趙陽(yáng)

提要：A股市場(chǎng)二次探底的可能性較低，指數(shù)將維持震蕩。

剛剛過(guò)去的“五一”小長(zhǎng)假，旅游消費(fèi)呈現(xiàn)弱勢(shì)復(fù)蘇。

中金公司的監(jiān)測(cè)顯示，“五一”假期前4天國(guó)內(nèi)接待游客相比去年同期下降47%、旅游收入下降63%，分別較清明節(jié)消費(fèi)同期下降60%與80%的跌幅有所收窄。

全國(guó)復(fù)工率85%

中金日度“開(kāi)工指數(shù)”顯示，5月5日全國(guó)復(fù)工率85.2%，較節(jié)前有所下降;日耗煤指數(shù)（75.6%）較前一個(gè)工作日上升;貨運(yùn)物流指數(shù)（95.0%）、市內(nèi)客運(yùn)指數(shù)（70.3%）均較前一個(gè)工作日走低。

瑞銀每日經(jīng)濟(jì)活動(dòng)追蹤顯示，近期六大發(fā)電集團(tuán)日均煤耗、30個(gè)大中城市房地產(chǎn)日均銷售、百城交通擁堵延時(shí)指數(shù)已幾乎恢復(fù)至去年正常水平，但城內(nèi)出行強(qiáng)度指數(shù)仍小幅低于常態(tài)。不過(guò)，上述指標(biāo)的4月均值仍普遍弱于去年同期水平。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)進(jìn)一步上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至53.2。其中，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)升幅（上升4.6個(gè)百分點(diǎn)）要大于服務(wù)業(yè)（上升0.3個(gè)百分點(diǎn)），可能主要受益于基建項(xiàng)目復(fù)工明顯加快。

分行業(yè)來(lái)看，在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有14個(gè)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于榮枯線上，其中零售、餐飲、IT和軟件等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)上升明顯。不過(guò)，酒店住宿、文體娛樂(lè)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)依然處于45以下，表明這些行業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)比較困難、復(fù)工復(fù)產(chǎn)比較滯后。

或迎“復(fù)蘇牛”

目前各地積極推進(jìn)各行各業(yè)復(fù)蘇，由于國(guó)外疫情的發(fā)展，預(yù)計(jì)不斷平衡疫情控制和行業(yè)復(fù)蘇將是未來(lái)半年內(nèi)持續(xù)存在的問(wèn)題。

安信證券認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)階段，基本面趨勢(shì)的核心關(guān)鍵詞是“復(fù)蘇”。伴隨著全球經(jīng)濟(jì)停擺的結(jié)束，在史無(wú)前例的貨幣和財(cái)政政策支持下，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將走向復(fù)蘇，A股有望迎來(lái)“復(fù)蘇?！?。

“復(fù)蘇?！钡母鶃?lái)自于3個(gè)超預(yù)期：全球政策協(xié)同超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期、國(guó)內(nèi)改革超預(yù)期。

安信證券預(yù)計(jì)A股仍將受益于流動(dòng)性、盈利與風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)邊際改善，呈現(xiàn)震蕩向上趨勢(shì)，如因外部擾動(dòng)出現(xiàn)回調(diào)，積極關(guān)注布局機(jī)會(huì)。未來(lái)的經(jīng)濟(jì)回升將使得各行業(yè)都呈現(xiàn)景氣上行，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將從必需消費(fèi)擴(kuò)散至科技、周期、可選消費(fèi)與金融，結(jié)合回升彈性與中期產(chǎn)業(yè)空間，傾向?qū)⒖萍甲鳛閺椥赃M(jìn)攻主線。

中信建投證券對(duì)市場(chǎng)較為樂(lè)觀，其分析師指出，隨著中國(guó)的疫情全部得到控制，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重新恢復(fù)正常。預(yù)期5月經(jīng)濟(jì)將比4月進(jìn)一步回升，特別是隨著兩會(huì)在5月22日召開(kāi)后，政策托底措施將得到進(jìn)一步落實(shí)，支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。貨幣政策保持中性靈活，財(cái)政政策會(huì)主導(dǎo)市場(chǎng)方向。一季報(bào)不確定性全部消除后，二季度將是全年環(huán)比改善最大的階段，也是2020年投資最好的窗口期。

從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，股票和轉(zhuǎn)債是最優(yōu)資產(chǎn)，盈利將牽引股票上行，也會(huì)決定行業(yè)景氣。

從行業(yè)比較的角度來(lái)看，首先，在經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)后，科技行業(yè)景氣程度將提升，前期市場(chǎng)大幅度下跌，科技行業(yè)配置價(jià)值重新出現(xiàn)，首推電子、通信和計(jì)算機(jī)3個(gè)行業(yè);其次，逆周期調(diào)節(jié)受益的建筑、建材、交運(yùn)等行業(yè)也具有相當(dāng)?shù)膹椥?第三，前期受損、后期恢復(fù)的餐飲旅游等行業(yè)也將重新恢復(fù)。

國(guó)信證券認(rèn)為A股市場(chǎng)二次探底的可能性較低，指數(shù)層面預(yù)計(jì)將維持震蕩。

結(jié)構(gòu)性行情方面，國(guó)信證券建議關(guān)注兩條主線，一是科技股行情仍在持續(xù)。即使疫情導(dǎo)致市場(chǎng)短期波動(dòng)加大，科技股行情受到了一定的擾動(dòng)，但認(rèn)為科技企業(yè)盈利周期以及景氣向上的趨勢(shì)并沒(méi)有改變，而且資本市場(chǎng)建設(shè)在不斷完善，產(chǎn)業(yè)支持政策也在持續(xù)加碼，5G引領(lǐng)下的科技創(chuàng)新周期正在沿著“五位一體”的路徑逐步演繹。二是關(guān)注財(cái)政刺激下景氣度大幅好轉(zhuǎn)的品種。

圍繞均值

從市場(chǎng)估值看，截至4月30日收盤(pán)，萬(wàn)得全A市盈率（PE-ttm）報(bào)18.36倍，較上一周的16.72倍有明顯提升，市凈率（PB-lf）報(bào)1.61倍，分別是10年均值的108.6%、83.4%。

創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)的成份股平均市盈率128.89倍，是10年均值的192.3%，很明顯，創(chuàng)業(yè)板公司正在遭受較為嚴(yán)重的盈利壓力。

科創(chuàng)板方面，科創(chuàng)板100家公司的市盈率為57.47倍。

自2019年以來(lái)，市場(chǎng)整體估值水平圍繞著10年均值上下擺動(dòng)，上下偏離幅度都不大，市場(chǎng)維持上有頂、下有底的區(qū)間震蕩格局。

按行業(yè)來(lái)看估值，市盈率最高的是汽車與零部件、制藥、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)，其中汽車是因?yàn)樾袠I(yè)陷入低谷，估值被動(dòng)提升;市盈率最低的行業(yè)仍然是材料、房地產(chǎn)。半導(dǎo)體行業(yè)市盈率為83.82倍，為10年均值的125.7%。

機(jī)構(gòu)偏愛(ài)銀行股

從估值來(lái)看，銀行股已經(jīng)處于較低水平，銀行業(yè)在一季度盈利保持穩(wěn)定，其中的四大行一季報(bào)全線飄紅，多項(xiàng)數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高。

整體來(lái)看，銀行業(yè)績(jī)好于預(yù)期，息差小幅下行，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。36家銀行營(yíng)收增速7.2%，歸母凈利潤(rùn)增速5.5%。負(fù)債成本環(huán)比持平，息差下行好于預(yù)期。

一季度上市銀行整體貸款占比環(huán)比持平、存款對(duì)負(fù)債貢獻(xiàn)加大，但不同類型銀行資產(chǎn)負(fù)債程度有所分化。

興業(yè)證券認(rèn)為，上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體好于預(yù)期，但銀行作為順周期行業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)至少滯后經(jīng)濟(jì)周期1～2個(gè)季度，不良改善趨勢(shì)目前難言穩(wěn)定，后續(xù)趨勢(shì)仍需觀察。

目前銀行業(yè)整體的靜態(tài)估值在0.67PB左右，中期市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)績(jī)的不確定性仍存在悲觀預(yù)期，需要銀行以年內(nèi)經(jīng)營(yíng)結(jié)果加以自證。

近期扶持政策持續(xù)推進(jìn)，將更有效地降低實(shí)體經(jīng)營(yíng)壓力，緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量長(zhǎng)期隱憂。考慮行業(yè)基本面穩(wěn)健、估值低位帶來(lái)的安全邊際以及海外市場(chǎng)波動(dòng)下避險(xiǎn)情緒升溫，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

事實(shí)上，經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，目前銀行板塊具備低估值、高股息率特點(diǎn)。

從機(jī)構(gòu)持股偏好來(lái)看，一季度，國(guó)家隊(duì)依舊最愛(ài)金融股，社?；鹋c外資持倉(cāng)數(shù)量居前的均為銀行股。QFII持股數(shù)量居前的均為銀行股，分別為北京銀行、南京銀行、寧波銀行、上海銀行。

與QFII類似，北上資金持股數(shù)量居前的也有不少銀行股，如平安銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行等。今年一季度北上資金加倉(cāng)數(shù)量最多的是平安銀行。