劉元春

促使中小企業(yè)和民營企業(yè)復蘇、快速縮小供需缺口、刺激需求、應對外部沖擊，是下半年經(jīng)濟復蘇要面對的關鍵問題。

目前，大家可能都在討論一系列的問題：今年上半年的復工、復產(chǎn)和復蘇進程如何？各類指標全面反彈的性質(zhì)是什么？外部環(huán)境是否像二季度數(shù)據(jù)顯示得那樣樂觀？我們的財政政策是不是足夠？未來的空間是不是充分？為了防止資金空轉(zhuǎn)、金融泡沫以及脫實向虛等問題進一步惡化，應不應當對貨幣政策做出一系列調(diào)整？下一步“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ鞯闹c是否應當作出調(diào)整？這些問題都是我們探討的核心，也是我們要定位下半年中國宏觀經(jīng)濟走勢必須首先解答的幾大問題。我重點回答一下前面兩個和最后這個問題。

問題一：中國經(jīng)濟復工復產(chǎn)與復蘇進程如何？

當前復工、復產(chǎn)、復蘇的進程的確非常不錯。先行指數(shù)，特別是信心指數(shù)回升。高頻指數(shù)已經(jīng)反映出經(jīng)濟社會從一季度停擺狀態(tài)開始快速復蘇，貨運指數(shù)和發(fā)電量指數(shù)到6-7月份已經(jīng)達到了常態(tài)化水平，挖掘機指數(shù)出現(xiàn)超常態(tài)的高增長。此外，支撐中國經(jīng)濟最重要的兩個板塊——房地產(chǎn)和汽車也出現(xiàn)了非常好的復蘇現(xiàn)象。前期大家所預測的，房地產(chǎn)可能出現(xiàn)一種崩塌式的變化，目前看，這種預測已經(jīng)不成立，但值得注意的是，房地產(chǎn)目前的分化非常嚴重。

從參數(shù)看，二季度較最低點的回升幅度十分迅猛，說明復工復產(chǎn)和經(jīng)濟復蘇比預期要好。工業(yè)增加值回升18.3個百分點，服務業(yè)增速回升了接近15個百分點，固定投資回升了接近28個百分點，消費品回升了22個百分點。原來我們預計外資、外貿(mào)可能會在去全球化和去中國化的進程中遭到重創(chuàng)，出現(xiàn)深度下滑，但事實上，出口在4-6月都出現(xiàn)了正增長，同時，外資也在5、6月出現(xiàn)了正增長。也就是說，對于去中國化的擔憂，并不是像很多人所想象的那樣。

問題二：各類指標反彈的性質(zhì)是什么？

我們可能要對目前反彈的一些數(shù)據(jù)的性質(zhì)進行定性。很重要的一個總體判斷是，行政性的復工復產(chǎn)是這一輪各類數(shù)據(jù)反彈的一個關鍵動力。復蘇的不均衡和參數(shù)的分化是當前復蘇的一個重要特征。而復蘇的不均衡反映了一個最為關鍵的問題，在行政性供給側恢復的狀況下，供給側恢復大大快速需求側，需求缺口的快速出現(xiàn)成為制約經(jīng)濟內(nèi)生動力形成的關鍵因素，下一步需求側的大推動是市場經(jīng)濟循環(huán)常態(tài)化的關鍵。因此，對目前經(jīng)濟的一個重要的判斷是，現(xiàn)在是國內(nèi)經(jīng)濟大循環(huán)向常態(tài)化轉(zhuǎn)變的關鍵期，控制這個關鍵期的核心因素是，快速地提升有效需求，特別是國內(nèi)需求。

高頻數(shù)據(jù)的反彈不宜過度解讀，其快速反彈并不意味著中國經(jīng)濟活動的常態(tài)化。

為什么這么說？觀察發(fā)電量、貨運量、交通指數(shù)、擁擠指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)最近的變化，這些高頻數(shù)據(jù)在6月7日上升到100%，但隨后卻出現(xiàn)了部分回落和波動，到7月7日，八大類數(shù)據(jù)合成的高頻數(shù)據(jù)指數(shù)又恢復到100%以下。因此，對于很多基于大數(shù)據(jù)對目前經(jīng)濟社會常態(tài)化的解讀要審慎。對各個團隊所做的一些調(diào)查數(shù)據(jù)進行比對和分析發(fā)現(xiàn)：由于所選擇的參數(shù)在不同的時點、區(qū)域、樣本所帶來的差異化，不同調(diào)研數(shù)據(jù)得出的結論差異很大，我們不能簡單地相信目前一些樣本所給出的一些偏樂觀的數(shù)據(jù)。

復工復產(chǎn)完成不等于產(chǎn)能利用率恢復。

目前更重要的是，復工復產(chǎn)基本完成，但是產(chǎn)能利用率的恢復狀況還遠沒有達到常態(tài)水平，工業(yè)產(chǎn)能利用率低于正常水平，服務業(yè)產(chǎn)能利用率比常態(tài)化產(chǎn)能利用率差得更遠，比去年同期達產(chǎn)率比較狀況更差。“智慧足跡”數(shù)據(jù)顯示，在復工復產(chǎn)全面進展的過程中間，出現(xiàn)了很多企業(yè)第二次停工停產(chǎn)，導致已經(jīng)返城的農(nóng)民工出現(xiàn)第二次返鄉(xiāng)。5月底，二次返鄉(xiāng)超過7%，個別省市達到10%的水平。這是一個應當高度關注的現(xiàn)象?？焖俚赝七M全產(chǎn)業(yè)鏈、全域的復工復產(chǎn)，的確非常好，但是，在沒有充足訂單的狀況下，復工復產(chǎn)就可能導致就業(yè)率質(zhì)量的全面下降，企業(yè)的運行成本進一步上揚，部分企業(yè)虧損更嚴重。也就致使部分企業(yè)在下一步常態(tài)化狀態(tài)下，沒有真正的內(nèi)生動力，沒有造血機能，從而使市場循環(huán)很難正常，導致第二次停工停產(chǎn)和第二輪的返鄉(xiāng)潮。

供給側改善幅度大于需求側改善的幅度，建筑、工業(yè)快于服務業(yè)。

更為重要的，進行測算可以發(fā)現(xiàn)，供給側的復蘇遠遠大于需求側的復蘇。固定投資和消費品累積的數(shù)據(jù)都是負的，也就是說，如果從供給側衡量GDP的增長速度，絕對不是二季度的3.2%，我們估計可能在0左右的水平。從二季度產(chǎn)出缺口本身和整個供需缺口本身來看，發(fā)現(xiàn)可能會達到接近3個百分點的缺口，也就是說需求缺口越來越大。復蘇進程在加快，為什么需求缺口在擴大？原因是，行政性的復工復產(chǎn)非常有效，但是需求擴張政策跟不上這樣的速度，從而導致供給側大大快于需求側，工業(yè)大大快于服務業(yè)，投資大大快于消費，龍頭企業(yè)的復蘇大大快于中小企業(yè)，國有企業(yè)的復蘇大大快于民營企業(yè)，這種不均衡的復蘇是我們在救助過程中間的一種常態(tài)。但是，我們要高度關注，如果這種不均衡過度了，其后續(xù)的支撐力可能就會減弱。

價格參數(shù)持續(xù)回落，進一步說明有效需求不足問題已經(jīng)快速顯化，并成為復工復產(chǎn)的最大阻礙。

另外一個需要被高度關注的是價格參數(shù)。目前價格參數(shù)回落明顯，雖然6月份CPI出現(xiàn)了趨穩(wěn)跡象，但是最近的核心CPI已經(jīng)下降到0.9%的水平，表示緊縮。其次很重要的是，GDP平減指數(shù)也下降得非常厲害，按照二季度所測算的快接近于0了。大家就會看到，價格變化表明的有效需求不足是非常明顯的。有人就講，6月份CPI趨穩(wěn)了，大家一定記住，上半年CPI的翹尾因素是非常大的，7月份以后，翹尾因素會大幅度下降，從而會導致價格水平出現(xiàn)明顯回落。這里面可能是一個爭議的很重要的分化：很多人認為下一步是通貨膨脹，需求會快速回升，目前要防通脹。我覺得這可能是嚴重的誤判。利用這種方法來說明貨幣政策要轉(zhuǎn)向，是錯誤的。

就業(yè)問題還沒有完全顯化，未來面臨壓力依然嚴峻。

剛才提到大型企業(yè)復工復產(chǎn)很好，中小企業(yè)復工復產(chǎn)很差，但是更重要的，就業(yè)問題還沒有顯化，未來的壓力依然嚴峻。雖然6月份就業(yè)數(shù)據(jù)上揚的還是不錯，但這主要依靠這幾個月“保就業(yè)”“保主體”的行政性政策發(fā)力，各級政府利用各種方法要求很多企業(yè)不能夠解聘員工，要求一些企事業(yè)單位擴招。如果政策常態(tài)化，一些失業(yè)問題會從隱性狀態(tài)向顯性方向轉(zhuǎn)化。特別是，我們所看到的農(nóng)民工的一些參數(shù)所體現(xiàn)的這樣一個狀況，不像大家所看到的那么好。