吳 楠

(重慶工商大學(xué) 重慶 400000)

一、引言

近年來，我國社會融資規(guī)模整體上呈快速增長之勢。2018年社會融資規(guī)?？偭繛?92584億元。我國直接融資在社會融資規(guī)模中的占比不斷提升，其中企業(yè)債和非金融企業(yè)股票融資發(fā)展迅猛，多層次融資結(jié)構(gòu)逐步形成。同時，我國三次產(chǎn)業(yè)呈快速發(fā)展之勢，增加值逐年上升。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級，第三產(chǎn)業(yè)比重上升明顯。在2012年比重首次超過第二產(chǎn)業(yè)，并在2015年超過50%。從以上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的特點來看，我國產(chǎn)業(yè)格局也將逐步由“二三一”轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭弧?，由產(chǎn)業(yè)優(yōu)化中期向產(chǎn)業(yè)高度現(xiàn)代化階段過渡，未來第三產(chǎn)業(yè)必將成為我國經(jīng)濟發(fā)展的主要推動力量。

金融發(fā)展是經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力。Shaw(1973)認為，金融發(fā)展可以通過提高金融資產(chǎn)的收益率和降低貸款利率，來促進其產(chǎn)業(yè)和其他行業(yè)的發(fā)展。Fisman 和 Love(2003)采用各產(chǎn)業(yè)和金融市場的相關(guān)數(shù)據(jù)進行計量分析，研究得出金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)發(fā)展成正比關(guān)系，一國的金融發(fā)展水平越高，產(chǎn)業(yè)水平也就越高。Binh，Park 和 Shin(2007)認為市場導(dǎo)向型金融結(jié)構(gòu)的國家，技術(shù)含量高、資本密集型的產(chǎn)業(yè)上升速度較快，而銀行導(dǎo)向型的金融結(jié)構(gòu)能更加推動風險低、比較傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。龍海明，姜輝，蔣鑫(2020)認為地區(qū)金融發(fā)展水平與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化存在明顯的空間相關(guān)性,金融發(fā)展水平的提高顯著促進本地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級化和高效化,但是由于地區(qū)間金融發(fā)展水平的差異引起研發(fā)要素在區(qū)域間流動,使得金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有負向的空間溢出效應(yīng)。王蘭平,王昱等(2020)從金融規(guī)模和金融效率兩個維度,得出金融規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)系表現(xiàn)為明顯的先遞增后遞減,而金融效率的提高對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級存在正向促進影響。楊麗君(2020)認為金融發(fā)展對區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響存在不確定性。金融總量和金融結(jié)構(gòu)對區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有顯著的正向影響,發(fā)現(xiàn)金融總量未來增勢最明顯,金融效率未來有下降趨勢,應(yīng)當引起重視,區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化未來也呈較為明顯的上升態(tài)勢。陳明華，劉玉鑫等(2020)從產(chǎn)業(yè)分解視角探究了金融發(fā)展對城市經(jīng)濟差距的影響效應(yīng)傳導(dǎo)路徑。總體看來其是第三產(chǎn)業(yè)城市差距最主要的影響因素,對第二產(chǎn)業(yè)的影響僅次于資本存量,對第一產(chǎn)業(yè)則沒有明顯影響;金融發(fā)展對長三角地區(qū)城市經(jīng)濟差距的影響主要是通過第三、第二產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)實現(xiàn)的。鄧晶，管月(2019)基于內(nèi)生技術(shù)變遷視角,驗證了金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有長期的正向影響，同時產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和技術(shù)創(chuàng)新對金融發(fā)展擾動的響應(yīng)具有滯后性。

近年來，隨著傳統(tǒng)金融的轉(zhuǎn)型，金融科技快速發(fā)展，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。提高數(shù)字普惠金融的發(fā)展水平是促進實體經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵,同時還應(yīng)推動傳統(tǒng)金融轉(zhuǎn)型、刺激消費,推動科技創(chuàng)新,形成一條可持續(xù)的實體經(jīng)濟發(fā)展道路(成學(xué)真，龔沁宜)。唐文進，李爽，陶云清(2019)建議政府部門和金融機構(gòu)應(yīng)加大建設(shè)數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的力度,尤其要重視增加落后地區(qū)的普惠金融服務(wù)供給和提升其數(shù)字化程度,同時,也要防止數(shù)字普惠金融的過度發(fā)展為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級帶來負的外部效應(yīng)。魏麗莉，楊穎(2019)從時間與空間兩個維度實證刻畫綠色金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系。提出未來西北地區(qū)的金融綠色化改革要與當?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)適配,促進綠色金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的良性互動,實現(xiàn)經(jīng)濟的綠色可持續(xù)發(fā)展。

綜上，國內(nèi)外學(xué)者對金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系的研究成果比較豐富，但很少有學(xué)者從融資結(jié)構(gòu)的角度對金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的關(guān)系進行深入詳細的研究?；诖?，本文在推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的背景下，通過選擇我國2008-2017年30個省(市、自治區(qū))的面板數(shù)據(jù)，從理論和實證的角度深入挖掘金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響，力爭獲得有價值的結(jié)論。

二、金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用機制

(一)多元化融資渠道促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。金融發(fā)展通過多元化融資渠道，優(yōu)化金融資源配置，有效促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。金融通過刺激儲蓄向投資轉(zhuǎn)化、改進資本構(gòu)成、提高資本配置效率、揭示信息和管理風險等方式，促進產(chǎn)業(yè)內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新、要素分配和管理創(chuàng)新，同時金融業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)的組成部分，其發(fā)展也會對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生積極影響。

(二)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級引致金融發(fā)展需求的增加。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，為了更好的推動經(jīng)濟高質(zhì)量的發(fā)展，金融的發(fā)展規(guī)模和效率都會發(fā)生顯著變化。不僅如此，伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和優(yōu)化，金融市場的融資結(jié)構(gòu)與方式將會發(fā)生變革，滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的目標。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由低層次向高層次的發(fā)展離不開金融支持，高級產(chǎn)業(yè)形態(tài)會對金融服務(wù)提出新的需求，進而促使金融資源重新配置，影響金融體系的發(fā)展。

三、模型設(shè)定與指標選取

(一)模型設(shè)定

本文利用中國30個省市(西藏數(shù)據(jù)不全)的 2008—2017的年度面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的模型。中國30個省市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級會受不同因素的慣性影響，變遷的過程是動態(tài)且持續(xù)的。因此建立動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，加入滯后一期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級變量，反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的連續(xù)性，建立動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型如下:

indupit=α0+α1indupit-1+α2firit+βXit+γi+δt+εit

(1)

indupit=α0+α1indupit-1+α2svit+βXit+γi+δt+εit

(2)

式中，indupit代表第 i 個城市在第 t 年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平，indupit-1代表第 i 個城市在第 t-1 年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級水平，firit代表第 i 個省(市)在第 t 年的金融發(fā)展規(guī)模，svit代表第 i 個省(市)在第 t 年的金融發(fā)展效率，Xit代表控制變量，i代表個體固定效應(yīng)，δt代表時間固定效應(yīng)，εit為服從獨立同分布的擾動項。

(二)變量選取

1.被解釋變量

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(indup):在經(jīng)濟發(fā)展過程中，三次產(chǎn)業(yè)總是通過不斷調(diào)整自身結(jié)構(gòu)，一二產(chǎn)業(yè)比重逐漸減少，第三產(chǎn)業(yè)占比逐漸上升來適應(yīng)并促進經(jīng)濟持續(xù)增長。對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級這個變量的衡量，本文選取第三產(chǎn)業(yè)增加值/第二產(chǎn)業(yè)增加值衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的程度。

2.解釋變量

金融發(fā)展規(guī)模(fir):鑒于我國缺乏對地區(qū)全部金融資產(chǎn)的權(quán)威統(tǒng)計數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)的可獲得性綜合考慮，本文確定采用各省(市、自治區(qū))的金融機構(gòu)存貸款之和占該地區(qū)的 GDP 比值來表示該地區(qū)的金融相關(guān)比率。

金融發(fā)展效率(sv):本文選用各省(市、自治區(qū))股票市價總值占該地區(qū) GDP 的比值來表示金融發(fā)展效率。

3.控制變量

經(jīng)濟發(fā)展水平(lnrgdp):表示為各省市人均生產(chǎn)總值的自然對數(shù)。

政府干預(yù)(lngov):表示為各省(市、自治區(qū))政府財政支出的自然對數(shù)。

外商投資水平(lnfdi):表示各省(市、自治區(qū))外商直接投資的自然對數(shù)。

固定投資水平(fix):表示各省(市、自治區(qū))固定資產(chǎn)投資占該地區(qū)GDP的比值。

(三)計量方法使用說明與數(shù)據(jù)來源

由于金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間相互影響所引發(fā)的內(nèi)生性問題，導(dǎo)致估計出來的結(jié)果可能仍然存在有偏。因此，本文最終采用 SYS - GMM 方法對其樣本數(shù)據(jù)進行相關(guān)了估計。本文使用的數(shù)據(jù)是包括中國 30個省(市、自治區(qū))2008 - 2017 年的面板數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、EPS、各省(市、自治區(qū))統(tǒng)計年鑒及國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報。主要變量的描述性統(tǒng)計見表1。

表1 變量的描述性統(tǒng)計

四、實證結(jié)果分析

(一)回歸結(jié)果分析

由表2可知，在SYS-GMM模型回歸中，金融發(fā)展規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)為0.242，且在1%的水平上顯著，這說明金融發(fā)展規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級存在顯著的促進作用，即金融發(fā)展規(guī)模的增加有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。這可能是因為，金融發(fā)展規(guī)模的擴大降低了金融服務(wù)的“門檻效應(yīng)”，緩解了中小微企業(yè)的融資約束，增加了勞動者獲得信貸資金支持的機會，有利于二三產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。在SYS-GMM模型回歸中，金融發(fā)展效率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)為0.041，且在10%的水平上顯著，這說明金融發(fā)展效率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級存在顯著的促進作用，即金融發(fā)展效率的提高有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。這可能是因為，金融發(fā)展效率的提高使企業(yè)獲得金融服務(wù)更加方便快捷，減少交易成本，有利于資源的優(yōu)化配置，促進實體經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展。

表2 模型回歸結(jié)果

(二)穩(wěn)健性檢驗

為了保證金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文以ls代表貸款總額與存款總額的比值用來替代存貸款總額與GDP的比值所代表的金融規(guī)模變量，采用SYS-GMM方法進行穩(wěn)健性檢驗。由表3可知，在SYS-GMM模型回歸中，金融發(fā)展規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)為0.478，且在5%的水平上顯著。由此可得，本文的模型回歸結(jié)果是較為穩(wěn)健的。

表3 穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果

五、結(jié)論與政策啟示

金融發(fā)展對實現(xiàn)當前穩(wěn)增長、促就業(yè)及調(diào)結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮著重要的作用?；诖吮尘跋?，本文以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為切入點，以我國省級面板數(shù)據(jù)為依托，深入挖掘金融發(fā)展水平對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響。得出結(jié)論如下：金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級方面表現(xiàn)出顯著的促進影響。融資結(jié)構(gòu)只有與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)時，才能夠促進產(chǎn)業(yè)增長。

通過上述結(jié)論得出如下政策啟示：

(一)國家應(yīng)該進一步優(yōu)化金融發(fā)展政策環(huán)境，強化金融與科技的深度融合，完善高質(zhì)量金融體系的建設(shè)，提升金融服務(wù)覆蓋率和可得性，增強金融供給與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的耦合度，以此來保障新時代下實體經(jīng)濟的穩(wěn)步增長。

(二)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整必須與區(qū)域產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度相匹配，才能實現(xiàn)最優(yōu)的經(jīng)濟增長。銀行目前仍是主要的融資渠道，更符合中國現(xiàn)實的融資情況。加強對銀行等金融機構(gòu)的監(jiān)管，“倒逼”金融機構(gòu)積極轉(zhuǎn)型，完善其內(nèi)部功能。