林蔓

在此前的文章《IDC：需求爆發(fā)前夜上游開支回升》、《IDC（2）：第三方競爭力顯現緊盯一線城市龍頭》、《云計算：疫情催生在線需求上游產業(yè)鏈深受益》中，筆者從流量爆發(fā)、下游云計算廠商資本開支回升、上游服務器芯片出貨轉暖等角度多次強調IDC產業(yè)鏈的成長邏輯。

近期IDC產業(yè)鏈相關企業(yè)公布的2019年年報和2020年一季報基本印證筆者的判斷，同時板塊漲幅也顯示市場資金的認可。近日，阿里云宣布再投2000億用于云計算產業(yè)和數據中心建設，超出市場預期。同時，根據券商測算，單位投資規(guī)模下，云計算基礎設施領域投資彈性排序為：服務器>IDC>網絡設備>光模塊，投資者可參考此進行投資組合配置。

相關公司業(yè)績靚麗 行業(yè)景氣度得印證

近期，上市公司2019年年報及2020年一季報相繼發(fā)布，IDC產業(yè)鏈公司的業(yè)績增長優(yōu)異。尤其在一季度，眾多行業(yè)公司在疫情影響之下業(yè)績遭遇“滑鐵盧”，而云計算和IDC是少數受益于疫情的行業(yè)，一季度業(yè)績

如表一所示，IDC上游的服務器龍頭浪潮信息2019年在全球的市場份額逆勢增長18.1%，成為全球唯一保持兩位數增長的主流廠商。2019年浪潮營收和凈利潤增速分別為10.04%、41.02%，凈利潤呈高增長態(tài)勢。

IDC硬件設備光模塊的主要廠商有中際旭創(chuàng)、新易盛。中際旭創(chuàng)光模塊主要應用于數通市場，由于2019年北美云計算廠商去庫存以及400G光模塊推進延遲，公司業(yè)績增長較2018年同比下滑，但2020年一季度，公司營收和凈利潤同比增速均超過50%，業(yè)績觸底反轉。新易盛同時供應通信和數通光模塊，自2019年開始導入海外云計算大客戶，公司營收獲得50%的增長;同時，2019年公司400G光模塊研制成功，并獲得客戶認證，高速光模塊業(yè)務占比提升，公司盈利能力大增，因此凈利潤錄得5倍增幅。2020年一季度，新易盛業(yè)績同比增速較2019年下滑，這主要是由于2019年基數過高，但一季度凈利潤73.45%的增速依然很高，公司業(yè)績仍然保持良好的增長態(tài)勢。此外，天孚通信也同時供應通信和數通兩類光模塊，業(yè)績預告顯示，2020年一季度公司凈利潤同比增速在30%-50%，較2019年的20.57%進一步上升。

表一：主要IDC產業(yè)鏈公司業(yè)績一覽

IDC廠商國內主要有光環(huán)新網、寶信軟件、奧飛數據等，奧飛數據的業(yè)績最為亮眼。2019年奧飛數據營收和凈利潤增速高達114.79%、79.17%;在2019年的高基數上，今年一季度業(yè)績再超市場預期，營收、凈利潤分別錄得37.30%、350.61%的增速，主要由于公司之前擴產的產能逐漸釋放以及大客戶拓展順利。寶信軟件在2019年凈利潤同比增速也高達99.83%，主要源于2019年上架率的提高;一季度受疫情影響，傳統軟件業(yè)務實施交付受阻，拖累總營收增速，但公司凈利潤增速超出市場預期，據國信證券測算，其一季度IDC業(yè)務增長在90%以上。此外，光環(huán)新網業(yè)績表現相對穩(wěn)健，值得注意的是，2020年第一季度公司營業(yè)收入創(chuàng)歷史單季最高，同比增速達48.21%，為2018年四季度以來單季最高。

總體來看。IDC產業(yè)鏈相關公司在201 9年的業(yè)績表現可圈可點。并在2020年一季度明顯向好。行業(yè)景氣度反轉得到驗證。且在5G應用成熟之前。賣“鏟子”的IDC行業(yè)景氣度具備確定性和可持續(xù)性。

阿里云再投2000億 超出市場預期

眾所周知，下游云計算廠商的資本開支是IDC整個產業(yè)鏈的“水龍頭”，從2019年三季度開始全球云計算廠商資本開支出現上升拐點，四季度延續(xù)向上。

4月20日，阿里云宣布未來3年將向云基礎設施投資2000億，用于云操作系統、服務器、芯片、網絡等重大核心技術研發(fā)攻堅和面向未來的數據中心建設。2017-2019年阿里資本開支分別為90億元、323億元、225億元，按此推算，未來三年阿里云資本開支的復合增速將在45%以上。遠超過市場之前的預期25%。

投資規(guī)模的大幅增加充分釋放利好信號，預計接下來國內其他大型互聯網廠商也會跟隨，未來三年產業(yè)鏈復合增速有望在20%-30%以上。

阿里云建設投資規(guī)模增加首先會反映到數據中心建設上，數據港和奧飛數據作為阿里IDC建設的簽約合作方，分別于2019年3月和2020年1月與阿里簽訂合作協議，兩家公司有望優(yōu)先受益。此外，浪潮作為國內服務器的龍頭，依托獨創(chuàng)的JDM模式與阿里維持長期合作關系，也將受益于阿里云資本支出的高增長。

服務器、IDC 投資彈性最大

單位投資規(guī)模之下，產業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的投資占比互不相同，與之對應的業(yè)績彈性和股價彈性也不同。

目前海外主流IDC均采用葉脊架構，該架構可以劃分為機柜層、Leaf層和Spine層，所用IT設備分別為，機柜層：服務器、ToR交換機、光模塊;Leaf層：Leaf交換機、光模塊;Spine層：Spine交換機、光模塊。

東方證券對葉脊架構下IT設備用量的拆解?；诤诵募僭O：高功耗單機柜滿載24臺服務器、交換機上下行端口數量比例為1：6;Leaf交換機上下行端口數量比例為1：6;Spine交換機不考慮上行，不考慮數據中心之間互聯的Edge交換機;服務器互聯采用25G光模塊，ToR與Leaf交換機、Leaf與Spine交換機采用IOOG光模塊;那么，單機柜對應服務器24臺、1臺ToR交換機，0.08臺葉交換機，0.01臺脊交換機、48個25G，9.3個100G更高速光模塊。

以機柜資本開支、服務器、ToR交換機、Leaf交換機、Spine交換機、25G光模塊、100G光模塊單價分別15萬元、3萬元、2萬元、4萬元、100萬元、300元、1300元計算，一個滿載高功耗單機柜投資總額約92.9萬。對應IDC、服務器、網絡設備、光模塊投資比例約為16%：77%：4%：3%。（見表二）

因此。云計算基礎設施領域投資彈性排序為：服務器>IDC>網絡設備>光模塊。投資者可優(yōu)先考慮服務器和IDC個股。

表二：數據中心單機柜投資金額測算

數據來源：東方證券測算