肖俊清

當(dāng)前談?wù)撁姘咫p雄的核心邏輯是LCD電視面板最后周期大戲的到來。誘發(fā)的主要原因是中國大陸高世代線LCD產(chǎn)線持續(xù)上馬，產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下跌引發(fā)全球LCD面板行業(yè)格局的大變遷。韓國兩大面板廠商三星和LGD將在2020年底全面關(guān)停本土LCD產(chǎn)線，并出售海外產(chǎn)線（主要在中國）。臺灣廠商則將部分產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)向電競、車載等高端領(lǐng)域，避開TV領(lǐng)域的激烈競爭。

國內(nèi)京東方和TCL高世代線LCD產(chǎn)線逐步量產(chǎn)，如果市場傳言的并購重組也順利完成，則未來京東方與TCL的市占率將超過50%，這在LCD面板歷史上從未出現(xiàn)過的行業(yè)集中度的大提升。

背景：韓國產(chǎn)能加速退出 大陸廠商掌握話語權(quán)

2019年9、10月份，LCD電視面板行業(yè)進入下行周期的底部，主要面板廠商都跌破了現(xiàn)金成本，導(dǎo)致該階段行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能出清的情況，主要的產(chǎn)能收縮來自于三星與LG。其中，三星關(guān)閉了一條L8-1-1和L8-2-1，總共125K的產(chǎn)能，同時三星也減產(chǎn)了L8-2-2以及L7-2的產(chǎn)能。LG同樣大幅減產(chǎn)了它的P7和P8等本土的產(chǎn)線。

這一產(chǎn)能退出的趨勢在疫情影響下開始加快，2020年底三星將關(guān)閉韓國所有LCD產(chǎn)能，LGD將關(guān)閉韓國所有LCD-TV面板產(chǎn)能。

從新增產(chǎn)能看，2020年有京東方武漢的10.5代線，2020年將是產(chǎn)能爬坡年，預(yù)計2021年Q1實現(xiàn)滿產(chǎn);TCL深圳T6的11代線，已經(jīng)在2019年底實現(xiàn)滿產(chǎn)，2020年將是全年滿產(chǎn)狀態(tài);鴻海（收購的夏普）廣州10.5代線爬坡，預(yù)計二季度后滿產(chǎn)，綿陽惠科的8.5代線產(chǎn)能爬坡。

雖然LGD和三星關(guān)閉的產(chǎn)線主要是7代線和8代線，但是月產(chǎn)能最低也有150千片（湯井L8-2，8代線），最高的LGD坡州P8產(chǎn)線月產(chǎn)能高達240千片。而新增產(chǎn)能雖然以10.5代線為主，但最高設(shè)計產(chǎn)能為京東方武漢B17的月產(chǎn)能120千片。因此，根據(jù)群智咨詢給出的數(shù)據(jù)，估算和沖抵后， 2020年LCD面板產(chǎn)能面積將同比下降3.4%，在2020年四季度供需矛盾最為突出。

需要特別指出，TV面板當(dāng)前的供應(yīng)主要來自5代及以上代線的產(chǎn)能，因此剔除小代線影響，2020年LCD電視面板有效產(chǎn)能下滑將超過10%。

此外，隨著2020年歐洲杯、奧運會等大型賽事向2021年推遲;電視機出貨尺寸平均每年1到2寸的尺寸增長，再加上2021年及之后，全球高世代線的LCD產(chǎn)能擴張將僅剩TCL的深圳T7產(chǎn)線，LCD面板漲價的趨勢有望從2020年一直延續(xù)到2021年，且未來的供需結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)的周期性也將減弱。

TCL空間最大 京東方最受益?

根據(jù)2019年TCL科技的年報數(shù)據(jù)，TCL華星實現(xiàn)產(chǎn)品出貨面積2，218.4萬平方米，同比增長23.8%，實現(xiàn)營業(yè)收入339.9億元，同比增長22.9%，實現(xiàn)凈利潤9.64億元，同比下降58.5%。

其中，大尺寸產(chǎn)品出貨2，082.0萬平方米，同比增長19.1%，出貨量4119.5萬片，同比增長5%，大尺寸業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入189.3億元（筆者預(yù)測：189.74億元），同比下降12.5%。中小尺寸面板，出貨面積為136.5萬平方米，同比增長2.12倍，出貨量11，397.8萬片，同比增長1.25倍;實現(xiàn)營業(yè)收入150.7億元（筆者預(yù)測：148.17億元），同比增長1.50倍。由此可計算出，TCL全年大尺寸面板的單價為189.3/0.2082=909.22元/㎡（2018年單價為189.3/（1-12.5%）/0.2082*1.191=1237.58元/㎡），考慮到2019下半年T6產(chǎn)線產(chǎn)能持續(xù)釋放，而同期剛好遇到價格低谷期，所以這一均價是偏低的。因此筆者同選取TCL2019年下半年的銷售均價作為基礎(chǔ)，以半年期為周期進行對比。

2019H2，TCL的大尺寸面板銷售面積為：2，082.0-894.17=1187.83萬平米;銷售金額為：189.3-91.9=97.4。則下半年單價約為820元/㎡。

從每月算數(shù)平均的均價看，2020年上半年相比2019年下半年32尺價格漲幅為：（35+32+34+37+37+34）/（33+32+32+32+32+34）-1=7.18%

若以此為基礎(chǔ)，則2020年上半年TCL的銷售單價同比2019H2上漲7.18%為：820*1.0718=878.88元/平米。實際上，根據(jù)TCL2020年一季報的數(shù)據(jù)，其銷售單價為899.71元/平米，考慮到二季度面板價格有一定回落，則2020年上半年878.88元/㎡的單價是基本合理的。

奧維睿沃已經(jīng)給出了3季度主要尺寸面板價格的走勢，考慮到四季度三星產(chǎn)能退出后價格上漲有望加速。在當(dāng)前單月3美元的增長基礎(chǔ)上，我們假設(shè)4季度32寸面板每月的漲價提升50%到單月上漲4.5美元。則下半年的月單價分別為：38、41、43、47.5、52、56.5。則下半年32寸每月算數(shù)平均的價格漲幅為：（38+41+43+47.5+52+56.5）/（35+32+34+37+37+34）-1=33.01%，以此類推，銷售單價可能為1169.031元/㎡。（見圖一）

圖一：2019年以來主流面板價格走勢

數(shù)據(jù)來源：奧維睿沃

根據(jù)奧維睿沃數(shù)據(jù)，TCL科技上半年LCD面板出貨1370萬㎡，而TCL一季報顯示，出貨688萬平方米，實現(xiàn)營業(yè)收入61.9億元，同比增長44.6%，TCL今年沒有新增產(chǎn)能，一季報給出的數(shù)據(jù)為T1、T2和T6實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，則全年銷售應(yīng)為一季度的4倍，半年的2倍。公司一季報數(shù)據(jù)和奧威睿沃給出的半年數(shù)據(jù)也證明了這一點。則全年TCL在LCD面板領(lǐng)域的營收為：

（1370*10000*878.88）+（1370*10000*1169.031）=280.56億元，同比將增加48.21%。（見圖二）

圖二：2020年上半年主要廠商大尺寸面板出貨情況

數(shù)據(jù)來源：燈塔專業(yè)版、貓眼專業(yè)版、新時代證券所

2019年，京東方TV面板出貨面積達2912萬平米。到2020年上半年電視面板出貨量近為2280萬片，同比降17%，出貨量大降主要因為8.5代線產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，23.6"及32"產(chǎn)能大量轉(zhuǎn)移到43"及55"。出貨面積繼續(xù)增加，在武漢10.5代線量產(chǎn)的帶動下，同比增長4%達1440萬㎡。考慮到下半年武漢B17產(chǎn)線將繼續(xù)爬坡，同時需求端在持續(xù)恢復(fù)，筆者保守估計，京東方全年出貨面積增長在10%與15%的中間=12.5%，京東方TV面板全年營收：（1440*10000**878.88）+（2912*1.125-1440）*10000*1169.031=341.19億元。同比增長大約為23.56%。

根據(jù)這一估算，2020年京東方在LCD領(lǐng)域的市場份額為TCL的1.22倍，這與群智咨詢給出的1.4倍的產(chǎn)能倍數(shù)有較大差異，主要原因是京東方新產(chǎn)線的產(chǎn)能爬坡受疫情影響較大，同時8.5代線產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有一定影響，這一產(chǎn)能倍數(shù)對應(yīng)的市占率倍數(shù)，最后在2021Q1依然還是會顯現(xiàn)出來。

此測算的特別說明，京東方已經(jīng)提前進行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，四季度三星產(chǎn)能退出后，京東方可能會迅速修補上半年的不如意。同時，雖然TV面板受限，但在monitor、NB等領(lǐng)域今年漲價迅猛，需求旺盛，也極有可能補償京東方今年在TV面板領(lǐng)域的暫時落后。實際上，從計算結(jié)果看，今年漲價對業(yè)績的影響有限，主要原因是疫情延緩了上半年的漲價趨勢，真正有顯著收益是在今年四季度和2021年。