安徽財經(jīng)大學 張奕奕

1 永續(xù)債的基本概述

1.1 永續(xù)債的定義

近年來，我國商業(yè)銀行發(fā)展較快，資本消耗速度也隨之加快，資本充足性不足。2019年1月25日，中國銀行發(fā)行了400億元的永續(xù)債，隨后，國內(nèi)商業(yè)銀行紛紛開始發(fā)行永續(xù)債。所謂永續(xù)債，是指沒有明確到期日或者期限非常長，持有人可以按期取得一定的利息但不能要求清償本金的一種債券。

永續(xù)債在性質(zhì)上具有債券和股權(quán)的雙重性質(zhì)，“是否能無條件地避免交付現(xiàn)金或者其他金融資產(chǎn)的合同義務”是具體判斷的關鍵(2019年1月30日財政部印發(fā)《永續(xù)債相關會計處理的規(guī)定》)。

1.1.1 永續(xù)債的“債性”

普通永續(xù)債和次級永續(xù)債是永續(xù)債的兩種類型。在破產(chǎn)清算時，普通永續(xù)債和其他普通債務的清償順序一樣，永續(xù)債的債務性質(zhì)就偏高一些；次級永續(xù)債在清算時，雖然順序位于其他普通債務之后，但是仍舊位于股權(quán)資產(chǎn)之前。這兩種類型的永續(xù)債，在一定程度上體現(xiàn)出永續(xù)債的“債性”。

1.1.2 永續(xù)債的“股性”

永續(xù)債的利率可以隨著借款時間的增加而提升，即利率跳升條款，但作為發(fā)行方，也有利息遞延支付的選擇。一方面保護了投資人收益，另一方面還可以看出永續(xù)債較強的“股性”，在一定條件下可以記入所有者權(quán)益中，作為商業(yè)銀行其他一級資本的補充工具。

1.2 永續(xù)債對資本補充的作用

1.2.1 補充資本總量

我國2013年實行的《商業(yè)銀行資本管理辦法》中對商業(yè)銀行資本構(gòu)成作了明確規(guī)定。一級資本、二級資本和扣除項是商業(yè)銀行資本的三大項目。一級資本中，核心一級資本主要是用來直接彌補商業(yè)銀行日常的經(jīng)營損失，其他一級資本則作為一項對核心資本補充的項目，其中包含優(yōu)先股和其他無限期的損失吸收工具即永續(xù)債。

圖1 2018—2020第一季度商業(yè)銀行資本充足率(資本充足率=合格銀行資本/風險資產(chǎn)額)情況

商業(yè)銀行整體的資本充足率是呈穩(wěn)上升的趨勢，具體到各個季度和各項資產(chǎn)中，2018年核心一級資本充足率處于緩慢上升階段，到2019年，核心一級資本充足率不升反降，以后一直保持平穩(wěn)下降趨勢。雖然核心一級資本充足率降低，但2019年永續(xù)債的發(fā)行，補充了其他一級資本，使得一級資本充足率保持穩(wěn)定增長的趨勢，如圖1所示。

1.2.2 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

對于商業(yè)銀行損失吸收方面發(fā)揮及其重要作用的是商業(yè)銀行的一級資本。在永續(xù)債出現(xiàn)之前，我國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出明顯的“一薄二厚”( “一薄二厚”是指，在永續(xù)債推出前，我國商業(yè)銀行資本補充以發(fā)行二級資本工具為主，資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)二級資本較其他一級資本偏厚的情況。主要原因是在永續(xù)債出現(xiàn)之前，其他一級資本工具只有優(yōu)先股一種，如果一味增加核心一級資本的結(jié)構(gòu)數(shù)量，將導致商業(yè)銀行整體資金成本較高(核心一級資本補充工具如IPO、定增，發(fā)行成本高于其他一級資本補充工具，其數(shù)量結(jié)構(gòu)偏大將帶動商業(yè)銀行整體資本金成本偏高)。以下將從永續(xù)債與股份增發(fā)、優(yōu)先股和二級資本債進行比較分析，論證永續(xù)債在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)方面具有一定的比較優(yōu)勢。

(1)永續(xù)債和股分增發(fā)

永續(xù)債具有一定的“股性”，在一定條件下可以計入所有者權(quán)益，從而補充資本金，減少負債和發(fā)行人的資產(chǎn)負債率。而且其比增發(fā)股權(quán)有一定優(yōu)勢，一方面，永續(xù)債的發(fā)行不會稀釋之前股東的利潤，從而更有利于經(jīng)營活動的開展。另一方面，股權(quán)增發(fā)受到政府宏觀金融政策和股票變動影響較大，不確定性較高。

(2)永續(xù)債和優(yōu)先股

優(yōu)先股雖然也是其他一級資本工具的一種，但其發(fā)行流程比較繁雜，需要銀保監(jiān)會、證監(jiān)會批準，且對于非上市的小型商業(yè)銀行準入并不友好。永續(xù)債則沒有對上市與否有規(guī)定，并且處于國家政策扶持環(huán)境，有一定的政策和工具優(yōu)勢。

通過和不同項目類別的資本補充工具進行比較，永續(xù)債從其審批效率、準入要求并且計入一級資本工具等方面占據(jù)優(yōu)勢。永續(xù)債不但可以進一步豐富其他一級資本工具，而且可以改變商業(yè)銀行一級資本占比較低的局面，優(yōu)化商業(yè)銀行資本機構(gòu)，夯實資本質(zhì)量( 《中國金融》永續(xù)債優(yōu)化資本結(jié)構(gòu))；使得核心一級資本、其他一級資本和二級資本充足率三者的數(shù)量結(jié)構(gòu)，更接近巴塞爾協(xié)議Ⅲ中三者最優(yōu)比的規(guī)定(巴塞爾協(xié)議Ⅲ中說明銀行資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)情況應該是核心一級資本∶其他一級資本∶二級資本=71.4%∶9.5%∶19.1%)，有利于商業(yè)銀行進一步防范風險。

2 我國目前永續(xù)債發(fā)行現(xiàn)狀

2.1 總體規(guī)模

從發(fā)行銀行數(shù)量和發(fā)行總量來看，永續(xù)債發(fā)行的勢頭較好，目前發(fā)展較為迅速。自2019年1月25日中國銀行發(fā)行了首單永續(xù)債之后，國內(nèi)一些國有大型商業(yè)銀行、股份制銀行紛紛開始永續(xù)債的發(fā)行。截至2020年6月23日，共有18家銀行發(fā)行永續(xù)債被批準，這個數(shù)量快接近2019年全年發(fā)行永續(xù)債銀行的總數(shù)(20家)；2019年全年，累計共發(fā)行5696億元的永續(xù)債，然而僅2020年上半年，就已經(jīng)累計發(fā)行規(guī)模達到2871億元(2020年6月22日財經(jīng)網(wǎng)金融訊)。

從發(fā)行銀行的性質(zhì)來看，2019年發(fā)行銀行主要集中在國有銀行以及股份行等大銀行，而2020年的發(fā)行主體轉(zhuǎn)向以城商行為代表的中小型銀行。2020年獲批的18家中，還有一家民營銀行——財商銀行，成為首家獲準發(fā)行的民營銀行。隨著目前政策對中小銀行的加大扶持，資本補充債券發(fā)行人條件的放寬，越來越多的中小商業(yè)銀行會利用永續(xù)債來提高資本充足率。

2.2 發(fā)行市場

目前國內(nèi)永續(xù)債發(fā)行市場主要集中在銀行間，銀行互相作為永續(xù)債的投資者進行交易。截至2019年6月30日，銀行間市場發(fā)行共950只，在交易所市場中，上交所和深交所分別發(fā)行262只和28只。發(fā)行市場分布情況存在較大差異，需要及時調(diào)整，不能僅局限于商業(yè)銀行間交易，否則會造成金融體系風險的積累。

2.3 發(fā)行人信用質(zhì)量

目前永續(xù)債發(fā)行人信用良好，發(fā)行永續(xù)債的銀行中，AAA主體信用評級和AAA債券評級的銀行數(shù)量較多。截至2019年6月30日，從發(fā)行人的主體評級來看，AAA級企業(yè)債券余額14808.18億元，占比76.75%；AA+級企業(yè)債券余額3717.71億元，占比19.27%；AA以及AA級以下企業(yè)債余額769.00億元，占比3.98%。從債項評級分布來看，AAA級企業(yè)債券余額14698.09億元，占比76.18%；AA+級企業(yè)債券余額3254.90億元，占比16.87%；AA級債券余額453.7億元，占比2.35%；AA級以下企業(yè)債余額888.2億元，占比4.6%。以上數(shù)據(jù)表明，不論是主體評級還是債項評級，AAA級都超過70%。由此便保證了永續(xù)債發(fā)行人的信用質(zhì)量，有利于永續(xù)債進一步良性發(fā)展。

3 永續(xù)債發(fā)行存在的問題

3.1 流動性不足

商業(yè)銀行資本的一大功能就是保護功能，即資本是減震器，通過吸納財務和經(jīng)營損失，降低風險。因此商業(yè)銀行為擴大其放貸規(guī)模，就必須擁有更多資本來提高償付損失的能力。永續(xù)債作為一種權(quán)益類資本，計入“其他一級資本”項目，這就導致其本身的流動性不強。

為了增強永續(xù)債的流動性，2019年1月中央銀行創(chuàng)新出中央銀行票據(jù)互換工具(CBS)，該項工具面向公開市場業(yè)務的一級交易商進行，交易商可以將持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債和中央銀行的銀行票據(jù)進行互換。相比永續(xù)債，央行票據(jù)信用等級和流動性較好，該項操作可以提高銀行永續(xù)債的流動性。但值得注意的是，央行CBS是有一定限制要求的。

央行只接受符合一定指標的銀行發(fā)行的永續(xù)債，兌換只限于公開市場業(yè)務的一級交易商，并且互換的數(shù)量也通過固定費率數(shù)量招標的方式有所約束，商業(yè)銀行理財和非銀行機構(gòu)無法獲得央行票據(jù)，二級市場的流動性面臨不足。

3.2 投資類型單一

國際上永續(xù)債投資者包括保險、養(yǎng)老金、資金管理機構(gòu)等。在我國，保險類型的投資所占比重較小并且呈現(xiàn)下降的趨勢。這主要有兩方面原因，首先，永續(xù)債票面利率下降幅度比投資成本下降速度大。首單發(fā)行的永續(xù)債票面利率為4.5%，之后逐漸降至4.1%，其波動幅度比到期國債收益率要大很多。其次，在保險行業(yè)，對于永續(xù)債的界定不統(tǒng)一，有的保險企業(yè)認為永續(xù)債其實是長久性的投資產(chǎn)品，而有的保險企業(yè)則認為其是5年期的產(chǎn)品，如平安人壽，這就導致部分保險企業(yè)因為片面認定投資永續(xù)債難以滿足收益要求而不進行投資。

3.3 中小銀行發(fā)行能力較弱

2019年永續(xù)債開始在國內(nèi)發(fā)行，但是較多集中在大型商業(yè)銀行中，中小銀行占比不大。雖然2020年第一季度有打破這一規(guī)律的趨勢，發(fā)行永續(xù)債的中小銀行數(shù)目有所提高，但是從發(fā)行的數(shù)量規(guī)模、CBS各項指標要求、信用評級三個方面具體分析，中小銀行的發(fā)行能力還是處于較弱地位。

從2019年銀保監(jiān)會統(tǒng)計的幾家銀行的發(fā)行規(guī)模數(shù)據(jù)來看，中、農(nóng)、工、建、交五大商業(yè)銀行的發(fā)行數(shù)量都在400億元以上，其中工商銀行發(fā)行規(guī)模800億元，農(nóng)業(yè)銀行兩次發(fā)行數(shù)量之和在1200億元，而一些中小銀行的發(fā)行規(guī)模普遍較低，甚至臺州銀行永續(xù)債規(guī)模僅16億元(銀保監(jiān)會官網(wǎng)數(shù)據(jù))。

從2020年銀保監(jiān)會統(tǒng)計的商業(yè)銀行主要指標數(shù)據(jù)來看，農(nóng)村商業(yè)銀行不良貸款率均達4.09%、其他小型商業(yè)銀行不良貸款率和大型股份銀行之間差距仍比較明顯、資本充足率等資本結(jié)構(gòu)問題更急于解決。然而央行規(guī)定的互換操作需要滿足一定的限制條件，要求商業(yè)銀行最新一季度資本充足率不低于8%，銀行的不良貸款不高于5%，最近三年要求累計不虧損，資產(chǎn)規(guī)模不低于2000億元等。這一系列限制使得中小銀行相比大型商業(yè)銀行難以進行央行票據(jù)互換，從而導致中小銀行發(fā)行永續(xù)債的流動性難以保證(銀保監(jiān)會官網(wǎng)數(shù)據(jù))。

從2019年各商業(yè)銀行的信用主體評級和債券評級的對比中可以看出，大型商業(yè)銀行信用評級沒有進行降級，而對于威商銀行、徽商銀行和臺州銀行都出現(xiàn)降級情況，尤其是臺州銀行和威商銀行，債券評級低于AA+。銀保監(jiān)會對于保險投資的商業(yè)銀行永續(xù)債的發(fā)行條件限制在AA+以上，證監(jiān)會要求永續(xù)公司債的發(fā)行條件是債項評級AAA，這對于中小銀行來說，信用評級較低，增信手段較弱。

4 政策建議

4.1 加大對中小銀行的政策支持

國有大型銀行多為已上市銀行，其具備多種渠道進行資本補充，然而對于中小銀行，尤其是非上市的中小銀行來說，永續(xù)債是比較重要的一種外源性資本補充渠道。所以在永續(xù)債發(fā)行方面政府需要對中小銀行進行一定的政策傾斜。在永續(xù)債日益常態(tài)化后，可以適當下調(diào)永續(xù)債發(fā)行標準，讓中小銀行在發(fā)行程序上得到一定的照顧。也可以實行差別化的管理，使得更多的中小銀行可以加入到永續(xù)債發(fā)行的隊伍中，優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。

4.2 擴寬投資者類型，降低風險

建議參照國際投資者類型情況，吸引更多的國內(nèi)投資者，比如保險、資金管理機構(gòu)來減低銀行間互相投資的比例，防止風險在銀行內(nèi)部不斷積累。如放寬投資限制，對于中小銀行投資實行差別化管理，讓投資者覺得有利可圖，吸引他們進行投資；細化永續(xù)債的一些概述性條款，細化永續(xù)債的一些條款規(guī)定，明確回答其中的一些模糊問題，讓投資主體對永續(xù)債的界定有更為清楚地認識；可以適當通過探索一些柜臺辦理手段引入部分個人投資者，拓寬投資者的范圍。