馬進

在經(jīng)歷了連續(xù)幾年的大幅下滑后，登海種業(yè)（SZ 002041）終于見到了業(yè)績企穩(wěn)的曙光。4月22日公布的2019年報顯示，公司全年營收達8.23億元，同比增長8.16%；凈利潤為4158萬元，同比增長27.83%。隨后幾日披露的2020年第一季度財報顯示，登海種業(yè)的營收為1.64億元，同比增長20.39%；凈利潤為3360萬元，同比增長613.09%，延續(xù)了這種增長勢頭。

此前幾年，以玉米種子為絕對主業(yè)（占比近九成）的登海種業(yè)一直面臨著業(yè)績衰退的窘境。2017年，公司營收同比下降49.84%，凈利潤更是從階段性高點4.42億元降至1.67億元，降幅達62.30%；2018年，營收雖然止住了下滑勢頭（同比僅降低5.32%），但凈利潤繼續(xù)下挫至3253萬元，降幅高達80.49%。

由于業(yè)績不佳，登海種業(yè)在二級市場上也表現(xiàn)乏力，股價在2018年下半年時，最低一度跌至5元附近。近來一段時間，隨著糧食安全問題被各界熱議，加之相關行業(yè)的積極變化以及業(yè)績出現(xiàn)回升，登海種業(yè)的股價也開始恢復性上漲，在4月末最高曾達到15元以上，目前仍在12元左右。

登海種業(yè)這幾年承受的業(yè)績壓力，與相關政策變化密不可分。自2015年11月農業(yè)部出臺《“鐮刀彎”地區(qū)玉米結構調整規(guī)劃》以來，地方政府也相繼出臺了一系列調減籽粒玉米種植面積的政策，玉米種子行業(yè)便處于下行狀態(tài)。而從2016年國家取消了實施八年的玉米臨儲托市收購后，由于替代的補貼水平相對較低，農戶種植的積極性不高，玉米種植面積遂不斷收縮。加之國儲拋售、庫存水平逐漸降低，因此玉米價格在2016年—2017年持續(xù)走低。這也不可避免地會影響到玉米種子的銷售。

而從2018年起，玉米價格震蕩上行，至2020年4月末，黃玉米期貨收盤價已達2050元/噸左右，相對于2016年—2017年的低點1500元/噸，上漲了30%以上。這對于種植農戶無疑有一定的刺激力度。具體到登海種業(yè)，主營業(yè)務玉米種子在2019年銷量持續(xù)向好，公司主推的品種“登海605”銷量也同比繼續(xù)增長，從而扭轉了業(yè)績下滑的趨勢。

更關鍵的是，從2019年下半年開始，肉禽和生豬養(yǎng)殖都處于行業(yè)高景氣時期，禽畜存欄量持續(xù)上升，由于玉米和豆粕是飼料的重要組成部分，飼料需求量的上漲也會帶動玉米價格的提升。這種由相關需求拉動的業(yè)績增長究竟能持續(xù)多久？登海種業(yè)如何才能重新找回玉米種子霸主的感覺？

政策調整與供需變化

與人們的直觀感受不同，玉米在我國的三大主糧里，無論是種植面積還是總產量，都要明顯高過水稻和小麥，其重要性不言而喻。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國糧食種植面積11606萬公頃，比上年減少97萬公頃。其中，玉米種植面積達4128萬公頃，比小麥（種植面積2373萬公頃）和稻谷（種植面積2969萬公頃）都高出不少。在產量上，2019年我國谷物總產量達61368萬噸，其中玉米產量為26077萬噸（增產1.4%），同樣為最高（稻谷產量20961萬噸，小麥產量13359萬噸）。

從世界范圍內來看，全球玉米的產量和消費量一直處于穩(wěn)步上升的趨勢，從2000年的5.91億噸和6.09億噸分別增至2018年的11.25億噸和11.28億噸，年均增幅分別為3.63%和3.49%。海關的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年我國玉米進口量為406萬噸，占國內消費量比重僅為1.72%，當年玉米的產供需缺口為1708萬噸。相比于大豆主要依賴于進口的狀況，玉米面臨的缺口并不嚴重，這也是近年來對于種植面積調整的重要政策考量。

由于大豆和玉米屬于同季作物，對于種植面積的爭奪是不可避免的。這些年，在與大豆的種植面積之爭中，玉米很難占據(jù)到什么優(yōu)勢。2018年，對于玉米和大豆生產者的補貼政策出臺，原則上對大豆生產者的補貼標準至少高于玉米生產者100元/畝，而2019年的實際差距則為200元/畝以上。2020年黑龍江的相關政策已經(jīng)出臺，雖然明確了要適當提高玉米生產者的補貼，但仍要保證大豆的補貼要高出玉米200元/畝。這種情況下，種植戶自然更愿意選擇種植大豆，對于玉米種子的需求也相對不強。

隨著農業(yè)供給側結構性改革的繼續(xù)深入推進，2019年的調整重點是鞏固非優(yōu)勢區(qū)玉米結構調整成果，合理調整糧經(jīng)飼結構，發(fā)展青貯玉米、苜蓿等優(yōu)質飼草料生產。擴大耕地輪作休耕制度試點，重點支持長江流域的水稻/油菜、黃淮海地區(qū)玉米/大豆的輪作試點，玉米種植面積面臨進一步壓縮。

在玉米種子需求端不旺盛的情況下，供給端則處于競爭激烈的狀態(tài)，自2017年以來玉米審定品種數(shù)量繼續(xù)迅速攀升，呈現(xiàn)出井噴之勢。以2019年為例，國審品種同比增加16%至664個，企業(yè)份額也比較分散，登海種業(yè)獲批品種數(shù)量占比僅為5.4%，并沒有體現(xiàn)出明顯的競爭優(yōu)勢。

疊加上述政策調整的影響，玉米種業(yè)出現(xiàn)了庫存較大、產能過剩、品種同質化、低價位惡性競爭等不利局面，導致了種子生產、經(jīng)營風險急劇擴大，行業(yè)利潤整體都不可避免地下滑。中金公司研究認為，登海種業(yè)的主力品種“先玉335”“登海605”均已推廣多年，且“登海618”“511”等推廣面積有限，也讓其在產品競爭力上弱化。在這樣的背景下，登海種業(yè)自然無法取得更好的業(yè)績。

不過，隨著這幾年的調整，玉米種業(yè)也顯露出一些積極因素。據(jù)太平洋證券的研究報告顯示，玉米種子的庫存已經(jīng)持續(xù)下降，從最高的21億公斤下降到目前不到10億公斤，加上下游養(yǎng)殖業(yè)的需求逐漸回升，農民種植玉米的積極性同步提高，玉米種子的補庫存行情有望開啟。

三強逐鹿玉米種業(yè)

我國的種子產業(yè)一直處于比較分散的狀況，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢也并不明顯。根據(jù)全國農業(yè)技術推廣服務中心發(fā)布的前20名種子企業(yè)名單，按照2018年的銷售收入排名，隆平高科居首，登海種業(yè)則排在第七。

具體到玉米種子，截至2018年年底，全國玉米種子企業(yè)的數(shù)量為1586家，前100家的市場占有率為63.4%，相比水稻、大豆種子的情況（超過80%），市場集中度仍較低。按照2018年的銷售數(shù)據(jù)，登海種業(yè)在玉米種子這個領域排名第二（營收6.8億元），北大荒墾豐種業(yè)排第一（2018年玉米種子收入8.52億元，較2017年度5.56億元增長53.23%，營收占比為51.59%），隆平高科（SZ 000998）則排在第三（6.03億元）。三者的差距較小，處于同一水平線上。

不過，顯露出來的行業(yè)競爭變化趨勢，登海種業(yè)處于相對不利的位置。從玉米種子業(yè)務的收入來看，在2017年登海種業(yè)還排在首位，墾豐種業(yè)第二，隆平高科只排在第五。到了2019年，雖然登海種業(yè)的玉米種子營收7.21億元，超過了墾豐種業(yè)的6.11億元（同比下降28.29%），但并沒有奪回第一的位置。隆平高科在2019年來自玉米種子的營收達7.79億元，同比增長了29.17%，成為該領域的新老大。

更關鍵的是，相較于登海種業(yè)對于玉米種子的過度依賴，墾豐種業(yè)和隆平高科的業(yè)務結構都更為均衡，也使得其業(yè)績變化的波動不會那么大。登海種業(yè)除了玉米種子外，其他業(yè)務像小麥、蔬菜種子等，貢獻的營收都只有千萬級別，所占比例很小。而隆平高科在水稻、玉米等業(yè)務上都具有相當規(guī)模，仍擁有一定優(yōu)勢，墾豐種業(yè)同樣如此。

從資本層面來看，登海種業(yè)也處于相對劣勢。隆平高科前幾年成為中信集團旗下公司，擁有了更多資源支撐，成為世界種業(yè)的領先者也成為其戰(zhàn)略目標。而在新三板掛牌的墾豐種業(yè)目前正在申請于上交所主板上市，資本市場將得到增強，加上大股東北大荒集團的支持，在東北區(qū)域仍具有較強的市場優(yōu)勢。相對來說，較為獨立的登海種業(yè)要想取得更大發(fā)展，還是缺少足夠的資源支撐，長遠來看，仍需要在資本層面取得突破。

而從技術變化趨勢的角度觀察，轉基因品種推廣在玉米領域有望取得實質性進展。2019年年末，農業(yè)農村部科技教育司在官網(wǎng)發(fā)布了《關于慈KJH83等192個轉基因植物品種命名的公示》，擬批準頒發(fā)192個植物品種的農業(yè)轉基因生物安全證書，其中包括兩個玉米品種，分別為大北農（SZ 002385）研發(fā)的“DBN 9936”，以及杭州瑞豐生物（為隆平高科參股公司）和浙江大學聯(lián)合研發(fā)的“雙抗12-5”。

業(yè)內人士認為，轉基因玉米的安全證書獲批，或將帶來國內玉米種業(yè)的一次革命性品種換代，相關龍頭企業(yè)有望從中受益。中信證券首席農業(yè)分析師表示，在時隔十年后，轉基因玉米首次在申請安全證書環(huán)節(jié)取得進展，如果一切順利，預計1—2年后相關產品將可以實現(xiàn)商業(yè)化推廣。而中金公司分析認為：轉基因玉米育種商業(yè)化前景廣闊，但考慮到轉基因育種商業(yè)化落地仍需時間，且有一定不確定性，因此短期內對于登海種業(yè)的業(yè)績提升空間較為有限。

顯然，登海種業(yè)在2019年扭轉下滑趨勢尚不能充分說明已重新進入上升通道。面對著行業(yè)里政策的調整、競爭格局的變化、技術發(fā)展趨勢的革新，登海種業(yè)要想奪回玉米種業(yè)的龍頭位置，還需要付出更多努力。