詩與星空

從公司簡介來看，騰邦國際（300178.SZ）是一家主要從事旅游業(yè)務(wù)和機票代理業(yè)務(wù)的上市公司。2019年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.97億元，比上年同期下降32.52%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤-15.76億元，比上年同期下降1039.49%。

對于業(yè)績呈現(xiàn)斷崖式下跌的原因，公司在年報中這樣解釋，行業(yè)競爭日益加劇，旅游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級愈發(fā)加快。受到內(nèi)外各種因素的影響，公司融資受限導(dǎo)致資金流動性緊張，使得旅游業(yè)務(wù)和機票代理業(yè)務(wù)遇到較大經(jīng)營困難。

從公司營收構(gòu)成來看，其90%的營收來自機票代售，按照常理這并不應(yīng)該是一項非常占用資金的業(yè)務(wù)，為什么會導(dǎo)致公司資金流動性緊張？

不僅如此，2019年以來，公司有多個賬戶被凍結(jié)。

銀行賬戶被凍結(jié)

8月6日，騰邦國際發(fā)布了一則公告，稱被凍結(jié)公司賬戶共計121個，累計凍結(jié)賬戶賬面余額合計人民幣1367.54萬元。凍結(jié)賬戶占公司總賬戶比例為21.15%，凍結(jié)賬戶包含基本戶9個、一般戶97個、專用賬戶15個。

從公告內(nèi)容看，申請凍結(jié)銀行賬戶的公司五花八門，有銀行，有旅行社，有航空公司，有軟件公司，甚至還有小貸公司。

欠航空公司的錢說明公司的業(yè)務(wù)模式出現(xiàn)了問題，本應(yīng)從客戶手里收錢再去航空公司采購機票，一本萬利的經(jīng)營模式，卻變成了拖欠航空公司款項。

從小貸公司借錢則意味著公司資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了嚴(yán)重問題，一般來說，上市公司如果出現(xiàn)了對小貸公司的欠款，必然導(dǎo)致資金鏈斷裂。

從眾多凍結(jié)賬戶的公告看，可以肯定的是，公司經(jīng)營出現(xiàn)了巨大的困難。

蹊蹺的預(yù)付款和其他應(yīng)收款

其實，早在2018年，公司的財務(wù)異常就體現(xiàn)在了年報里。當(dāng)年年報顯示，公司預(yù)付賬款從上年同期的3.9億元增加到10.35億元。

如果公司的經(jīng)營模式?jīng)]有發(fā)生大的變動，營收沒有大幅增加，預(yù)付賬款的陡然增加就有利益輸送的可能。

除了預(yù)付航空公司的款項外，其中預(yù)付給深圳市淘游國際旅行社有限公司的款項超過1億元。

據(jù)天眼查，騰邦國際參股一家叫騰邦旅游的公司，騰邦旅游的總經(jīng)理是史進(jìn)，而史進(jìn)也是深圳市希維特貿(mào)易有限公司的監(jiān)事，這家公司的董事長叫李嘉欣（重名），李嘉欣同時又是深圳市淘游國際旅行社有限公司的實控人。

也就是說，這筆預(yù)付款支付給了實質(zhì)性的關(guān)聯(lián)方。

騰邦國際2019年年報中，預(yù)付款項降到了4.37億元，接近2017年的水平，是因為預(yù)付的款項收到了采購的商品了嗎？并非如此，公司在2018年剝離了一家子公司，連帶5.97億元的預(yù)付款都處置掉了。至于借上市公司之手支付給實質(zhì)關(guān)聯(lián)方的款項是否實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效益，已經(jīng)無法在財報中看到了。

如果投資者不巧錯過了2018年的年報，那么公司2019年的年報依然出現(xiàn)了預(yù)警指標(biāo)，其他應(yīng)收款從上年同期的7.14億元激增到33億元。

其他應(yīng)收款是一個非常特殊的會計科目，它記錄經(jīng)營業(yè)務(wù)之外的其他單位或個人拖欠本企業(yè)的款項。正常情況下，這里會核算少量的質(zhì)保金、個人借款、銷售人員的備用金等款項，不會出現(xiàn)太大的金額。當(dāng)一家公司的其他應(yīng)收款出現(xiàn)較大幅度波動的時候，投資者就應(yīng)該保持警惕了。

騰邦國際2019年年報顯示，除了尚未到賬的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款外，絕大部分其他應(yīng)收款是“單位往來款”。其中，占比超過60%的深圳市前海融易行小額貸款有限公司，欠款高達(dá)21.8億元。

2019年，騰邦國際剝離了小貸業(yè)務(wù)，而2019年半年報顯示，當(dāng)時深圳市前海融易行小額貸款有限公司還是旗下的全資子公司。

如此一來，公司的商業(yè)模式就梳理清晰了。公司從事的并不僅僅是傳統(tǒng)機票代售業(yè)務(wù)，這種收了客戶錢再去找航空公司結(jié)算購票的業(yè)務(wù)怎么可能會被航空公司起訴？

實際上，公司是借機票代售業(yè)務(wù)的幌子吸收資金，一邊吸納客戶的款項，另一邊拖欠航空公司和旅行社的款項，然后把資金轉(zhuǎn)移到旗下小貸公司放貸牟利。也正因如此，當(dāng)小貸公司資金鏈斷裂的時候，騰邦國際的客戶和供應(yīng)商都會來申請凍結(jié)資金。

小貸公司風(fēng)險高

2019年年報中，對于小貸業(yè)務(wù)的介紹，公司做了“虛化”處理：公司旅游金融服務(wù)業(yè)務(wù)立足于泛旅游行業(yè)，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶提供配套金融的服務(wù)。公司以支付結(jié)算為基礎(chǔ)，為客戶提供旅游供應(yīng)鏈金融、旅游消費金融及保險等綜合金融服務(wù)。

但是天眼查顯示，這樣的解釋并不屬實。公司小貸業(yè)務(wù)涉及訴訟的案件中，交易對方所在的行業(yè)五花八門，反而很少有旅游業(yè)。

那么，一家從事機票代售業(yè)務(wù)吃中間差價的公司，為什么非要鋌而走險做小貸呢？

答案寫在公司的現(xiàn)金流量表里。

從2013年前后起，隨著互聯(lián)網(wǎng)APP等代售機票業(yè)務(wù)模式的快速發(fā)展，騰邦國際的核心業(yè)務(wù)受到了嚴(yán)重的沖擊。公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額逐年下滑，逼近負(fù)數(shù)。也正是此時，為了追求更高的成長性，提升盈利，公司在2012年12月發(fā)布了擬投資小貸公司的公告，并發(fā)布了可行性報告。

公告顯示，公司認(rèn)為小微代售機票代理商缺乏資金，無法有效地維持和拓展集團(tuán)客戶等月結(jié)業(yè)務(wù)，而失去很多商業(yè)機會。公司注冊小貸公司扶持這些小微代售機票代理商，一方面擴大公司的代售機票業(yè)務(wù)，另一方面獲取放貸的收益。

于是，2013年4月注冊了從事小貸業(yè)務(wù)的全資子公司：深圳市前海融易行小額貸款有限公司。

現(xiàn)金流量表顯示，也正是自2013年起，由于向客戶支付貸款的額度較大，公司開始了經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額常年為負(fù)數(shù)的階段，在小貸業(yè)務(wù)的支撐下，公司的業(yè)績也進(jìn)入了穩(wěn)健增長的階段。

A股上市公司中，前些年從事小貸業(yè)務(wù)的并不少，幾乎無一例外的都爆雷。從投資者的角度，上市公司從事小貸業(yè)務(wù)是一種風(fēng)險非常高的行為。

原因很簡單，作為上市公司，和普通公司有著很大的不同。一方面要為公司董事會、大股東等管理層負(fù)責(zé);另一方面，還要對廣大中小投資者負(fù)責(zé)。所以公司的業(yè)務(wù)不能具有太大的不確定性，業(yè)績不能“飄忽不定”。

上市公司的這種屬性決定了核心業(yè)務(wù)不能具有太高風(fēng)險，而小貸業(yè)務(wù)的特點恰恰是風(fēng)險過高。

為了盈利，騰邦國際旗下“騰付通”品牌甚至還把觸手伸向了信用卡業(yè)務(wù)，在騰付通的APP中，悄然開展信用卡刷卡套現(xiàn)、提額等違規(guī)業(yè)務(wù)。直到2019年底，被中國銀聯(lián)一紙通知封禁。

為了擴大小貸業(yè)務(wù)，公司甚至不惜大規(guī)模貸款，以至于利息支出接近凈利潤。風(fēng)險不斷積累，直到2019年，公司出現(xiàn)了10億元的資產(chǎn)減值損失和信用減值損失。可以說，從事小貸業(yè)務(wù)8年來的全部凈利潤都被這一次全賠回去了。

由此可見，小貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險是非常高的。其主要原因是小貸業(yè)務(wù)的客戶群體魚龍混雜，大部分客戶的信用不足以支持其在銀行等正規(guī)金融機構(gòu)獲得貸款而這些客戶壞賬的可能性非常高。

那么，上市公司自己不知道小貸業(yè)務(wù)最終容易爆雷？

當(dāng)然知道，不過為了市值管理的需要，公司管理層顧不上這些了。

換個視角看，實質(zhì)上并沒有帶來任何效益的小貸業(yè)務(wù)，卻為騰邦國際續(xù)命8年。這8年的時間里，公司大股東通過減持、股權(quán)質(zhì)押，實現(xiàn)了華麗轉(zhuǎn)身。

據(jù)Wind最新數(shù)據(jù)，和2013年相比，公司最大股東騰邦集團(tuán)減持了接近10%的股權(quán)，從32.98%降到23%，第二大股東華聯(lián)發(fā)展從12.26%減持到7.77%。騰邦集團(tuán)還質(zhì)押了剩余57.79%的股權(quán)。兩大個人股東鐘百勝、段乃琦股權(quán)質(zhì)押率達(dá)到了100%。

回頭來看，在利用小貸業(yè)務(wù)維持業(yè)績的同時，大股東早已做好了套現(xiàn)離場的準(zhǔn)備。

反過來講，站在投資者的角度，如何規(guī)避趟雷？除了及早遠(yuǎn)離大規(guī)模開展小貸業(yè)務(wù)的上市公司外，還要格外留意預(yù)付賬款和其他應(yīng)收款的變化。比如騰邦國際早在2018年的預(yù)付款項極不正常，出現(xiàn)了爆雷的跡象，2019年繼續(xù)出現(xiàn)了其他應(yīng)收款的異常。

在公司的核心業(yè)務(wù)模式變化不大的情況下，預(yù)付款項或其他應(yīng)收款發(fā)生的大幅變動，幾乎可以斷定公司在進(jìn)行有目的的利益輸送，就是為了在最后時刻“掏空”上市公司。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票