林然

整體來看，快遞行業(yè)受疫情影響較小。居家隔離時商品購置受限導致會過度依賴快遞業(yè)務。從具體公司看，雖然1、2月全國快遞單量僅65.5億件，同比下滑10.11%，但主要是部分快遞公司春節(jié)前暫停了一定比例的業(yè)務，導致新冠疫情爆發(fā)后無法快速復工。而一直保持“全年無休”的順豐控股則表現(xiàn)優(yōu)異，1月和2月業(yè)務量分別為5.66和4.75億件，增速分別為38.39%和113.96%，市占率迅速拉升。

不過，隨著復工復產(chǎn)的持續(xù)推進，順豐之外的各大快遞公司的復工率也直線拉升?？爝f上下游產(chǎn)業(yè)鏈的復工加快;電商網(wǎng)購需求維持旺盛疊加部分小企業(yè)的退出，快遞行業(yè)在3月份開始業(yè)務量呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢，3月份，全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量完成59.8億件，同比增長23%，業(yè)務收入完成669.1億元，同比增長12.3%。且該復蘇態(tài)勢有望持續(xù)下去。

3月走出疫情陰霾業(yè)務量同比大增23%

根據(jù)國家郵政局公布的數(shù)據(jù)，3月全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量完成59.8億件，同比增長23%，基本恢復至正常水平。日均件量為1.9億單，環(huán)比2月（日均9500萬單）增長約1倍。3月行業(yè)增速回升與快遞上下游產(chǎn)業(yè)鏈的復工加快有關，快遞企業(yè)產(chǎn)能完成恢復，電商網(wǎng)購需求維持旺盛，根據(jù)菜鳥網(wǎng)絡消息，3月份菜鳥和通達系快遞每天配送的包裹量與2月份相比實現(xiàn)了翻倍增長，每天全網(wǎng)流轉的包裹超2億個。拼多多也表示：3月15日起，拼多多日均在途物流包裹數(shù)穩(wěn)定在5000萬個以上，同比增幅60%。伴隨著網(wǎng)購平臺結構的變化，客單價較小的社交電商類平臺占比在快速提升，網(wǎng)購訂單量增速或持續(xù)高于總體GMV規(guī)模增速。安信證券表示，預計全年社會消費品零售總額增速較2019年8%的增速有所下滑，但考慮到新冠疫情影響，網(wǎng)購等線上滲透率有望再一步提升，預計快遞行業(yè)2020年依舊保持較快增長。

順豐一馬當先，通達系收入下滑。4月17日，國內(nèi)上市快遞企業(yè)相繼發(fā)布3月份經(jīng)營簡報，數(shù)據(jù)顯示，申通、圓通、韻達三家快遞業(yè)務收入與單票收入同比全部下滑，業(yè)務量均實現(xiàn)增長，順豐業(yè)務量大漲93.7%。發(fā)布經(jīng)營簡報的通達系快遞中，韻達業(yè)務量同比增長最多。韻達3月快遞服務業(yè)務收入24.83億元，同比下降3.76%;完成業(yè)務量9.80億票，同比增長25.32%;快遞服務單票收入2.53元，同比下降23.33%。圓通3月實現(xiàn)快遞產(chǎn)品收入21.43億元，同比減少6.44%;完成業(yè)務量8.47億票，同比增長20.36%;快遞產(chǎn)品單票收入2.53元，同比下降22.27%。申通方面，3月快遞服務業(yè)務收入17.44億元，同比下降4.22%;完成業(yè)務量5.61億票，同比增長8.54%;快遞服務單票收入3.11元，同比下降11.65%。順豐除單票收入下降外，營收和業(yè)務量均同比增長。2020年3月順豐速運物流業(yè)務和供應鏈業(yè)務營業(yè)收入合計為126.28億元，同比增長47.18%。順豐速遞物流業(yè)務量達6.79億票，同比增長93.45%;單票收入為17.91元。同比下降23.20%。

如前文所言，前兩個月通達系普遍出現(xiàn)了罕見的連續(xù)兩個月負增長，順豐1-2月業(yè)務量超越通達系企業(yè)。韻達、申通、圓通1月業(yè)務量分別為6.33、4.01和5.85億件，分別同比下降3.9%、21.4%、10.69%;2月業(yè)務量分別為2.97、1.58和2.33億件，分別同比下降13.4%、37.1%、21.81%。順豐1月和2月業(yè)務量分別為5.66和4.75億件，增速分別為38.39%和113.96%。營收分別為116.28億元和90.09億元，增速分別為14.4%和82.11%（順豐數(shù)據(jù)包括供應鏈業(yè)務）（見表二）

這導致一季度順豐控股的業(yè)績和市場占有率急劇攀升，單從市占率看。順豐在一季度的快遞業(yè)務量占比達到13.73%。而2019年全年這一市場占比僅為7.62%。

價格戰(zhàn)無解但拐點在即

義烏是全國重要的快遞市場，業(yè)務量僅次于廣州，位居第二，2019年日均業(yè)務量約1623萬票，業(yè)務量占全國的9.32%。義烏快遞市場以電商件為主，是全國快遞價格的風向標。2019年7月，受各方面因素影響，主要快遞企業(yè)在義烏休戰(zhàn)，2019年義烏各月單票價格得以維持在約3.8元/件的水平，2019年全年平均單票價格3.79元/件，同比下降18.32%。

然而，近期義烏快遞價格戰(zhàn)再起，根據(jù)媒體信息，快遞公司在義烏喊出了“8毛發(fā)全國”的口號，宣布著快遞價格首次跌破1元大關。雖然筆者認為這其中噱頭居多，因為根據(jù)郵政局給出的數(shù)據(jù)反推，義烏3月的快件單價為3.475元/件。但這也同比下降超過10%，環(huán)比下降22.5%。

為了保證義烏市場的戰(zhàn)斗力，快遞企業(yè)需要為義烏市場補貼，并通過降低義烏件派費的方式維持總體成本平衡。而快遞行業(yè)規(guī)模效應顯著，雖然只是個別業(yè)務，但“跌破1元”的義烏快遞市場價是遠遠不及成本價的。盈利能力弱的企業(yè)或?qū)⒈黄韧顺觥?/p>

根據(jù)興業(yè)證券的草根調(diào)研內(nèi)容和菜鳥數(shù)據(jù)，一些較小的快遞品牌，在春節(jié)后各項指標沒有回升，一直停留在特殊時期的水平，說明價格戰(zhàn)壓力以及危機處理已經(jīng)讓有些公司難以應付。未來行業(yè)將迎來持續(xù)的龍頭整合時代。

二季度快速反彈有望延續(xù)

一季度受疫情影響，主要加盟制快遞企業(yè)的業(yè)務量表現(xiàn)較為差勁，遠遜于直營典范的順豐控股，同時從3月中下旬開始面對較大的價格戰(zhàn)壓力，盈利能力受到壓制。在此背景下，主要快遞企業(yè)一季報表現(xiàn)較弱，股價受到壓制基本在預期中。

不過，隨著疫情影響的逐步降低;復工復產(chǎn)帶來行業(yè)的持續(xù)回暖;疫情期間社區(qū)網(wǎng)格化防疫，帶來線上滲透率繼續(xù)增長。網(wǎng)上購物的需求大大增加：持續(xù)價格戰(zhàn)導致落后公司經(jīng)營承壓以及行業(yè)整合加速的推進。板塊有望延續(xù)3月的良好表現(xiàn)持續(xù)反彈。且從反彈時間看。將先于其他行業(yè)。反彈力度也將優(yōu)于其他行業(yè)。龍頭企業(yè)也將繼續(xù)與競爭者拉開差距。

當前。在美國上市且競爭實力較強的中通快遞持續(xù)創(chuàng)新高。而以順豐為首的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)快遞龍頭表現(xiàn)低迷。存在較大的補漲機會。投資者可重點關注順豐控股和韻達快遞。

表二：2020年1-3月A股快遞公司經(jīng)營簡報

數(shù)據(jù)來源：公司公告、股市動態(tài)分析整理