任海

高能環(huán)境（603588.SH）主要從事環(huán)境修復(fù)和固廢處理處置兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，采用工程承包與投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)相結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式。

2020年上半年，先后承擔(dān)了武漢火神山、雷神山醫(yī)院的防滲工程施工建設(shè)，并負(fù)責(zé)火神山醫(yī)院的醫(yī)廢、廢水運(yùn)營(yíng)處理;后續(xù)又承擔(dān)了深圳、海南、安徽等地應(yīng)急醫(yī)院的建設(shè)。

自2011年開(kāi)始，高能環(huán)境的營(yíng)業(yè)收入幾乎都保持快速增長(zhǎng)，從5.77億元增長(zhǎng)至2019年的50.75億元，凈利潤(rùn)從2013年開(kāi)始下滑，2016年重新增長(zhǎng)，2011年凈利潤(rùn)1.25億元，2019年為4.12億元，目前營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)都處在快速增長(zhǎng)中。

與業(yè)績(jī)一起飛揚(yáng)的還有負(fù)債及擔(dān)保。2011年年末，高能環(huán)境的負(fù)債總額2.86億元、2019年年末77.95億元，其中短期借款從1665萬(wàn)元增加至11.86億元、長(zhǎng)期借款從零增加至19.65億元、應(yīng)付債券從零增加至18.20億元。應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款從1.96億元增加至20.73億元，資產(chǎn)負(fù)債率從30.74%提高至68.04%。財(cái)務(wù)費(fèi)用從-319.3萬(wàn)元增加至1.45億元。

截至2020年8月7日，高能環(huán)境及控股子公司實(shí)際履行對(duì)外擔(dān)保累計(jì)余額為32.79億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的104.75%;經(jīng)審議通過(guò)的對(duì)外擔(dān)?？傤~為49.74億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的158.93%，其中公司對(duì)控股子公司提供擔(dān)保總額為48.96億元。

截至2019年年末，高能環(huán)境總資產(chǎn)114.6億元，而2011年年末9.29億元，無(wú)形資產(chǎn)增加最多，從零增加至41.32億元，而大頭是38.93億元的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

高能環(huán)境屬于資金推動(dòng)型公司，而資金來(lái)源主要靠借款，這一模式的好處是規(guī)模可以迅速做大，業(yè)績(jī)可以快速增加。不好的地方就是負(fù)債高企并且不斷增加導(dǎo)致利息負(fù)擔(dān)沉重，而客戶(hù)的違約風(fēng)險(xiǎn)滯后，但違約風(fēng)險(xiǎn)積聚到一定程度容易發(fā)生爆雷。這樣的情況在資本市場(chǎng)并不鮮見(jiàn)。

并購(gòu)高手

并購(gòu)是高能環(huán)境快速增長(zhǎng)的主要原因之一。從上市至今，在收購(gòu)方面，高能環(huán)境花費(fèi)16.56億元。被收購(gòu)后的公司要么扭虧為盈要么盈利大增，高能環(huán)境賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，收益非?？捎^，其中收購(gòu)深圳市鑫卓泰投資管理有限公司（下稱(chēng)“深圳鑫卓泰”）的回報(bào)超過(guò)十倍。

也有失手的時(shí)候，如收購(gòu)貴州宏達(dá)環(huán)?？萍加邢薰荆ㄏ路Q(chēng)“貴州宏達(dá)”），還在虧損中。

2015年12月，高能環(huán)境以1.70億元收購(gòu)深圳鑫卓泰100%股權(quán)。這筆收購(gòu)賺翻了。2016年至2019年、2020年上半年，深圳鑫卓泰實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為2081.62萬(wàn)元、2973.37萬(wàn)元、3515.37萬(wàn)元、5949.27萬(wàn)元、5026.18萬(wàn)元。深圳鑫卓泰的利潤(rùn)主要來(lái)自持股14.50%的上市公司玉禾田（300815.SZ）以及持股11.79%、正在謀求IPO的蘇州市伏泰信息科技股份有限公司。目前，玉禾田的總市值約200億元，深圳鑫卓泰持股市值約29億元。

2016年7月，高能環(huán)境對(duì)靖遠(yuǎn)宏達(dá)礦業(yè)有限責(zé)任公司（下稱(chēng)“靖遠(yuǎn)宏達(dá)”）增資7329萬(wàn)元獲得50.98%股權(quán)。2017年，以1.68億元收購(gòu)及增資獲得陽(yáng)新鵬富礦業(yè)有限公司（下稱(chēng)“陽(yáng)新鵬富”）51%股權(quán)。陽(yáng)新鵬富及靖遠(yuǎn)宏達(dá)的業(yè)績(jī)?cè)诟吣墉h(huán)境控股并提供資金支持后大幅增長(zhǎng)。靖遠(yuǎn)宏達(dá)2016年1至5月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1082.31萬(wàn)元，凈利潤(rùn)僅4.09萬(wàn)元，自高能環(huán)境控股后，靖遠(yuǎn)宏達(dá)2016至2019年凈利潤(rùn)分別達(dá)到1103.15萬(wàn)元、3069.72萬(wàn)元和4581.73萬(wàn)元、4693.48萬(wàn)元。陽(yáng)新鵬富2015、2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-431.66萬(wàn)元和-958.71萬(wàn)元，自高能環(huán)境控股后，2017至2019年陽(yáng)新鵬富分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4470.73萬(wàn)元、4529.51萬(wàn)元、4900.96萬(wàn)元。2020年7月，高能環(huán)境再以2.10億元收購(gòu)陽(yáng)新鵬富40%股權(quán)，以2.57億元收購(gòu)靖遠(yuǎn)宏達(dá)49.02%股權(quán)。

同樣點(diǎn)石成金的案例還有，2017年1月，以9588萬(wàn)元收購(gòu)寧波大地化工環(huán)保有限公司（下稱(chēng)“大地化工”）51%股權(quán)。大地化工2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5158.67萬(wàn)元，凈利潤(rùn)536.28萬(wàn)元，自高能環(huán)境控股后，2017年至2019年，大地化工分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)764.22萬(wàn)元、3666.91萬(wàn)元、4625.92萬(wàn)元。2016年至2019年，大地化工的銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率分別為10.40%、13.24%、31.25%、35.27%。過(guò)去兩年，大地化工的盈利能力飆升，已經(jīng)成為銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率最高的主要子公司。

失手貴州宏達(dá)

2018年2月，高能環(huán)境發(fā)布公告，擬對(duì)非關(guān)聯(lián)方貴州宏達(dá)進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)及增資。投資完成后，公司將持有貴州宏達(dá)70.9051%股權(quán)，本次投資總價(jià)款為3.05億元，其中股權(quán)轉(zhuǎn)讓款為2.55億元，增資款為5000萬(wàn)元。

看上去，貴州宏達(dá)是一家營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)都在增長(zhǎng)的公司。由大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具的審計(jì)報(bào)告顯示，貴州宏達(dá)2016年至2017年?duì)I業(yè)收入分別為1.32億元、1.70億元，凈利潤(rùn)分別為1870.07萬(wàn)元、2792.03萬(wàn)元，2017年年末凈資產(chǎn)為2.20億元。由開(kāi)元資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書(shū)顯示，宏達(dá)環(huán)保的股東全部權(quán)益評(píng)估得出的市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估值為3.81億元，評(píng)估增值1.62億元，增值率73.60%。且還有盈利保證，出讓方承諾貴州宏達(dá)2018年、2019年、2020年經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)分別不低于4000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元、6000萬(wàn)元。

而實(shí)際上，貴州宏達(dá)是一家資不抵債的公司。高能環(huán)境在接管貴州宏達(dá)后核查發(fā)現(xiàn)，貴州宏達(dá)原法定代表人、管理股東王志斌未如實(shí)向公司披露貴州宏達(dá)實(shí)際歷史經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，已構(gòu)成違約，經(jīng)雙方協(xié)商一致，王志斌將其享有的貴州宏達(dá)26.3759%股權(quán)以人民幣1元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給高能環(huán)境，作為對(duì)公司的部分賠償。2019年3月28日，公司向北京仲裁委員會(huì)提交了對(duì)貴州宏達(dá)原股東索賠的仲裁請(qǐng)求，但截至目前該案件尚無(wú)仲裁結(jié)果。

高能環(huán)境在《關(guān)于投資貴州宏達(dá)環(huán)?？萍加邢薰镜倪M(jìn)展公告》中表示，發(fā)現(xiàn)貴州宏達(dá)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不實(shí)后，已全面接管貴州宏達(dá)，目前經(jīng)營(yíng)狀況有明顯好轉(zhuǎn)。2019年，公司將集中精力、加強(qiáng)管理，力爭(zhēng)徹底提升貴州宏達(dá)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。因此，當(dāng)年度商譽(yù)繼續(xù)大幅度減值可能性較小。

然而，高能環(huán)境還是高估自己的整合能力，低估了整合難度。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)薄弱，歷史負(fù)擔(dān)較重，加之危廢經(jīng)營(yíng)許可證換證影響，2019年的貴州宏達(dá)更加糟糕，營(yíng)業(yè)收入從2018年的1.92億元減少至7929.86萬(wàn)元，虧損從2660.64萬(wàn)元增加至7571.02萬(wàn)元。

高能環(huán)境收購(gòu)貴州宏達(dá)產(chǎn)生商譽(yù)2.32億元。雖然2018年貴州宏達(dá)全年虧損，但2018年4月1日至12月31日納入合并范圍的這段時(shí)間并沒(méi)有虧損，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.78億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)869.29萬(wàn)元。在對(duì)貴州宏達(dá)的未來(lái)比較可觀的情況下，2018年對(duì)貴州宏達(dá)計(jì)提商譽(yù)減值損失3258.64萬(wàn)元。

2019年的業(yè)績(jī)比2018年糟糕太多，并且貴州宏達(dá)還沒(méi)有出現(xiàn)改善跡象，為何2019年計(jì)提的商譽(yù)減值損失遠(yuǎn)小于2018年，只有2264.54萬(wàn)元？

2020年上半年，貴州宏達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2781.32萬(wàn)元，虧損3715.53萬(wàn)元。截至2020年6月30日，貴州宏達(dá)及其全資子公司貴州省興安環(huán)?？萍加邢薰咀鳛楸桓嫔婕暗奈礇Q訴訟的金額合計(jì)為5484.27萬(wàn)元。

負(fù)債累累、官司纏身，并列入失信被執(zhí)行人的貴州宏達(dá)何時(shí)能扭虧為盈？高能環(huán)境又該如何計(jì)提商譽(yù)減值損失？

資金疑云

高能環(huán)境及旗下大多數(shù)子公司都是資金推動(dòng)型環(huán)保類(lèi)公司，因高能環(huán)境在資本市場(chǎng)融資較為容易，為近30家子公司提供資金支持，其中3家子公司獲得資金超過(guò)其余20多家子公司之和，而這3家子公司要么沒(méi)有營(yíng)業(yè)要么規(guī)模比較小，為何高能環(huán)境偏愛(ài)這3家子公司？

2020年6月，全資子公司和田高能時(shí)代新能源有限公司（下稱(chēng)“和田高能”）注銷(xiāo)，處置日凈資產(chǎn)86.84萬(wàn)元。和田高能成立于2016年1月，注冊(cè)資本1億元，沒(méi)有實(shí)繳。天眼查顯示，成立以來(lái)沒(méi)有人繳納社保，2018年從業(yè)人數(shù)1人。然而，高能環(huán)境提供給和田高能的資金并不少，2018年提供資金5.13億元，收回4.23億元，2019年提供資金3.05億元，收回3.30億元，截至2019年12月31日，和田高能還欠6449.61萬(wàn)元。從成立到注銷(xiāo)，和田高能也應(yīng)該沒(méi)有開(kāi)展什么業(yè)務(wù)，為何高能環(huán)境還給其提供這么多資金支持？

高能環(huán)境給另一家全資子公司西藏蘊(yùn)能環(huán)境技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“西藏蘊(yùn)能”）提供的資金更多。西藏蘊(yùn)能成立于2016年11月，注冊(cè)資本2500萬(wàn)元，全部實(shí)繳到位。從2017年開(kāi)始至今，每年繳納社保人數(shù)1人，2017年、2018年從業(yè)人數(shù)分別為20人、26人，2019年沒(méi)有公示。

2018年、2019年高能環(huán)境分別為其提供資金10.42億元、12.61億元，分別收回10.40億元、11.69億元。截至2019年12月31日，西藏蘊(yùn)能還欠9373.82萬(wàn)元。

全資子公司天津京源科技有限公司（下稱(chēng)“天津京源”）成立于2017年8月，注冊(cè)資本1億元，實(shí)繳資本5000萬(wàn)元，成立以來(lái)沒(méi)人繳納社保。2019年高能環(huán)境提供資金6.11億元，收回6.06億元，截至2019年12月31日，天津京源還欠485.75萬(wàn)元。

特許經(jīng)營(yíng)權(quán)攤銷(xiāo)比例低

2014年，高能環(huán)境承接或收購(gòu)的BOT、TOT項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)形成了無(wú)形資產(chǎn)，后來(lái)增加PPP項(xiàng)目，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)爆發(fā)性增加，成為最大的一塊資產(chǎn)。

2014年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的攤銷(xiāo)年限為20-30年，2015年起按合同約定期限攤銷(xiāo)。在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)賬面原值大幅增加的情況下，出現(xiàn)攤銷(xiāo)金額下降的情況。

2014年至2019年各年末的無(wú)形資產(chǎn)中特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的賬面原值分別為1.45億元、2.41億元、5.02億元、10.77億元、22.63億元、39.80億元，期間攤銷(xiāo)金額分別為40.40萬(wàn)元、850.71萬(wàn)元、1432.94萬(wàn)元、1351.53萬(wàn)元、1422.27萬(wàn)元、3623.54萬(wàn)元。

2017年年末特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的賬面原值增加了5.76億元，而攤銷(xiāo)金額反而減少了81.42萬(wàn)元，2018年年末賬面原值增加了11.90億元，而攤銷(xiāo)金額僅僅增加了70.75萬(wàn)元。且2018年年末賬面原值比2016年年末增加了17.66億元，攤銷(xiāo)金額反而減少了10.67萬(wàn)元。2019年年末賬面原值增加了17.13億元，而攤銷(xiāo)金額僅僅增加了2201.28萬(wàn)元。盡管2019年攤銷(xiāo)金額大幅增加，但攤銷(xiāo)金額占賬面原值的比例只有0.91%，雖然比2018年的0.63%高出不少，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司。

永清環(huán)保（300187.SZ）2019年年末特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的賬面原值7.22億元，攤銷(xiāo)金額2973.05萬(wàn)元，占賬面原值的比例4.12%。東江環(huán)保（002672.SZ）2019年年末賬面原值9.55億元，攤銷(xiāo)金額5869.71萬(wàn)元，占賬面原值的比例6.15%。中電環(huán)保（300172.SZ）2019年年末賬面原值7.45億元，攤銷(xiāo)金額3130.94萬(wàn)元，占賬面原值的比例4.20%。啟迪環(huán)境（000826.SZ）2019年年末賬面原值110.70億元，攤銷(xiāo)金額5.05億元，占賬面原值的比例4.56%。

從攤銷(xiāo)比例來(lái)看，上述同行業(yè)4家上市公司的攤銷(xiāo)年限不超過(guò)30年，而高能環(huán)境攤銷(xiāo)年限長(zhǎng)達(dá)百年之久。如果按照4家上市公司的攤銷(xiāo)比例平均值4.76%計(jì)算，高能環(huán)境的攤銷(xiāo)金額1.89億元，比實(shí)際攤銷(xiāo)金額高出1.53億元。把特許經(jīng)營(yíng)權(quán)打造成“百年項(xiàng)目”，在未來(lái)20-30年，高能環(huán)境每年可以多賺上億元。

與同行業(yè)相比較，為何高能環(huán)境攤銷(xiāo)金額這么少，公司特許經(jīng)營(yíng)權(quán)真的有這么多嗎？

行業(yè)亂象

2012年7月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)是七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首。2016年3月，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中表示“把節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)培育成我國(guó)發(fā)展的一大支柱產(chǎn)業(yè)”。環(huán)保行業(yè)有望成為十萬(wàn)億級(jí)大產(chǎn)業(yè)。

未來(lái)是美好的，過(guò)程是殘酷的。PPP、BOT等項(xiàng)目工期長(zhǎng)，且投資規(guī)模較大，賬款回收周期長(zhǎng)并且壞賬風(fēng)險(xiǎn)大，一旦融資受限，就容易導(dǎo)致資金鏈緊張、經(jīng)營(yíng)難度和壓力不斷增大。

大量資本涌入環(huán)保行業(yè)，導(dǎo)致亂象重生。有人把它當(dāng)做事業(yè)來(lái)做，更多是把它當(dāng)做可以短期致富的工具。環(huán)保行業(yè)的主導(dǎo)權(quán)在當(dāng)?shù)卣瑸榱四孟抡こ?，眾多玩家八仙過(guò)海各顯神通。拿下政府項(xiàng)目，有的踏踏實(shí)實(shí)的做，有的把項(xiàng)目質(zhì)押貸款，將公司包裝上市圈錢(qián)，然后上市公司又借一堆錢(qián)，質(zhì)押股權(quán)又搞一大筆錢(qián)，上市公司擔(dān)保又撈一大筆，各種手段融資的錢(qián)比做項(xiàng)目所需多得多，并且時(shí)間短。

案例并不少。

檢測(cè)數(shù)據(jù)造假成了環(huán)保行業(yè)公開(kāi)的秘密。

2016年，危廢處理龍頭的東江環(huán)保被中央第四環(huán)境保護(hù)督查組指出，其危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證許可范圍超出了實(shí)際的處置能力，被令整改。2018年6月又被央視點(diǎn)名“貓鼠同盟”，批評(píng)其多地企業(yè)污染物檢測(cè)數(shù)據(jù)造假，設(shè)備參數(shù)可手動(dòng)修改。2018年開(kāi)始，東江環(huán)保的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)慢下來(lái)，只有個(gè)位數(shù)增幅，而扣非凈利潤(rùn)大幅減少。

而2020年，多家環(huán)保上市公司退市，千億元市值灰飛煙滅，數(shù)百億元負(fù)債無(wú)法支付。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票