李星辰

摘要：本文選取了2014年10月14日～2019年2月13日的S&P500債券指數(shù)、S&P綠色債券指數(shù)、S&P500股票指數(shù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，通過(guò)建立VAR模型、利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法探究了三者之間的相關(guān)性。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在10%的顯著性水平下，認(rèn)為S&P500債券指數(shù)和S&P500股票指數(shù)存在雙向互動(dòng)影響機(jī)制，且S&P500債券指數(shù)是S&P綠色債券指數(shù)的格蘭杰原因，三個(gè)指數(shù)之間的相關(guān)沖擊因素的影響作用只在短期內(nèi)顯著，長(zhǎng)期內(nèi)便不再顯現(xiàn)。本文針對(duì)股票及債券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制向投資者提出有關(guān)建議，以進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對(duì)綠色金融市場(chǎng)發(fā)展的認(rèn)識(shí)。

關(guān)鍵詞：綠色金融;綠色債券;S&P500市場(chǎng);VAR模型

中圖分類號(hào)：F831 ??文獻(xiàn)識(shí)別碼：A??文章編號(hào)：

2096-3157（2020）16-0151-03

一、引言

從金融市場(chǎng)構(gòu)成來(lái)說(shuō)，債券、股票作為證券市場(chǎng)上的兩大主要金融工具，具有一定的內(nèi)在聯(lián)系。股票指數(shù)、債券指數(shù)分別作為衡量股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)價(jià)格水平和波動(dòng)情況的重要參考，能夠科學(xué)合理地反映市場(chǎng)行情變動(dòng)。S&P500指數(shù)作為紐約三大股指之一，在資本市場(chǎng)的發(fā)展完善歷程中，占據(jù)著里程碑一般的重要地位，已成為最具權(quán)威性的價(jià)格指數(shù)代表。而S&P500債券指數(shù)是以S&P500指數(shù)樣本股以及子公司在美國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的債券編制的指數(shù)，由此可見(jiàn)S&P500股票指數(shù)與S&P500債券指數(shù)之間存在著相互影響、相互作用的密切聯(lián)系。

隨著金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的多元化復(fù)雜化加劇，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)責(zé)任投資越來(lái)越受到社會(huì)的廣泛重視，因此金融分析機(jī)構(gòu)著手于編制既符合環(huán)保條件又具有投資性的債券指數(shù)。繼Solactive綠色債券指數(shù)發(fā)布后，2014年7月，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布了S&P綠色債券指數(shù)。這既體現(xiàn)出綠色發(fā)展已經(jīng)成為發(fā)展的核心理念，受到廣泛重視，又表明綠色債券市場(chǎng)是一個(gè)具有前景的投資市場(chǎng)，有很大的發(fā)展?jié)摿?，拓寬了投資者的投資渠道。

考慮到美國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展較為先進(jìn)成熟，并且標(biāo)準(zhǔn)普爾編制的指數(shù)具有一定的權(quán)威性和代表性，因此本文基于股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，選用標(biāo)準(zhǔn)普爾公司編制的三項(xiàng)指數(shù)，探究三者之間的相關(guān)性，進(jìn)而為投資者建立合理的投資組合提供建議，并增強(qiáng)投資者對(duì)綠色金融市場(chǎng)的認(rèn)知度。

二、模型構(gòu)建與實(shí)證分析

1變量選取

由于標(biāo)準(zhǔn)普爾綠色債券指數(shù)是2014年7月發(fā)布的，因此本文選取2014年10月14日～2019年2月13日的S&P500債券指數(shù)、S&P綠色債券指數(shù)、S&P500股票指數(shù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，分別將其命名為YSP500B、YSPGB、SP500。

2基于VAR模型的實(shí)證分析

（1）變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

首先對(duì)數(shù)據(jù)做預(yù)處理，將三個(gè)金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為連續(xù)復(fù)合對(duì)數(shù)收益率形式，如：

SP500_Rt=ln（SP500t）-ln（SP500t-1）

其余兩個(gè)變量處理方法同理，這樣不僅不會(huì)改變數(shù)據(jù)的基本特征，還可以一定程度上減小波動(dòng)性。

同理，為了保證整體回歸的有效性和平穩(wěn)性，以避免出現(xiàn)“偽回歸”的情況，需要檢驗(yàn)各個(gè)變量的平穩(wěn)性，因此，在5%的顯著性水平下運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)對(duì)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)（見(jiàn)表1）。

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知，SP500_R、YSP500B_R、YSPGB_R序列的ADF檢驗(yàn)的P值（00000、00000、00000）均小于005，所以這三個(gè)時(shí)間序列都是平穩(wěn)的。

（2）VAR模型的構(gòu)建與滯后期的確定

對(duì)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，債券、股票都是最基本的投資工具和資產(chǎn)，所以他們之間應(yīng)該具有內(nèi)在聯(lián)系，因此下文建立VAR模型以研究SP500B_R、YSPGB_R、YSP500B_R之間的關(guān)系。由于上文已經(jīng)通過(guò)ADF單位根檢驗(yàn)得到SP500B_R、YSPGB_R、YSP500B_R序列在5%的顯著性水平下均是平穩(wěn)的，因此接下來(lái)建立VAR模型。

滯后階數(shù)的選擇可能影響VAR模型的估計(jì)結(jié)果，經(jīng)檢驗(yàn)5個(gè)平均指標(biāo)有4個(gè)認(rèn)為應(yīng)該選擇滯后階數(shù)為1，即應(yīng)該建立VAR（1）模型，模型結(jié)果如表2所示。

（3）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

短期因果關(guān)系可以由滯后各期自變量對(duì)因變量的影響來(lái)解釋，接下來(lái)采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)SP500B_R、YSPGB_R、YSP500B_R三者之間的短期關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)（見(jiàn)表3）。

結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，SP500_R是引起YSP500B_R變動(dòng)的Granger原因，YSP500B_R是引起YSPGB_R變動(dòng)的Granger原因，在10%的顯著性水平下，也可以認(rèn)為YSP500B_R是引起SP500_R變動(dòng)的Granger原因。所以在10%的顯著性水平下，認(rèn)為YSP500B_R和SP500_R存在互動(dòng)影響機(jī)制，而且YSP500B_R的變動(dòng)有助于解釋YSPGB_R未來(lái)的變動(dòng)，因此對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在進(jìn)行標(biāo)普500股指和標(biāo)普500債券指數(shù)的投資時(shí)，要參考股票、債券兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行信息對(duì)比。在投資YSPGB_R時(shí)，要充分重視YSP500B_R市場(chǎng)行情變動(dòng)。

（4）脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解

①脈沖響應(yīng)函數(shù)

在上文的分析中，我們得到Y(jié)SP500B_R和SP500_R存在雙向因果關(guān)系，并且YSP500B_R是引起YSPGB_R變動(dòng)的Granger原因，接下來(lái)進(jìn)一步觀察各指數(shù)對(duì)沖擊的響應(yīng)程度。

圖1、圖3、圖5分別表示三個(gè)指數(shù)收益率對(duì)自身沖擊的響應(yīng)，表現(xiàn)出相似的響應(yīng)機(jī)制：從第1期到第2期，沖擊的反應(yīng)強(qiáng)度在下降，第2期達(dá)到最低點(diǎn)，之后開(kāi)始上升至趨近于0，表明各指數(shù)收益率對(duì)自身沖擊呈現(xiàn)出初期較大，后期趨于平穩(wěn)弱化的態(tài)勢(shì)。