黎禪易 史曉燕

(北京物資學(xué)院 北京 101149)

一、引言

資本資產(chǎn)定價(jià)模型其研究的重點(diǎn)集中于解釋資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)之間存在特定的數(shù)量關(guān)系，即投資者在承擔(dān)特定的風(fēng)險(xiǎn)之后，其應(yīng)該獲得多少收益作為補(bǔ)償。作為首個(gè)可以用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行檢驗(yàn)的資產(chǎn)定價(jià)模型，其引進(jìn)變量β系數(shù)來(lái)度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。β系數(shù)反映的是資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的敏感程度。當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的絕對(duì)值越大，表明該資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)變化的敏感度越高;當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的絕對(duì)值越小，表明該資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)變化的敏感度越低。正因?yàn)榇嬖讦孪禂?shù)這樣的內(nèi)在特征和屬性，其在研究資產(chǎn)定價(jià)的影響因素、投資績(jī)效評(píng)估、股票收益預(yù)測(cè)時(shí)具有非常重要作用。

二、資產(chǎn)定價(jià)模型的理論分析

(一)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset pricing Model,CApM)是1964年WilliamSharPe和Linter在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。CAPM討論的是單一時(shí)期、無(wú)摩擦和完全競(jìng)爭(zhēng)的不確定性金融證券市場(chǎng)中均衡價(jià)格的理論，本質(zhì)上是給資產(chǎn)的不確性定價(jià)。該模型在一系列嚴(yán)格假設(shè)的基礎(chǔ)上，給出了風(fēng)險(xiǎn)與收益呈線性關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的一般形式。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型：Ri=Rf+(Rm-Rf)*βi

其中，Ri表示第i種資產(chǎn)的期望收益率；Rf表示市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rm表示市場(chǎng)證券組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rm - R f表示市場(chǎng)組合的超額收益，也稱為市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；β表示資產(chǎn)i收益變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)組合收益變動(dòng)的敏感度系數(shù)。

根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的解釋，我們可以看出，對(duì)于任何單個(gè)的一種證券而言，β值越大，那么其預(yù)期收益率也隨之越高，盡值與預(yù)期收益率之間是一種正比例關(guān)系。

(二)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析

資本資產(chǎn)定價(jià)理論的一個(gè)重要貢獻(xiàn)是，把風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)，它是對(duì)所有公司或資產(chǎn)而言的，即當(dāng)一項(xiàng)因素變化時(shí)，會(huì)給市場(chǎng)上的所有資產(chǎn)投資帶來(lái)同樣的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指只對(duì)個(gè)別資產(chǎn)投資產(chǎn)生影響的因素，也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)分散投資而將資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉。風(fēng)險(xiǎn)和收益是相伴相生的，既然非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資的廣泛性而分散掉，那么系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成為影響資產(chǎn)定價(jià)的一個(gè)重要因素，如何測(cè)算和分析系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)稱為資產(chǎn)定價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。從CAPM中我們可以知道，β系數(shù)正是描述和衡量資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)。

投資者通常用β系數(shù)衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以選擇更為合適的投資組合。對(duì)于β系數(shù)的研究始于資本資產(chǎn)定價(jià)模型。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，β系數(shù)是一個(gè)用以度量資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，用來(lái)評(píng)估測(cè)算任意單支證券或任意投資組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性的相關(guān)性。β系數(shù)反映了證券或者證券組合對(duì)市場(chǎng)變化的敏感承擔(dān)。β系數(shù)值絕對(duì)值越大，表明證券或組合對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的敏感性越強(qiáng)。

根據(jù)以上一系列的論據(jù)提出資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)為：股票收益率與β系數(shù)正相關(guān)。

三、實(shí)證研究與結(jié)論

(一)相關(guān)數(shù)據(jù)說(shuō)明

1.股票收益率的選取

本文采用2010年2月-2014年2月的上證指數(shù)月末收盤價(jià)計(jì)算市場(chǎng)收益率，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安。

Rm,t=(Pm,t-Pm,t-1)/Pm,t-1

其中，Rm,t為市場(chǎng)的月收益率，Pm,t為第t期的上證指數(shù)收盤價(jià)，Pm,t-1為第t-1期的上證指數(shù)收盤價(jià)。

2.個(gè)股收益率的選取

采用計(jì)算機(jī)應(yīng)用行業(yè)五只股票作為樣本股，利用2010年2月-2014年2月的月末收盤價(jià)計(jì)算股票收益率，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安。

Ri,t=(Pi,t-Pi,t-1)/Pi,t-1

其中，Ri,t為股票的月收益率，Pi,t為第t期的股票收盤價(jià)，Pi,t-1為第t-1期的股票收盤價(jià)

3.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf確定

采用2010年-2014年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)月收益率為Rf，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安。

(二)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的設(shè)定

資本資產(chǎn)定價(jià)模型：Ri=Rf+(Rm-Rf)*βi，根據(jù)模型回歸的要求，對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行改進(jìn)，形成本文的回歸模型：Y=βx+b。先計(jì)算出個(gè)股收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差值(y)，市場(chǎng)投資組合收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差值(x)，然后采用Eviews對(duì)以上得到的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

(三)股票收益率與β值的描述性統(tǒng)計(jì)分析

一般而言，公司的β值越大，股票的收益率越高。這就是資本資產(chǎn)定價(jià)理論的核心理念。通過(guò)對(duì)所選樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，試圖定性地發(fā)現(xiàn)股票收益率與β值之間的相關(guān)關(guān)系。最后分析結(jié)果如下:

公司β系數(shù)R^2KCXX1.4578710.5338HSTC1.1600490.193DWX1.4591480.5343JSKJ0.57512670.0716BXRJ0.42023640.0606

從回歸分析結(jié)果來(lái)看，在0.05的顯著水平下，上證綜合指數(shù)月度收益率的回歸方程中β系數(shù)估計(jì)值基本大于1且為正數(shù)；擬合優(yōu)度R^2值相對(duì)接近于1，說(shuō)明回歸直線對(duì)觀測(cè)值的擬合程度較好。由此可見,股票收益率與β系數(shù)正相關(guān)關(guān)系，也就是意味著公司的β值越大，股票的收益率越高，即高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益，假設(shè)成立。

(四)結(jié)論

本文之所以會(huì)產(chǎn)生這樣的結(jié)論，原因在于選取數(shù)據(jù)為計(jì)算機(jī)領(lǐng)域行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的典型特征為前期投入規(guī)模大，后期收入高，即存在高風(fēng)險(xiǎn)高收益特點(diǎn)，同時(shí)在實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)程中數(shù)據(jù)選取范圍局限，仍需進(jìn)一步的進(jìn)行論證。

總的來(lái)說(shuō)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國(guó)計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的證券市場(chǎng)具備適用性，這與模型本身的理論假設(shè)及行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)，因而得出本文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論：股票收益率與β系數(shù)正相關(guān)。