林蔓

2019年5月，廣東金源照明科技股份有限公司（以下簡稱“金源照明”）首次申請創(chuàng)業(yè)板上市，在創(chuàng)業(yè)板注冊制實施后，公司于今年6月再次遞交招股說明書，擬公開發(fā)行不超過3334萬人民幣普通股（A股），募資43845萬元，用于“綠色照明產(chǎn)業(yè)基地等項目”的建設(shè)。

目前，金源照明已臨近上會，而《股市動態(tài)分析》記者在查閱招股書及其他資料發(fā)現(xiàn)，金源照明仍存在諸多問題：首先，現(xiàn)金質(zhì)量持續(xù)下降、應(yīng)付賬款增速較快，或有經(jīng)營情況惡化的可能;其次，貨幣資金充足卻頻繁對外借款，可能存在資金受限的情況;最后，公司前兩大股東李氏兄弟間接持有64.35%的股份，已構(gòu)成家族絕對控股，未來或潛藏大股東套現(xiàn)、“一言堂”等風(fēng)險。

? ? ? ? ? ? ? ? ? 現(xiàn)金質(zhì)量下降

? ? ? ? ? ?經(jīng)營情況或惡化

2017-2019年，金源照明營業(yè)收入分別為4.48億元、4.56億元、5.79億元，漲勢良好，尤其2019年較上年營收增額更是超1億，增幅達26.75%。其中，應(yīng)收賬款貢獻了約16.57%的漲幅。

按照常理，現(xiàn)金部分2019年較2018年上升幅度應(yīng)更大，但招股書顯示，金源照明銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅增長12.88%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額僅增長12.52%，明顯跑輸營收增速。

事實上，2016-2019年，金源照明營收中的現(xiàn)金比重就在不斷走低，從100.04%下降至86.89%，降幅達13.53%;此外經(jīng)營性現(xiàn)金流在凈利潤中的占比也波動下滑，整體下降60.57個百分點，可見公司現(xiàn)金質(zhì)量近年來愈發(fā)不佳。（見表一）

表一：金源照明現(xiàn)金占比情況

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)

對此，有分析人士認為金源照明可能存在故意放松賒銷信用條件等行為，來刺激自身業(yè)務(wù)擴展，從而促使整體業(yè)績上升，但也削薄了現(xiàn)金流。

值得關(guān)注的是，金源照明報告期內(nèi)的應(yīng)付賬款也在持續(xù)增加。2018較2017年上漲14.01%;2019較2018年上漲44.24%;應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率則從2017年的10.74下降到2019年的8.59，可見金源照明正在持續(xù)拉長對上游供應(yīng)商資金的占用周期。結(jié)合公司現(xiàn)金質(zhì)量走低的情況可推測，其應(yīng)收款項的質(zhì)量也可能在下降，因此才需要留住已有資金來維持日常經(jīng)營。

延遲上游供應(yīng)商資金繳付、同時下游應(yīng)收款質(zhì)量也持續(xù)不佳，金源照明的經(jīng)營狀況是否發(fā)生了實質(zhì)性惡化？若營收中現(xiàn)金含量萎縮不是應(yīng)收款質(zhì)量下降導(dǎo)致，又會是出于哪種原因？截止本刊成文，金源照明未對該問題做出回復(fù)。

? ? 資金充足卻頻繁對外借款

報告期內(nèi)，金源照明頻繁向銀行等外部機構(gòu)借取了多筆短期款項。2017-2019年，公司短期借款本金余額分別為8640萬元、8540萬元、6400萬元，占同期流動負債的62.88%、54.56%、44.65%，比重不輕。公司取得借款收到的現(xiàn)金共計0.86億元、0.85億元、0.82億元。金源照明稱，短期借款主要用于支付供應(yīng)商貨款及補充生產(chǎn)經(jīng)營所需的流動資金。

不過，從貨幣資金等指標來看，金源照明似乎并不需要這樣大的融資力度。2017-2019年，金源照明貨幣資金余額分別為13030.43萬元、13497.96萬元、10023.53萬元，較為充裕。期間公司并未對外進行超額投資，其投資活動現(xiàn)金流出額分別為0.27億元、0.38億元、0.83億元，完全能夠被公司自身儲備資金所覆蓋。經(jīng)計算，金源照明在報告期內(nèi)對外融入的資金平均為日常所需資金的三倍。（見表二）

表二、金源照明外部融資情況（單位：億元

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)

值得注意的是，金源照明在報告期內(nèi)持續(xù)分紅，盡管數(shù)額不大，但結(jié)合資金并不匱乏還要頻繁對外融資的行為，公司有可能想通過外部輸血的方式，以保證在連續(xù)分紅下依然能夠維穩(wěn)自身資金儲備量。若非如此，公司內(nèi)部資金或恐面臨被占用或受限的情況。

? ? ? ? ? ? ? ? ?家族絕對控股

招股書顯示，金源照明大股東為潮州市世紀金源投資有限公司（以下簡稱“金源投資”），實控人李立勉為二股東。（見表三）企查查顯示，金源投資由李立群及李立勉全權(quán)控股，且兩人為兄弟關(guān)系。若李立勉與李立群親屬關(guān)系屬實，則兩人直接、間接持有金源照明64.35%的股份，超過50%，已構(gòu)成家族絕對控股。

表三、金源照明股權(quán)分配情況

數(shù)據(jù)來源：招股書

有分析人士曾指出，家族企業(yè)特征過于明顯，對于公司未來發(fā)展會有特殊影響，包括日常經(jīng)營決策的方式是否科學(xué)，以及股份大量減持對二級市場的壓力等等。

如此看來，金源照明后期可能存在“一言堂”風(fēng)險，對公司后續(xù)決策帶來負面影響。此外若成功上市，一旦大股東發(fā)生減持，對其余中小股東及投資者或?qū)磔^大沖擊。