.12-），男，漢，湖南寧鄉(xiāng)人，本科，會計師，中鐵二局第一工程有限公司，研究方向為PPP項目財務(wù)評價、投融資方案。