瓶裝水： 維持量價齊升的增長趨勢

投資要點(diǎn)

市場份額將進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中。

對標(biāo)海外市場，我們發(fā)現(xiàn)美國與日本瓶裝水行業(yè)態(tài)勢截然不同。美國模式中，行業(yè)品類主要以純凈水與天然水為主，礦泉水占比極低;行業(yè)集中度也被零售巨頭的自有品牌稀釋。相反，日本瓶裝水行業(yè)以礦泉水為主，頭部份額常年穩(wěn)定，并未受到自有品牌的沖擊。

中國瓶裝水行業(yè)將更傾向于向日本模式發(fā)展：結(jié)構(gòu)升級+頭部集中。在品種結(jié)構(gòu)方面，我們認(rèn)為，以農(nóng)夫山泉為代表的非純凈水企業(yè)將繼續(xù)推動行業(yè)向天然水及礦泉水升級的大趨勢，品種結(jié)構(gòu)將更為平衡。在行業(yè)格局方面，美國模式中自有品牌稀釋瓶裝水頭部企業(yè)份額的形勢并不會出現(xiàn)在中國。首先，美國瓶裝水的銷售渠道依靠商超+超市這類現(xiàn)代流通，且零售格局以傳統(tǒng)零售巨頭為主，如沃爾瑪、CVS、克羅格等。這些老牌零售巨頭對供應(yīng)商議價能力強(qiáng)，可為其代加工創(chuàng)造自有品牌，依靠自身龐大的實體店銷售網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)渠道扁平化，利用低價的自有品牌形成對瓶裝水龍頭企業(yè)的沖擊。但是，中國瓶裝水渠道結(jié)構(gòu)以社區(qū)街道店這類傳統(tǒng)流通為主，其次是超市與商超，且中國零售業(yè)巨頭主要是電商平臺。因此，瓶裝水的渠道結(jié)構(gòu)與零售龍頭企業(yè)的屬性并不吻合，預(yù)計瓶裝水自有品牌在中國難成氣候，對于頭部企業(yè)的集中度難以造成沖擊。

在結(jié)構(gòu)升級的趨勢下，農(nóng)夫山泉卡位2元價格區(qū)間，且是天然水的代表，無論是從價格還是品種的升級路徑，均是首選。憑借杰出的營銷能力與合理的渠道利潤，預(yù)計公司是行業(yè)發(fā)展下最大的受益者，看好公司市場份額穩(wěn)步提升。

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鈷：資源端鈷有望迎來緊缺

投資要點(diǎn)

鈷龍頭資源屬性普遍不強(qiáng)，未來鈷行業(yè)投資機(jī)會主要側(cè)重利潤彈性。

2020年下半年有望迎來緊缺，未來電鈷合理價格區(qū)間24.5萬元/噸-35萬元/噸。預(yù)計2020年全球鈷供給14.5萬噸、需求14.4萬噸，下半年歐洲電動車放量+國內(nèi)電動車旺季驅(qū)動需求復(fù)蘇，庫存方面產(chǎn)業(yè)鏈庫存較低，需求復(fù)蘇后中下游庫存水平有望增加進(jìn)而放大實際需求，2020下半年鈷仍有望緊缺。2021年隨著全球電動車高速增長，鈷有望迎來持續(xù)緊缺，未來電鈷合理價格區(qū)間24.5萬元/噸—35萬元/噸。鈷龍頭資源屬性普遍不強(qiáng)，未來鈷行業(yè)投資機(jī)會主要側(cè)重利潤彈性。

市場擔(dān)心未來無鈷電池實現(xiàn)突破，鈷需求被替代，我們認(rèn)為，電池?zé)o鈷化較難實現(xiàn)，鈷在鋰電池中的安全性及增加循環(huán)次數(shù)作用無可替代，且從成本端看目前低鈷電池徹底去鈷已無必要。目前磷酸鐵鋰電池由于成本低且安全性高成為中低端車型的首選，但長期看三元正極材料由于能量密度天花板最高，且成本及安全性均可以通過技術(shù)升級改善，預(yù)計未來三元電池仍將是電動車主流選擇。

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