（上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)賢達(dá)經(jīng)濟(jì)人文學(xué)院 商學(xué)院，上海 200081）

一、引言

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本在不同資產(chǎn)形態(tài)上的分布狀況及分配比例[1]。長(zhǎng)期資產(chǎn)指使用年限在1 年以上的非流動(dòng)資產(chǎn)，主要包括固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、在建工程、投資性房地產(chǎn)、持有到期投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資等。相較于流動(dòng)資產(chǎn)，長(zhǎng)期資產(chǎn)作用于企業(yè)的周期更長(zhǎng)，帶來的經(jīng)濟(jì)利益也不限于一年。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)資金的去向，是企業(yè)配置資金的結(jié)果[2]。長(zhǎng)期資產(chǎn)是投資者或債權(quán)人對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期投資，也是其長(zhǎng)期資本的運(yùn)用對(duì)象。不同行業(yè)、板塊上市公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)投資是公司面臨的重大決策，也都有其自身的特點(diǎn)。那么對(duì)于以高新技術(shù)企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板公司，其長(zhǎng)期資產(chǎn)投資能在多大程度上提升其企業(yè)績(jī)效？創(chuàng)業(yè)板公司又是否會(huì)利用長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行不同手段的盈余管理呢？這些是本文需要研究的問題。

二、文獻(xiàn)綜述

企業(yè)價(jià)值不是取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，而是取決于企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)[3]。長(zhǎng)期資產(chǎn)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究文獻(xiàn)大多集中在有關(guān)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績(jī)效的文獻(xiàn)中。Ben-Hsien Bao 和Da-Hsien Bao（2004）[4]發(fā)現(xiàn)，存貨質(zhì)量與經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在正相關(guān)的關(guān)系。?cal等（2005）[5]發(fā)現(xiàn)土耳其建筑行業(yè)公司的應(yīng)收賬款占比和流動(dòng)資產(chǎn)占比顯著影響企業(yè)效益。Denicolai 等（2014）[6]以西歐上市公司為研究對(duì)象，通過經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)知識(shí)資產(chǎn)越多公司業(yè)績(jī)?cè)胶?。Andonova（2016）[7]的實(shí)證研究說明無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)績(jī)效存在貢獻(xiàn)，但同時(shí)有形資產(chǎn)的作用更加顯著。國(guó)內(nèi)也有有關(guān)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效關(guān)系的文獻(xiàn)，主要關(guān)注上市公司整體或不同行業(yè)、地區(qū)公司的各類資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)。樓敏和黃濤（2012）[8]以EVA 為績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)公路資產(chǎn)占比、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與高速公路行業(yè)企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。朱沛（2013）[9]發(fā)現(xiàn)，2009—2011 年滬深兩市上市公司的企業(yè)績(jī)效與實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)正相關(guān)，與金融資產(chǎn)負(fù)相關(guān)。楊遠(yuǎn)霞（2014）[10]指出，湖南省上市公司流動(dòng)資產(chǎn)比率與公司績(jī)效呈微弱的正相關(guān)關(guān)系，固定資產(chǎn)比率對(duì)公司績(jī)效的影響不顯著。武靜（2016）[11]指出，林業(yè)類上市公司固定資產(chǎn)比重與企業(yè)績(jī)效不相關(guān)。國(guó)內(nèi)研究利用不同類別的樣本，得出的結(jié)論也不盡相同。但是沒有專門針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或長(zhǎng)期資產(chǎn)投資與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究，本文試圖填補(bǔ)這一空白。

盈余管理一向是財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究的熱點(diǎn)，長(zhǎng)期資產(chǎn)的另一類研究文獻(xiàn)也與盈余管理有關(guān)。企業(yè)可能出于不同的動(dòng)機(jī)，利用資產(chǎn)減值或折舊等其他與長(zhǎng)期資產(chǎn)有關(guān)的會(huì)計(jì)政策進(jìn)行盈余管理。Healy 和Wahlen（1999）[12]將盈余管理的動(dòng)機(jī)概括為三大類：資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)[13]、契約動(dòng)機(jī)[14]和規(guī)避監(jiān)管動(dòng)機(jī)[15]。盈余管理手段方面，大量研究采用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理來計(jì)量盈余管理程度。其中，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理一般用Dechow（1995）[16]提出的修正Jones 模型計(jì)量；真實(shí)項(xiàng)目盈余管理多運(yùn)用Roychowdhury（2006）[17]和Cohen 等（2008）[18]所采用的真實(shí)項(xiàng)目模型度量。針對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)的盈余管理行為，國(guó)內(nèi)研究主要集中在上市公司對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的處理上。趙春光（2006）[19]發(fā)現(xiàn)減值前虧損的公司存在以轉(zhuǎn)回和計(jì)提資產(chǎn)減值進(jìn)行盈余管理的行為，其目的是扭虧或大洗澡（big bath）。王建新（2007）[20]指出董事會(huì)和總經(jīng)理兩職合一、未設(shè)置獨(dú)立審計(jì)委員會(huì)的公司以及具有扭虧和配股動(dòng)機(jī)的公司傾向于利用長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回進(jìn)行盈余管理。2007 年起施行的新準(zhǔn)則提出了長(zhǎng)期減值準(zhǔn)備不可以轉(zhuǎn)回的規(guī)定。羅進(jìn)輝等（2010）[21]指出，新準(zhǔn)則執(zhí)行后仍然無(wú)法避免通過少提或多提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備來調(diào)增或調(diào)減會(huì)計(jì)利潤(rùn)的盈余管理行為。但是，有關(guān)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)板公司是否會(huì)運(yùn)用與長(zhǎng)期資產(chǎn)有關(guān)的會(huì)計(jì)政策進(jìn)行盈余管理的文獻(xiàn)并不多見，同時(shí)也少有以應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)項(xiàng)目區(qū)分創(chuàng)業(yè)板公司利用長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行盈余管理的實(shí)證研究。本文希望為這兩方面的問題提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

三、研究假設(shè)

由于下文的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，在研究期間創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)占比最大的三類長(zhǎng)期資產(chǎn)分別是固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和在建工程，所以本文的研究重點(diǎn)是這三類長(zhǎng)期資產(chǎn)。固定資產(chǎn)是使用壽命超過一個(gè)會(huì)計(jì)年度并為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租或經(jīng)營(yíng)管理而持有的有形資產(chǎn)。它能提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，帶來規(guī)模效益。無(wú)形資產(chǎn)指專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)和特許權(quán)等企業(yè)擁有或控制的沒有實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)。它能帶來超額利潤(rùn)，附著于其他資產(chǎn)并對(duì)企業(yè)績(jī)效做出重大貢獻(xiàn)。在建工程指企業(yè)資產(chǎn)的新建、改建和擴(kuò)建，或者是技術(shù)改造、設(shè)備更新和大修理工程等尚未完工的工程支出。待在建工程完工后將轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)并為企業(yè)帶來長(zhǎng)期效益。由此，提出如下兩組研究假設(shè)。

假設(shè)1.1：創(chuàng)業(yè)板公司固定資產(chǎn)比重與其當(dāng)年企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

假設(shè)1.2：創(chuàng)業(yè)板公司無(wú)形資產(chǎn)比重與其當(dāng)年企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

假設(shè)1.3：創(chuàng)業(yè)板公司在建工程比重與其當(dāng)年企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

假設(shè)2.1：創(chuàng)業(yè)板公司固定資產(chǎn)比重與其以后年度企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

假設(shè)2.2：創(chuàng)業(yè)板公司無(wú)形資產(chǎn)比重與其以后年度企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

假設(shè)2.3：創(chuàng)業(yè)板公司在建工程比重與其以后年度企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

盈余管理方面，創(chuàng)業(yè)板公司出于IPO、契約等動(dòng)機(jī)可能主動(dòng)進(jìn)行盈余管理。長(zhǎng)期資產(chǎn)投資也為盈余管理行為提供了一些途經(jīng)。對(duì)于固定資產(chǎn)，可以通過調(diào)整折舊方法、預(yù)計(jì)使用年限和估計(jì)減值金額等進(jìn)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理，也可以通過購(gòu)置、更新改良和處置進(jìn)行真實(shí)項(xiàng)目盈余管理。對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)可以通過攤銷年限、減值金額、劃分收益性支出和資本性支出以及購(gòu)買或處置進(jìn)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理。對(duì)于在建工程，可以通過新建工程進(jìn)行真實(shí)項(xiàng)目盈余管理；也可以通過調(diào)整一般借款資金支出時(shí)間，進(jìn)而分配借款費(fèi)用的資本化比例進(jìn)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。由此提出如下兩組研究假設(shè)。

假設(shè)3.1：創(chuàng)業(yè)板公司會(huì)利用其固定資產(chǎn)進(jìn)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。

假設(shè)3.2：創(chuàng)業(yè)板公司會(huì)利用其無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。

假設(shè)3.3：創(chuàng)業(yè)板公司會(huì)利用其在建工程進(jìn)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。

假設(shè)4.1：創(chuàng)業(yè)板公司會(huì)利用其固定資產(chǎn)進(jìn)行真實(shí)項(xiàng)目盈余管理。

假設(shè)4.2：創(chuàng)業(yè)板公司會(huì)利用其無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行真實(shí)項(xiàng)目盈余管理。

假設(shè)4.3：創(chuàng)業(yè)板公司會(huì)利用其在建工程進(jìn)行真實(shí)項(xiàng)目盈余管理。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）企業(yè)績(jī)效模型

為檢驗(yàn)研究假設(shè)1.1～假設(shè)1.3 及假設(shè)2.1～假設(shè)2.3，本文使用如下模型進(jìn)行分析：

模型中，因變量YRi，t、YRi，t+1、YRi，t+2分別代表當(dāng)年、滯后一年和滯后兩年的創(chuàng)業(yè)板公司股票年收益率。自變量GDZC、WXZC、ZJGC 分別表示固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和在建工程在總資產(chǎn)中的比重，用來檢驗(yàn)研究假設(shè)。ROE、ZCFZ、JZCZ、LDBL、LnZZC、JLXJ 為凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)以及凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量，分別控制創(chuàng)業(yè)板公司盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)能力、流動(dòng)性、規(guī)模和盈利質(zhì)量，用來檢驗(yàn)自變量對(duì)年收益率的邊際影響。若研究假設(shè)成立，則模型（1）～模型（3）的β1、β2和β3的系數(shù)應(yīng)顯著為正。

（二）盈余管理模型

1.應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。本文運(yùn)用Dechow（1995）[16]提出的修正Jones 模型[15]來度量創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理程度，模型如下：

模型（4）中，TA 為樣本公司當(dāng)期總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，即盈利（NI）與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（CFO）之差。其中，NI 用兩種方式計(jì)量。第一種方法用公司當(dāng)年凈利潤(rùn)代表NI，這樣應(yīng)計(jì)利潤(rùn)中包括營(yíng)業(yè)外收支等所有利潤(rùn)表項(xiàng)目；第二種方法用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)代表NI，不包含非經(jīng)常損益。在度量應(yīng)計(jì)項(xiàng)目方面，第一種方法較全面，它包含了公司由債務(wù)重組、非貨幣性資產(chǎn)交換或長(zhǎng)期資產(chǎn)處置等非經(jīng)營(yíng)性行為產(chǎn)生的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；第二種方法則更關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中的應(yīng)計(jì)部分，不考慮線下項(xiàng)目。模型（5）用來估計(jì)正常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（NDA），式中REV、REC、GDZC 分別代表營(yíng)業(yè)收入、應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)；A為總資產(chǎn)，作為估計(jì)模型中各變量的分母，用來消除量綱的影響。模型（5）的殘差即為操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（DA）。

2.真實(shí)項(xiàng)目盈余管理。本文借鑒Roychowdhury（2006）[17]、Cohen 等（2008）[18]的方法，按如下模型分別計(jì)算異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（ACFO）、異常生產(chǎn)成本（APROD）和異常酌量性費(fèi)用（ADISX），并從這三個(gè)方面衡量真實(shí)項(xiàng)目盈余管理程度。

模型（6）估計(jì)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，其殘差（ACFO）衡量公司通過寬松的信用條款和銷售折扣進(jìn)行促銷產(chǎn)生的異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。模型（7）估計(jì)正常生產(chǎn)成本（PROD），其殘差（APROD）衡量公司超量生產(chǎn)產(chǎn)品引起的異常生產(chǎn)成本。模型（8）估計(jì)正常酌量性費(fèi)用（DISX），其殘差（ADISX）是公司為提升當(dāng)期盈利消減經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用引起的異常酌量性費(fèi)用。當(dāng)公司有更低的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流、更高的生產(chǎn)成本或更低的酌量性費(fèi)用時(shí)說明管理層通過對(duì)真實(shí)業(yè)務(wù)的管理行為提高利潤(rùn)。因此設(shè)計(jì)模型（9）的指標(biāo)，RM 越高表示創(chuàng)業(yè)板公司真實(shí)項(xiàng)目盈余管理程度越高。

3.回歸模型。為檢驗(yàn)研究假設(shè)3.1～假設(shè)3.3 及假設(shè)4.1～假設(shè)4.3，使用如下模型：

上述兩模型中，DA 為操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，用凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)兩種方法計(jì)算，RM 為真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量。若假設(shè)3.1～假設(shè)3.3 及假設(shè)4.1～假設(shè)4.3 成立，則模型（10）、模型（11）中的系數(shù)β1、β2和β3應(yīng)與因變量顯著相關(guān)。模型中所有變量說明如表1 所示。

五、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文實(shí)證研究選取的數(shù)據(jù)庫(kù)為國(guó)泰安（CSMAR）和銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)理統(tǒng)計(jì)軟件為SPSS 和EXCEL。從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)選取創(chuàng)業(yè)板公司的年收益率數(shù)據(jù)。由于因變量中存在滯后兩年的年收益率，所以樣本公司為2014—2016 年的創(chuàng)業(yè)板上市公司，企業(yè)績(jī)效模型的研究窗口期間為2014—2018年。從銳思數(shù)據(jù)庫(kù)選取創(chuàng)業(yè)板公司的年報(bào)和財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)，用于計(jì)算企業(yè)績(jī)效模型及盈余管理模型的因變量、自變量和控制變量。盈余管理模型中計(jì)算真實(shí)項(xiàng)目盈余管理變量時(shí)需要滯后兩期的數(shù)據(jù)用于計(jì)算樣本滯后一期的營(yíng)業(yè)收入增量，所以取值范圍是2014—2016 年的創(chuàng)業(yè)板上市公司在2016—2018 年的相關(guān)數(shù)據(jù)。

表1 變量說明表

經(jīng)長(zhǎng)期資產(chǎn)比重描述性統(tǒng)計(jì)可知，創(chuàng)業(yè)板公司在2014—2018 年各年，占總資產(chǎn)比重前三位的分別是固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和在建工程①限于篇幅，本文不提供長(zhǎng)期資產(chǎn)比重和相關(guān)模型的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表格。②由于大量創(chuàng)業(yè)板樣本公司沒有持有至到期投資和可供出售金融資產(chǎn)，所以沒有將該兩項(xiàng)長(zhǎng)期資產(chǎn)納入統(tǒng)計(jì)范圍。。所以本研究使用固定資產(chǎn)比重、無(wú)形資產(chǎn)比重和在建工程比重作為自變量研究長(zhǎng)期資產(chǎn)投資的經(jīng)濟(jì)后果。

由描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，2014—2018 年的研究窗口期內(nèi)，企業(yè)績(jī)效模型創(chuàng)業(yè)板樣本公司中固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重、無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重和在建工程占總資產(chǎn)比重分別為16.86%、4.36%和3.23%，年收益率均值為43.74%。2016—2018 年，盈余管理模型樣本公司的主要長(zhǎng)期資產(chǎn)投資中固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重、無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重和在建工程占總資產(chǎn)比重分別為15.32%、4.28%、2.56%；DA1、DA2均值分別為0.004 9、0.006 1，RM 均值約為0（9.68×10-7）。

（二）相關(guān)性分析③限于篇幅，本文不提供相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果表格。

從企業(yè)績(jī)效模型的相關(guān)性檢驗(yàn)看，固定資產(chǎn)比重只與滯后一年和滯后兩年的年收益率顯著正相關(guān)，符合研究假設(shè)2.1；無(wú)形資產(chǎn)比重與當(dāng)年和滯后年度的年收益率都沒有顯著關(guān)系；在建工程比重只與滯后一年和滯后兩年的年收益率顯著正相關(guān)，符合研究假設(shè)2.3。同時(shí)除資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比例的相關(guān)性以外，所有自變量和控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說明整體上看企業(yè)績(jī)效模型沒有明顯的共線性問題。

從盈余管理模型的相關(guān)性檢驗(yàn)看，固定資產(chǎn)比重、無(wú)形資產(chǎn)比重及在建工程比重都與表示應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理程度的變量顯著相關(guān)，符合研究假設(shè)3.1～假設(shè)3.3。另外除資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比例的相關(guān)性以外，所有自變量和控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，同樣說明整體上看盈余管理模型沒有明顯的共線性問題。

（三）回歸模型

1.企業(yè)績(jī)效模型。企業(yè)績(jī)效模型的統(tǒng)計(jì)結(jié)論如表2 所示。

由表2 可知，創(chuàng)業(yè)板公司的固定資產(chǎn)比重、無(wú)形資產(chǎn)比重及在建工程比重與當(dāng)年的年收益率沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，不支持研究假設(shè)1.1～假設(shè)1.3。在以后期間的模型中，固定資產(chǎn)比重與滯后一年的年收益率在10%的顯著性水平上正相關(guān)，與滯后兩年的年收益率在1%的水平上顯著正相關(guān)，支持研究假設(shè)2.1。無(wú)形資產(chǎn)比重與滯后一年及滯后兩年的年收益率均沒有顯著的關(guān)系，不支持研究假設(shè)2.2。在建工程比重與滯后一年的年收益率和滯后兩年的年收益率都在10%的顯著性水平上正相關(guān)，支持研究假設(shè)2.3。以上研究結(jié)論表明，創(chuàng)業(yè)板公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在一定的滯后性，至少在一年以后才能產(chǎn)生顯著作用。同時(shí)，沒有發(fā)現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)對(duì)樣本公司當(dāng)期和以后期間企業(yè)績(jī)效的顯著影響，說明當(dāng)前對(duì)以高科技企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板公司，能提升其市場(chǎng)績(jī)效的長(zhǎng)期資產(chǎn)投資主要是有形資源。

表2 企業(yè)績(jī)效模型回歸結(jié)果

2.盈余管理模型。盈余管理模型的統(tǒng)計(jì)結(jié)論如表3 所示。

表3 盈余管理模型回歸結(jié)果

由表3 可知，不論是用凈利潤(rùn)（DA1）還是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（DA2）來衡量應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理程度，固定資產(chǎn)比重都與之在1%的水平下顯著負(fù)相關(guān)；這支持研究假設(shè)3.1。這說明，從統(tǒng)計(jì)結(jié)論看創(chuàng)業(yè)板公司會(huì)利用與固定資產(chǎn)有關(guān)的會(huì)計(jì)政策進(jìn)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理；比如通過調(diào)減折舊費(fèi)用或固定資產(chǎn)減值金額增加盈利。另一方面，固定資產(chǎn)比重與RM 沒有顯著關(guān)系，即沒有創(chuàng)業(yè)板公司運(yùn)用固定資產(chǎn)進(jìn)行真實(shí)項(xiàng)目盈余管理的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，不支持假設(shè)4.1。無(wú)形資產(chǎn)方面，樣本公司的無(wú)形資產(chǎn)比重與DA1、DA2和RM 都沒有顯著關(guān)系，即沒有通過無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行盈余管理的證據(jù)，不支持研究假設(shè)3.2 和假設(shè)4.2。關(guān)于在建工程，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定對(duì)其所發(fā)生的一般借款的借款費(fèi)用，按其累計(jì)資產(chǎn)支出超出專門借款部分的資產(chǎn)支出加權(quán)平均數(shù)進(jìn)行資本化。因此如果公司通過調(diào)整資產(chǎn)支出時(shí)間改變資本化與費(fèi)用化的借款費(fèi)用比例，這屬于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理；如果公司通過新增在建工程改變資本化的借款費(fèi)用金額，則屬于真實(shí)項(xiàng)目盈余管理[22]。從表3 可知，在建工程比重與DA1、DA2 和RM 都在5%的水平下顯著正相關(guān)，證明創(chuàng)業(yè)板公司確實(shí)存在利用在建工程進(jìn)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)項(xiàng)目盈余管理的行為，研究假設(shè)3.3和假設(shè)4.3 得以證實(shí)。

（四）穩(wěn)健性分析

為檢驗(yàn)研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文用不考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率代替前文的年回報(bào)率（YR），并重復(fù)之前企業(yè)績(jī)效模型的相關(guān)研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，除滯后一年模型中在建工程比重與因變量的顯著性關(guān)系與上文稍有差異以外，其他研究結(jié)論完全一致。另外，以總營(yíng)業(yè)收入代替營(yíng)業(yè)收入，用應(yīng)收項(xiàng)目（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）代替應(yīng)收賬款并重復(fù)之前的盈余管理模型，結(jié)果與前文中的實(shí)證結(jié)論完全一致。由此，進(jìn)一步證實(shí)了上文的研究結(jié)論。

六、結(jié)論

本文以2014—2016 年的創(chuàng)業(yè)板公司為研究對(duì)象，以2014—2018 年為窗口期，對(duì)以高新技術(shù)企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)分析。關(guān)注的焦點(diǎn)是創(chuàng)業(yè)板公司長(zhǎng)期資產(chǎn)投資與其市場(chǎng)績(jī)效和盈余管理行為之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)績(jī)效方面，第一，創(chuàng)業(yè)板公司長(zhǎng)期資產(chǎn)中占比前三位的分別是固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和在建工程。第二，長(zhǎng)期資產(chǎn)投資能顯著提升創(chuàng)業(yè)板公司的市場(chǎng)績(jī)效，但存在一年的滯后期。第三，長(zhǎng)期資產(chǎn)投資中能發(fā)揮明顯影響的主要是其有形資源，無(wú)形資產(chǎn)比重與市場(chǎng)績(jī)效不存在顯著關(guān)系。在盈余管理方面，第一，創(chuàng)業(yè)板公司會(huì)利用與固定資產(chǎn)和在建工程有關(guān)的會(huì)計(jì)政策進(jìn)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。第二，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，創(chuàng)業(yè)板公司還會(huì)利用在建工程進(jìn)行真實(shí)項(xiàng)目盈余管理。本文的研究貢獻(xiàn)在于指出了以高新技術(shù)企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板公司，其主要長(zhǎng)期資產(chǎn)投資的價(jià)值和應(yīng)用效率。同時(shí)，為進(jìn)一步有針對(duì)性地研究創(chuàng)業(yè)板公司的盈余管理行為做了一些鋪墊。