張學慶

提要：一季度，“兩桶油”虧損總額超過360億元，相當于每天虧損逾4個億;三大航合計虧損額超過140億元。

2020年A股一季報基本披露完畢，只有金洲慈航、*ST索菱、堅瑞沃能、神霧環(huán)保、騰邦國際、暴風集團、*ST新億、瀚葉股份、廣東榕泰等9家公司暫未公布財務(wù)報告。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，A股上市公司合計實現(xiàn)營收10.63萬億元，同比下降8.73%;合計實現(xiàn)凈利潤8231.36億元，同比下降23.96%。食品、飲料與煙草、半導體與半導體生產(chǎn)設(shè)備、食品與主要用品零售和銀行四大行業(yè)業(yè)績逆勢增長。

創(chuàng)歷史最大降幅

一季度，A股上市公司實現(xiàn)凈利潤8231.36億元，剔除金融類企業(yè)后，A股非金融凈利潤為2288.64億元;剔除金融石油石化后，A股非金融石油石化凈利潤為2648.80億元，同比增速依次為全A（-23.96%）、A股非金融（-52.50%）、A股非金融石油石化（-42.09%），均創(chuàng)歷史最大降幅。

一季度，主板、主板（非金融）歸母凈利潤增速分別為-24.6%和-59.27%，而主板、主板（非金融）去年一季度歸母凈利潤同比增速分別為11.55%、5.08%。創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤增速再度回落至了負區(qū)間。

4個行業(yè)利潤增長

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度，營業(yè)收入增速靠前的行業(yè)分別是食品與主要用品零售（10.12%）、半導體與半導體生產(chǎn)設(shè)備（9.18%）、銀行（7.2%）、食品、飲料與煙草（6.64%）、多元金融（3.73%）和電信服務(wù)（0.46%）。

在Wind二級行業(yè)中，一季度，凈利潤仍實現(xiàn)增長的僅有4個行業(yè)，分別為食品、飲料與煙草（25.35%）、半導體與半導體生產(chǎn)設(shè)備（21.53%）、食品與主要用品零售（11.42%）和銀行（5.52%）。

白酒、調(diào)味品等必選消費品的整體業(yè)績保持著持續(xù)增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，一季度白酒板塊整體歸母凈利潤同比增長9.26%，調(diào)味發(fā)酵品板塊整體歸母凈利潤同比增長10.26%。代表性個股上，貴州茅臺一季度凈利潤同比增長16.69%，股價逆市上漲7.77%;海天味業(yè)一季度凈利潤同比增長9.17%，股價逆勢上漲17.65%。

通過分析發(fā)現(xiàn)，一季度景氣能維持相對較高的行業(yè)主要有3類：一是疫情受益行業(yè)，比如造紙、醫(yī)療器械、化學制藥、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、專業(yè)零售、醫(yī)藥商業(yè)、黃金等;二是內(nèi)需主導行業(yè)，比如飼料、畜禽養(yǎng)殖、動物保健、飲料制造、農(nóng)產(chǎn)品加工、食品加工、航空裝備、水務(wù)、銀行等;三是疫情影響暫未體現(xiàn)的行業(yè)（訂單緩沖），比如元件、電子制造等。

往前看，景氣行業(yè)能否持續(xù)，盈利暫時受阻的行業(yè)能否恢復(fù)，關(guān)鍵取決于全球疫情的變化。

虧損大戶

一季度，能源（-128.24%）、運輸（-127.87%）、消費者服務(wù)（-120.43%）、零售業(yè)（-118.28%）盈利增速下降最為明顯。

能源行業(yè)中的“兩桶油”成為虧損大戶。

中石油一季度營收為5090.98億元，凈虧損162.3億元，去年同期為盈利102.5億元。中石化一季度營業(yè)收入5555.02億元，同比減少22.6%;凈虧損197.8億元，去年同期盈利147.63億元?！皟赏坝汀币粋€季度虧損總額超過360億元，相當于每天虧損逾4億元。

從具體業(yè)務(wù)板塊來看，“兩桶油”總計五大業(yè)務(wù)板塊中，僅勘探及開發(fā)賺錢，其他業(yè)務(wù)全線虧損。

根據(jù)《石油價格管理辦法》等相關(guān)規(guī)定，當國際原油均價低于每桶40美元時，國內(nèi)成品油價格將不再調(diào)整，未調(diào)金額將全部納入油價調(diào)控風險準備金，全額上繳中央國庫。但即使有這個規(guī)定，仍然難以抵擋住油價重挫帶來的損傷。

對于巨額虧損，中石油表示有三大原因：一是新冠疫情影響，二是國際原油價格大幅下跌，三是天然氣價格政策階段性調(diào)整。

中石化稱，影響一季度業(yè)績主要有以下一些原因：一是油價暴跌產(chǎn)生高價原油庫存損失。中國石化是連續(xù)生產(chǎn)型企業(yè)，煉油加工量世界第一，2019年加工原油2.49億噸。為了能夠安全平穩(wěn)生產(chǎn)，必須事先保持一定時期加工量的原油庫存。從原油采購到加工成產(chǎn)品銷售的周期大約2～3個月，一季度銷售的成品油價格按照當期原油價格確定，而成本反映的是去年底、今年初采購的高價原油。

二是疫情直接影響油品和化工產(chǎn)品消費。一季度全國化工產(chǎn)品和成品油需求大幅下降，銷售量均下滑20%以上。中石化汽、柴油和化工產(chǎn)品銷售萎縮，反過來影響原油消耗，去高價庫存周期變長、難度加大。中石化董事長張玉卓表示，公司生產(chǎn)經(jīng)營面臨前所未有的困難挑戰(zhàn)。

中石油股價已于4月28日創(chuàng)下了歷史新低4.33元，而歷史最高價達45.86元（前復(fù)權(quán)），彼時市值超過8萬億元，系全球市值最高的上市公司;如今市值跌去近九成，僅剩7600多億元。中石化的股價也在不斷探底之中。

無人出行

當然，受到疫情沖擊日子不好過的不僅只有“兩桶油”，運輸業(yè)也陷入“無人出行”的窘境，三大航一季度業(yè)績慘不忍睹。

南方航空一季度實現(xiàn)營業(yè)收入211.41億元，同比下滑43.82%;一季度虧損52.62億元，同比下滑298.64%。

中國國航一季度實現(xiàn)營業(yè)收入172.56億元，同比下滑46.99%;凈利潤為虧損48.05億元，上年同期為盈利27.23億元，同比下滑276.48%。

東方航空一季度營業(yè)收入154.54億元，同比下滑48.58%，凈利潤虧損39.33億元，同比下滑296.06%。

虧損主要是因為新冠肺炎疫情在全球迅速蔓延，多國采取旅行限制措施，旅客出行需求大幅萎縮，航空公司大幅削減航班運力，導致收入銳減。三大航合計虧損額超過140億元。

值得注意的是，營收規(guī)模比三大航小一半以上的海南航空，竟然是虧損最多的航空公司。

數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，海南航空實現(xiàn)營業(yè)收入68.89億元，同比減少63.03%;凈利潤虧損62.95億元，同比下滑652.14%。

海南航空虧損，與其非經(jīng)常性損益項目虧損有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，海南航空一季度非經(jīng)常性損益項目虧損12.64億元。

此外，廉價航空春秋航空在一季度也虧損了2.27億元，去年同期盈利4.75億元。

國際航空運輸協(xié)會（IATA）最新報告預(yù)測顯示，受新冠肺炎疫情影響，4月初全球航班量下降近80%，全球航空業(yè)收入損失將達到3140億美元，2020年客運總收入將比2019年下降55%。

股神巴菲特在一季度清倉航空股，退出了在美國最大4家航空公司的投資。這4家公司是美國航空、達美航空、美國西南航空和美聯(lián)航。

巴菲特表示，在評估航空公司股票時犯了一個“可以理解的錯誤”，因公共衛(wèi)生事件的幾乎全球范圍內(nèi)的旅行停止，它們的價格急劇下跌了?！拔也恢烂绹藭粫淖兯麄兊纳盍晳T，或者是半關(guān)閉的情況，從經(jīng)濟上來講，我也不知道將來的趨勢人們會怎么做”。

巴菲特表示，未來顯得模糊不清，尤其是旅游、航空、郵輪、酒店行業(yè)，影響巨大;現(xiàn)在要購買航空公司股票風險更大。

華泰證券分析師認為，若疫情影響持續(xù)，我國航空企業(yè)持續(xù)虧損，將面臨航空企業(yè)破產(chǎn)的風險。

針對國內(nèi)航空公司面臨的疫情沖擊影響，為助企業(yè)渡過難關(guān)，民航局會同財政部先后出臺了免征民航發(fā)展基金、對大型企業(yè)等其他參保單位（不含機關(guān)事業(yè)單位）3項社會保險單位繳費部分可減半征收不超過3個月、對疫情期間執(zhí)行重大運輸飛行任務(wù)給予資金支持等一攬子補貼政策。

此外，由于民航局發(fā)布機票免費退改政策，對航空企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生較大壓力，且航空企業(yè)還面臨員工工資、飛機租賃費用等剛性現(xiàn)金成本壓力，由此，不少航空公司在積極謀求發(fā)行債券，進一步緩解資金壓力。

截至4月25日，國航、東航、南航、春秋、吉祥共發(fā)行債券總額達到736億元，比去年同期增加381億元。

分析師稱，由于國外疫情依舊嚴峻，能源、運輸行業(yè)整個上半年業(yè)績都不容樂觀。

逐季修復(fù)

天風證券認為，在疫情沖擊及衰退預(yù)期下，企業(yè)投資擴張意愿并不強，順周期的制造業(yè)投資修復(fù)仍然面臨較大難度。

往前看，中性假設(shè)下，預(yù)計非金融A股2020年凈利潤增速大概在-6%左右，增速逐季抬升，二、三、四季度累計增速分別為-28.4%、-16.9%、-5.8%。

一般來說，指數(shù)走勢與盈利增速在趨勢上表現(xiàn)較一致。往后三個季度，逐季修復(fù)的盈利增速，意味著指數(shù)點位可能也是震蕩且底部小幅抬升。