荀玉根

對A股個人投資者而言，選擇買基金是勝率更高的選擇。

7月以來，上證指數(shù)持續(xù)走高，最高在7月13日達到3458點，股票市場呈現(xiàn)出一派火熱景象。對于個人投資者而言，參與市場是通過購買股票還是基金，這個是值得深思的問題。2020年股票基金市場異?；鸨?-6月新發(fā)偏股型基金月均達到1200億份，遠超2019年的397億份，同時個人投資者也積極直接投身股市，截至6月末A股個人股票信用賬戶總計達524萬戶，較上年同期增加了6.2%。本文結(jié)合美股百年歷史經(jīng)驗，對比了股票與其他大類資產(chǎn)收益率，并分析了投資者以何種方式參與股市收益率最高，對當前A股買股還是買基給予啟示。

美股指數(shù)基金表現(xiàn)優(yōu)于大部分共同基金。根據(jù)《長贏投資——打敗股票指數(shù)的簡單方法》統(tǒng)計創(chuàng)建于1970年的355只股權(quán)基金在此后36年的業(yè)績發(fā)展情況，其中223只基金已不復(fù)存在，占比接近2/3，剩下的基金中有60只年收益率也遠落后標普500指數(shù)，差距超過1%。總之，在最初的355只基金中，近80%的基金（283只）表現(xiàn)平平，48只基金收益率與標普500基本持平，只有24只基金收益率超過標普500，占比為6.8%，年收益率超過標普500指數(shù)2個百分點的基金數(shù)量更少，只有9只，占比僅為2.5%。同樣，格雷厄姆在《聰明的投資者》中對共同基金收益率的評價也不高，統(tǒng)計1937-1947年之間數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)標普500總收益率為57%，而在不考慮銷售傭金等情況下，同期共同基金平均收益率僅為54%。

美股指數(shù)基金表現(xiàn)跑贏大多數(shù)共同基金主要是因為共同基金交易成本高企。在美股市場上，投資者結(jié)構(gòu)中機構(gòu)投資者占多數(shù)，其收益率表現(xiàn)接近同期指數(shù)表現(xiàn)，但是這些共同基金受累于成本高企，從而表現(xiàn)難以跑贏指數(shù)基金。

A股主動管理型基金跑贏指數(shù)，而散戶跑輸市場。為統(tǒng)計主動管理型產(chǎn)品的收益率，我們以A股2010年以來持倉股票市值占比超60%（2020年中報為準）、存續(xù)完整年度的公募基金為主動投資的樣本，以這些基金收益率中值作為參考基準，以滬深300收益率為被動指數(shù)的參考基準。符合以上條件的371只主動管理基金2010年以來累計收益率為51%，而被動指數(shù)為33%，主動投資基金超越同期市場指數(shù)表現(xiàn)。那么A股市場上誰跑輸指數(shù)呢？根據(jù)上交所數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2016年1月至2019年6月期間，A股各類型散戶平均年度收益均為負數(shù)。而機構(gòu)投資者和公司法人投資者在此期間均實現(xiàn)了賬戶平均年度正收益，分別為1345萬元和2344萬元。可見，A股主動投資和被動指數(shù)收益率差異與美股大為不同，A股規(guī)模龐大的散戶投資者跑輸市場，而機構(gòu)投資者成為市場贏家。

中美兩地主動管理基金與被動指數(shù)基金表現(xiàn)差異主要源于兩地投資者結(jié)構(gòu)的差異。中國公募基金表現(xiàn)好主要是源于A股仍然是散戶為主的市場，截止2020年一季度A股個人持股占全部A股自由流通市值的38.3%，而機構(gòu)為30.3%。與之相反，截至2019年美股機構(gòu)持股市值占比達到56.9%，而散戶、自然人及非盈利組織等為38.4%。中國個人投資者高換手率導(dǎo)致高成本，從而整體收益表現(xiàn)較差，而機構(gòu)投資者相比個人投資者專業(yè)能力更強，A股主動管理型的公募基金收益率更容易超越市場。目前中國積極引導(dǎo)外資和機構(gòu)資金入市，機構(gòu)投資者占比將逐步提高，A股機構(gòu)投資者持有自由流通市值占比從2015年四季度的23.8%升至2020年一季度的30.3%，外資從2.8%升至8.0%。展望未來，中國機構(gòu)投資者占比規(guī)模將逐步向美國靠攏，屆時公募基金與指數(shù)基金收益孰強孰弱也將發(fā)生類似美股的情形?？紤]到中國投資者機構(gòu)化是個漫長的過程，短期來看，中國仍然是散戶占大頭的市場，從而公募基金更容易獲得超越市場的表現(xiàn)，所以對A股個人投資者而言，選擇買基金是勝率更高的選擇。