曹佳欣

2020年，新冠肺炎疫情的全球性傳播，成為一個(gè)波及甚廣的“黑天鵝事件”。所謂“黑天鵝事件”是指非常難以預(yù)測(cè)、極不尋常，會(huì)引起市場(chǎng)連鎖反應(yīng)的事件，而對(duì)于2020年的新冠肺炎疫情，更被評(píng)級(jí)為“百年一遇”。在經(jīng)濟(jì)放緩和預(yù)期通貨膨脹的壓力下，傳統(tǒng)投資項(xiàng)目諸如大宗商品、房地產(chǎn)、股票等，不同程度地受到影響，3月，美股在兩周內(nèi)四次熔斷，5月，原油期貨報(bào)價(jià)史上首次跌至負(fù)值區(qū)，投資的安全性和流動(dòng)性超過(guò)收益性，成為資產(chǎn)配置最重要的考慮因素。

近五年中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)走勢(shì)圖（來(lái)源：英為財(cái)情中文站）

中國(guó)高凈值人群投資偏好（來(lái)源：胡潤(rùn)百富《2019中國(guó)高凈值人群藝術(shù)品投資白皮書》）

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的選擇

經(jīng)濟(jì)學(xué)有一個(gè)說(shuō)法，風(fēng)險(xiǎn)不能被預(yù)測(cè)，只能通過(guò)充分配置被分散，投資的核心就是風(fēng)險(xiǎn)的分散。投資本質(zhì)上是在不確定性的收益和風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行選擇。文物藝術(shù)品，是屬于資產(chǎn)擁有類的財(cái)富存藏，本身就具有資產(chǎn)保全和代際傳承的價(jià)值，在很大程度上滿足了高凈值人群分散投資風(fēng)險(xiǎn)的需求。所謂保值，一般來(lái)講，C P I、社會(huì)平均財(cái)富增速和特定人群財(cái)富增速是三個(gè)關(guān)鍵參考值，區(qū)別于股票的浮動(dòng)收益，藝術(shù)品，尤其是精品和典藏品，其價(jià)格依托多元價(jià)值和市場(chǎng)認(rèn)知。藝術(shù)品豐富的文化內(nèi)涵、承載的時(shí)代氣象與人文精神，使得購(gòu)藏藝術(shù)品本身即是一種充滿獲得感的審美體驗(yàn)和精神享受。

自古至今，參與藝術(shù)品收藏的多為具有一定審美能力和財(cái)富實(shí)力的人群，據(jù)胡潤(rùn)財(cái)富報(bào)告，2019年大中華區(qū)千萬(wàn)資產(chǎn)“高凈值家庭”持“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”投資理念的比例在增加，并且更愿意在精神層面上支出，說(shuō)明藝術(shù)品市場(chǎng)依然擁有一定規(guī)模的潛在客戶。伴隨著財(cái)富積累和文化精神需求的上升，越來(lái)越多的高凈值人群和企業(yè)參與到文物藝術(shù)品收藏投資，反映到拍賣市場(chǎng)，呈現(xiàn)出新買家的規(guī)模入場(chǎng)，傳統(tǒng)藏家和新晉買家在審美觀念、價(jià)值認(rèn)知上的差異，進(jìn)一步影響市場(chǎng)行情的波動(dòng)。

波動(dòng)創(chuàng)造收益。經(jīng)濟(jì)周期論的研究指出，投資收益并非來(lái)源于一個(gè)穩(wěn)定上升的市場(chǎng)環(huán)境，換言之，沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，客觀存在的市場(chǎng)波動(dòng)周期，使得投資者要審慎評(píng)估投資的流動(dòng)性和收益性，結(jié)合自身的實(shí)力，選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)入市場(chǎng)。

徐悲鴻《巴人汲水圖》北京翰海2010年秋拍拍品成交價(jià)：1.71億元

把握投資時(shí)機(jī)

關(guān)于藝術(shù)品的投資避險(xiǎn)和資產(chǎn)配置功能，時(shí)間曾經(jīng)給出經(jīng)典的回答。上世紀(jì)70年代，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金在專業(yè)的指導(dǎo)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)管下，開啟25年的藝術(shù)品投資計(jì)劃，這一備受矚目的投資行為，源于當(dāng)時(shí)英國(guó)多年居高不下的通貨膨脹率、持續(xù)的股指震蕩。迫于資金保值與收益壓力，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)期，選擇藝術(shù)品作為資產(chǎn)配置和分散資金風(fēng)險(xiǎn)的渠道，從每年可支配的總流動(dòng)資金中撥出3%（大約400萬(wàn)到800萬(wàn)英鎊），以品類組合的方式進(jìn)行藝術(shù)品投資，投資周期設(shè)定為25年左右。盡管最初的意向是長(zhǎng)期投資，但根據(jù)市場(chǎng)情況，在1983年至1997年間，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金分階段通過(guò)拍賣專場(chǎng)的方式成功售出藏品，最終獲得1.68億英鎊的總收入和11.3%的年平均收益率。在此之后，無(wú)數(shù)的研究者通過(guò)贏利模式、平抑風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管機(jī)制、套現(xiàn)機(jī)制去分析這段珍貴的操作經(jīng)驗(yàn)，其本質(zhì)無(wú)外乎入場(chǎng)及離場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握，與專業(yè)機(jī)構(gòu)的合作，選擇具有價(jià)值的藝術(shù)品，以及品類組合的方式分散風(fēng)險(xiǎn)。

英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金的藝術(shù)品投資行為，是一個(gè)清晰的長(zhǎng)線計(jì)劃和中周期（7年至11年）操作模式。有研究指出，藝術(shù)品市場(chǎng)每十年經(jīng)歷一個(gè)“提升-繁榮-調(diào)整-回升”的發(fā)展周期，如果用回溯的眼光看，2003年非典疫情后，藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)以突破傳統(tǒng)價(jià)格箱體的行情走勢(shì)，開啟了拍賣史上第一個(gè)蓬勃發(fā)展的高峰，在2004年至2014年十年發(fā)展期中，也曾經(jīng)歷2008年金融海嘯引發(fā)的市場(chǎng)恐慌，2009年4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)計(jì)劃帶來(lái)的充裕市場(chǎng)流動(dòng)性，新貴資本、企業(yè)機(jī)構(gòu)的實(shí)力入場(chǎng)，促成藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)在2008年至2009年的板塊調(diào)整后，高調(diào)進(jìn)入“億元時(shí)代”。歷史的經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)引發(fā)負(fù)面連鎖效應(yīng)的“黑天鵝”事件后，往往會(huì)有積極有力的救市舉措出現(xiàn)，人們也會(huì)主動(dòng)地尋找新的價(jià)值投資點(diǎn)。按照周期論，2014年至2024年當(dāng)為一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展階段，行情波動(dòng)迫使市場(chǎng)在沉淀中擠壓泡沫，梳理價(jià)值脈絡(luò)，經(jīng)歷V形探底的行情后，回調(diào)的過(guò)程也必然會(huì)是秩序規(guī)范、價(jià)值清晰的進(jìn)程，而2020年恰是周期中自“調(diào)整至回升”的節(jié)點(diǎn)。

陳逸飛 《長(zhǎng)笛手》北京翰海2009年秋拍拍品成交價(jià)：3248萬(wàn)元

清乾隆 粉彩霽藍(lán)描金花卉大瓶北京翰海2007年春拍拍品成交價(jià)：2408萬(wàn)元現(xiàn)藏于觀復(fù)博物館

交易量很關(guān)鍵

根據(jù)雅昌藝術(shù)品市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2019下半年整體市場(chǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性，總體走勢(shì)自2014年下調(diào)后，已連續(xù)5年呈現(xiàn)小幅回升?？傮w回升一方面來(lái)自于高端藝術(shù)品出色的成交業(yè)績(jī)給予市場(chǎng)提振，一方面來(lái)自于傳統(tǒng)板塊的價(jià)值深耕和新興板塊的潛力發(fā)掘。2020年，面臨更多不確定性和疊加共振風(fēng)險(xiǎn)的藝術(shù)品市場(chǎng)，將進(jìn)一步加速價(jià)值梳理和結(jié)構(gòu)調(diào)整的步驟。

數(shù)據(jù)表明，近5年來(lái)，藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)的總體成交率一直在5成左右徘徊，2019年下半年，這一數(shù)據(jù)降至40.24%，高于市場(chǎng)接納能力的委托價(jià)，成為制約成交的重要因素。判斷市場(chǎng)的活躍度，交易量是一個(gè)主要的指標(biāo)，換言之，交易的達(dá)成才能實(shí)現(xiàn)資源和資金的有效流動(dòng)，有充裕流動(dòng)性的交易環(huán)境，才能使各方參與者獲得生機(jī)。拍賣價(jià)格形成的特點(diǎn)，是在一個(gè)聚合多元力量，破除信息壁壘的開放交易環(huán)境中產(chǎn)生的，藝術(shù)品拍賣的功能，是通過(guò)專業(yè)的價(jià)值研究、資源脈絡(luò)和信息推廣，達(dá)成符合當(dāng)下市場(chǎng)行情和收藏意愿的交易結(jié)果。故此，具有資深經(jīng)驗(yàn)的拍賣機(jī)構(gòu)，可以幫助收藏者調(diào)整寄售預(yù)期，滿足寄售人的期望。