劉吉洪

如果要評(píng)選近兩年來(lái)“最失意”的行業(yè)，環(huán)保不敢說(shuō)一定“獲獎(jiǎng)”，但被提名絕對(duì)沒(méi)有疑問(wèn)。不過(guò)，經(jīng)過(guò)兩年的市場(chǎng)出清與整合，業(yè)績(jī)方面有了改善趨勢(shì)，否極泰來(lái)，環(huán)保大基金的設(shè)立給行業(yè)恢復(fù)注入一針強(qiáng)心劑，在“國(guó)家隊(duì)”的加持下，行業(yè)有望逐步走出低谷。

環(huán)保大基金成立

7月15日，由財(cái)政部、生態(tài)環(huán)境部、上海市共同發(fā)起設(shè)立的國(guó)家綠色發(fā)展基金在上海正式揭牌運(yùn)營(yíng)，將實(shí)行公司化運(yùn)作，標(biāo)志著我國(guó)第一支生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域的國(guó)家級(jí)基金正式成立。

基金總規(guī)模達(dá)885億元，由財(cái)政部、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶沿岸11個(gè)省市、金融機(jī)構(gòu)、國(guó)有企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)共同出資成立，其中財(cái)政部出資100億元，占比11.30%，為第一大股東。國(guó)家綠色發(fā)展基金為我國(guó)生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域第一支國(guó)家級(jí)投資基金，旨在解決環(huán)保企業(yè)融資發(fā)展難題。

近千億的首期募資規(guī)模和政府、銀行、企業(yè)三方的全面參與也體現(xiàn)出國(guó)家正持續(xù)健全多元化生態(tài)環(huán)境保護(hù)資金投入渠道，利用市場(chǎng)化規(guī)則支持生態(tài)文明和綠色發(fā)展，推動(dòng)美麗中國(guó)建設(shè)的決心。

基金重點(diǎn)針對(duì)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶環(huán)境治理，重點(diǎn)投向長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶11個(gè)省市的環(huán)境保護(hù)和污染治理、生態(tài)修復(fù)和國(guó)土空間綠化、能源資源節(jié)約利用、綠色交通、清潔能源等綠色發(fā)展領(lǐng)域。據(jù)國(guó)家綠色發(fā)展基金股份有限公司籌備組組長(zhǎng)陳寅介紹，目前籌備組已儲(chǔ)備各類項(xiàng)目80個(gè)左右，并對(duì)固廢處理、垃圾焚燒、清潔能源、電池回收利用、充電樁等十幾個(gè)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行分析和研究。

參考國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（一期1387億元，二期2042億元），投向包括支持公司融資用于兼并收購(gòu)、設(shè)備投資、業(yè)務(wù)拓展等，顯著帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。國(guó)家綠色發(fā)展基金與國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金均為國(guó)家級(jí)投資基金，操作模式也或?qū)⒔咏?。預(yù)期基金將從包括項(xiàng)目、股權(quán)等多個(gè)層面上支持環(huán)保企業(yè)融資投資，有望改善過(guò)去環(huán)保企業(yè)疲于應(yīng)對(duì)大額投資進(jìn)而拖累發(fā)展的困境。本次國(guó)家綠色發(fā)展基金的正式運(yùn)行，有望激活行業(yè)發(fā)展的新階段。

支持力度一以貫之

根據(jù)光大證券觀點(diǎn)，當(dāng)前我國(guó)環(huán)保行業(yè)的融資呈現(xiàn)出幾個(gè)特點(diǎn)：一是對(duì)PPP項(xiàng)目的投資意愿顯著下降（例如此前本刊記者調(diào)查欄目對(duì)碧水源的介紹中公司就表示不會(huì)做新的PPP項(xiàng)目），總體來(lái)看，通過(guò)上市民企融資較難拉動(dòng)大規(guī)模的社會(huì)資本投向環(huán)保領(lǐng)域;二是地方政府為推動(dòng)各地的生態(tài)文明建設(shè)雖有較大規(guī)模的融資需求，但受制于融資渠道受限且債務(wù)負(fù)擔(dān)較重等問(wèn)題，其加杠桿的空間已相對(duì)有限;三是國(guó)資從2018年起持續(xù)入主環(huán)保領(lǐng)域后，已經(jīng)成為了目前大型生態(tài)環(huán)保投資的重要主體，但是單純的通過(guò)央企拉動(dòng)并不足以滿足生態(tài)文明建設(shè)全面發(fā)展的投資需求，因此國(guó)家正通過(guò)建立多元化生態(tài)保護(hù)資金投入渠道，中央財(cái)政、三峽集團(tuán)、綠色發(fā)展基金等均可通過(guò)股權(quán)/項(xiàng)目投資的形式撬動(dòng)千億級(jí)社會(huì)資本流入環(huán)保行業(yè)。

與其他方式相比，綠色發(fā)展基金有著較高的靈活性（中央預(yù)算審批流程相對(duì)較長(zhǎng)）、可統(tǒng)籌政府和市場(chǎng)的力量（政府企業(yè)均有參股）等優(yōu)勢(shì)，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作+專業(yè)化管理并行的方式亦可以在確保投資收益的同時(shí)推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展。綠色發(fā)展基金成立后將有效實(shí)現(xiàn)以下三個(gè)目標(biāo)：一是民營(yíng)企業(yè)紓困;二是助力地方政府打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn);三是推動(dòng)新興綠色產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

大基金的設(shè)立可以說(shuō)是中央關(guān)于環(huán)保行業(yè)支持政策一以貫之的有力體現(xiàn)，但這并不是全部，我們從融資的角度能進(jìn)一步體會(huì)出力度有多大。記者查閱國(guó)盛證券研報(bào)的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)環(huán)保融資呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1、MLF利率下行，三年來(lái)首次跌破3%，上半年全國(guó)新增社融累計(jì)20.80萬(wàn)億元，同比增加6.20萬(wàn)億，顯示債權(quán)融資改善，環(huán)保行業(yè)明顯受益;

2、可轉(zhuǎn)債發(fā)行速度明顯加快，2016年-2019年環(huán)保行業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資總規(guī)模分別為7.60億元、11.20億元、19.40億元、39.10億元，2020年僅上半年便已發(fā)行41.60億元可轉(zhuǎn)債，發(fā)行速度明顯加快;

3、REITs出臺(tái)恰逢其時(shí)，城鎮(zhèn)污水、垃圾處理，固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目為重點(diǎn)發(fā)力行業(yè);

4、專項(xiàng)債總量擴(kuò)容，2019年環(huán)保專項(xiàng)債總額546億元，2020年截至7月11日便已達(dá)1511億元，并且在比例方面還有傾斜，2019年環(huán)保專項(xiàng)債占比2.50%，2020年提升至6.70%。

關(guān)注低估值龍頭

從二級(jí)市場(chǎng)投資的角度看，科技、醫(yī)藥、釀酒等行業(yè)已經(jīng)不便宜的格局下，7月以來(lái)低估值的行業(yè)受到關(guān)注，市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)和周期的風(fēng)格爭(zhēng)論也不斷。

環(huán)保作近幾年的冷門行業(yè)，目前依然低估。從估值角度來(lái)，雖行業(yè) 2019 年以來(lái)經(jīng)歷了一定程度估值修復(fù)，但行業(yè)整體估值仍處低位，目前行業(yè) PE 估值處于上市以來(lái) 31.05%分位點(diǎn)，部分重點(diǎn)公司 PEG 尚不足 1。從基本面看，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，二季度全國(guó)GDP同比增長(zhǎng)3.20%，擺脫了一季度疫情影響下的負(fù)增長(zhǎng)局面，在專項(xiàng)債支撐力度加碼背景下，環(huán)保行業(yè)預(yù)計(jì)也將重回業(yè)績(jī)改善通道，例如碧水源上半年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近3倍。如上文所述，國(guó)家綠色發(fā)展基金的成立為行業(yè)注入強(qiáng)催化劑，將有效緩解環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高、現(xiàn)金流差的困境，壓制估值的因素有望解除?；久娴母纳朴兄诠乐档倪M(jìn)一步修復(fù)甚至提升。

從持倉(cāng)角度來(lái)看，環(huán)保板塊2020年一季度基金重倉(cāng)持倉(cāng)比例環(huán)比抬升0.16個(gè)百分點(diǎn)，是整個(gè)公用事業(yè)板塊持倉(cāng)提升的主動(dòng)力。據(jù)已披露的公募基金二季度持倉(cāng)情況看，由明星基金經(jīng)理趙楓掛帥，首發(fā)“吸金”逾1200億元、配售比例低至4.90%的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有混合基金備受關(guān)注，這也是該基金今年2月份成立以來(lái)披露的首份季報(bào)。報(bào)告顯示，二季度末，瀚藍(lán)環(huán)境位列第四大重倉(cāng)股，數(shù)量由一季度末的1239.53萬(wàn)股增持到1780.35萬(wàn)股，這雖然不能代表整體，但也反映出了市場(chǎng)主流資金對(duì)環(huán)保股的關(guān)注在提升的事實(shí)。

因此，總體來(lái)說(shuō)，環(huán)保行業(yè)業(yè)績(jī)、估值有望實(shí)現(xiàn)雙抬升，可關(guān)注環(huán)保行業(yè)低估值龍頭。

圖：國(guó)家綠色發(fā)展基金信息概要

資料來(lái)源：廣發(fā)證券