元濤

提要：市場的關(guān)注點從疫情轉(zhuǎn)向為中美矛盾。美元指數(shù)短期內(nèi)下行空間有限，避險資產(chǎn)同時走高的可能性較大。

5月6日，紐約尾盤，美元指數(shù)漲0.34%，報100.1789;非美貨幣漲跌不一，歐元兌美元跌0.39%，報1.0796;英鎊兌美元跌0.71%，報1.2341;澳元兌美元跌0.46%，報0.6404;美元兌日元跌0.4%，報106.105;離岸人民幣兌美元跌84個基點，報7.13。

失業(yè)率料將高企

最新公布的美國一季度GDP環(huán)比萎縮4.8%，預(yù)期萎縮4%，其中占經(jīng)濟最大比重的個人消費支出大幅下降7.6%，核心PCE回升至1.8%，市場對一季度GDP的下跌已經(jīng)有較為充分的預(yù)期，重點是二季度GDP可能大幅下挫，因為從疫情控制措施的實施時間來看，4月份開始才是最嚴重的時刻。

此外，美國3月成屋簽約銷售環(huán)比下跌20.8%，美國4月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)41.5，好于預(yù)期的36.9，其中產(chǎn)出、就業(yè)和新訂單均大幅回落至30以下，服務(wù)業(yè)PMI表現(xiàn)同制造業(yè)如出一轍，顯示疫情直接打壓了經(jīng)濟的供給和需求。

歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI終值為33.4，不及預(yù)期;德國4月制造業(yè)PMI終值34.5，略好于預(yù)期;意大利4月制造業(yè)PMI31.1，創(chuàng)1997年6月以來新低。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，當前歐美經(jīng)濟已經(jīng)處于衰退之中，而后續(xù)的回升速度預(yù)計是緩慢的，經(jīng)濟很難出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)的情況。

波動加劇

“五一”期間，全球市場風云再起。我們看到美國正在起草對于中國的制裁法案，主要是關(guān)于疫情方面，在造成了巨大的人員和財產(chǎn)損失后，特朗普政府急于把這個矛盾指向中國，并且目前的選民對于中國持有負面態(tài)度的人數(shù)上升，這意味著特朗普政府可以利用民粹主義來平衡疫情造成的對于選舉的負面影響。因此對于中國轉(zhuǎn)向強硬基本上是必然的選擇。

中美摩擦增加后，人民幣匯率出現(xiàn)了明顯的貶值。

從目前的局面出發(fā)，如果美國對于中國的制裁措施落地，若進一步增加關(guān)稅，中美第一階段簽署的協(xié)議可能會有變數(shù)。對于中國進口商品加征的關(guān)稅會繼續(xù)上升。從二季度開始，全球經(jīng)濟下行速度加快，中國外貿(mào)已經(jīng)開始受到明顯沖擊，如果進一步增加關(guān)稅，可以預(yù)計的是中國的外貿(mào)順差會減少，甚至是大幅度減少。想要維持3萬億的外匯儲備穩(wěn)定的難度上升，進而導(dǎo)致人民幣進一步貶值。

人民幣的貶值對于全球經(jīng)濟的附帶影響巨大。中美第一階段協(xié)議如果出現(xiàn)變化，人民幣維持穩(wěn)定的約束條件不再有效，人民幣的貶值會帶來東南亞貿(mào)易國和大宗商品資源國本幣的適應(yīng)性貶值。全球資本流動傾向于回流美國，因此美元指數(shù)會被繼續(xù)推高。

關(guān)鍵是目前對于美國采取的措施的節(jié)奏和力度還存在很大的不確定性，但是美國疫情出現(xiàn)改善之際必然是特朗普政府開始轉(zhuǎn)移矛盾的時刻，目前來看就是現(xiàn)在。

美國一季度GDP表現(xiàn)非常差，但是整體經(jīng)濟更差的是二季度，實體經(jīng)濟遭受的巨大損失必然導(dǎo)致國內(nèi)民眾傾向民粹的可能性上升。

在這一環(huán)境下，此前一直被過高流動性對沖的全球經(jīng)濟可能會迎來新的不穩(wěn)定階段，波動率水平可能再次走高。市場的關(guān)注點從疫情轉(zhuǎn)向為中美矛盾。美元指數(shù)短期內(nèi)下行空間有限，避險資產(chǎn)同時走高的可能性較大。