林蔓

穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“穩(wěn)健醫(yī)療”）是一家以“棉”為核心、通過(guò)“winner 穩(wěn)健醫(yī)療”及“Purcotton全棉時(shí)代”兩大品牌實(shí)現(xiàn)醫(yī)療及消費(fèi)板塊協(xié)同發(fā)展的企業(yè)。2020年6月23日，穩(wěn)健醫(yī)療首次遞交招股說(shuō)明書(shū)申請(qǐng)上會(huì)，擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)6000萬(wàn)股，用于高端敷料生產(chǎn)線建設(shè)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等項(xiàng)目。

目前，穩(wěn)健醫(yī)療已臨近上會(huì)，但《股市動(dòng)態(tài)分析》記者在深入研讀招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入增幅遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)、在營(yíng)利雙增同時(shí)繳稅額反而減少，由此可能存在延遲確認(rèn)收入的行為;此外，公司口罩產(chǎn)品被多次檢測(cè)出質(zhì)量不合格，疫情期間還涉嫌哄抬口罩價(jià)格;最后，其直營(yíng)門店業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了增長(zhǎng)緩慢的問(wèn)題。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難勾稽

收入確認(rèn)存嫌疑

經(jīng)過(guò)對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療2016-2019年部分業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其可能存在操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，延遲確認(rèn)收入，以達(dá)到粉飾業(yè)績(jī)的行為。

從表一可以看到，首先自2017年起，穩(wěn)健醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入較前期的增幅就一直明顯高于凈利潤(rùn)。2017年，公司營(yíng)收較2016年增長(zhǎng)36.64%，而凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)4.39%;2018年，公司營(yíng)收較2016年增長(zhǎng)49.96%，但凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)3.66%，相比2017年還有所下滑。

表一：公司2016年以來(lái)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及稅費(fèi)情況（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

其次從稅費(fèi)層面來(lái)看，公司2016-2018年享受的所得稅優(yōu)惠政策基本相同，但2017年在營(yíng)利雙增的情況下，繳稅額反而不及2016年;同理，2018年公司繳稅額更是比2016年減少了18.48%。

營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速不匹配，且在稅收力度一致下，“賺”的越多繳稅卻越少，上述指標(biāo)變動(dòng)互不吻合讓筆者產(chǎn)生疑問(wèn)：公司是否從2017年起就存在延遲確認(rèn)收入的行為，以此延緩業(yè)績(jī)釋放，營(yíng)造持續(xù)高增長(zhǎng)的假象，為成功上市和更高的IPO估值鋪路？

產(chǎn)品質(zhì)量不過(guò)關(guān)

坐地起價(jià)惹眾議

過(guò)去幾年，穩(wěn)健醫(yī)療的口罩產(chǎn)品曾多次因質(zhì)量問(wèn)題而遭到相關(guān)部門處罰：2014年，公司銷售的掛耳醫(yī)用防護(hù)口罩未執(zhí)行國(guó)家最新標(biāo)準(zhǔn)，武漢市食藥監(jiān)局決定沒(méi)收其違法所得0.18萬(wàn)元并罰款1萬(wàn)元;2016年11月，因公司生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)的醫(yī)用外科口罩被河北食藥監(jiān)局抽檢不合格，穩(wěn)健醫(yī)療遭深圳市市場(chǎng)稽查局罰款2萬(wàn)元的處分;2020年5月26日，陜西省藥監(jiān)局網(wǎng)站發(fā)布《陜西省醫(yī)療器械質(zhì)量公告》，公布了3個(gè)批次不符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定產(chǎn)品，穩(wěn)健醫(yī)療子公司穩(wěn)健醫(yī)療（黃岡）有限公司生產(chǎn)的醫(yī)用護(hù)理口罩赫然在列。（見(jiàn)表二）

表二：陜西省醫(yī)療器械監(jiān)督抽檢不符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定產(chǎn)品名單

數(shù)據(jù)來(lái)源：陜西省藥監(jiān)局網(wǎng)

此外，公司旗下品牌“全棉時(shí)代”還存在哄抬口罩價(jià)格甚至欺騙消費(fèi)者的行為。今年疫情期間，全棉時(shí)代緊跟市場(chǎng)需求推出口罩產(chǎn)品，其中包含兩種售賣方式：一是將口罩放進(jìn)套餐，與消毒水等產(chǎn)品形成價(jià)值100元至500元不等的“戰(zhàn)疫防護(hù)組合”、“全棉安心防護(hù)包”;二是將口罩單獨(dú)售賣，但是限時(shí)、限量供應(yīng)。

然而，由于防護(hù)包里的口罩并未達(dá)到醫(yī)用標(biāo)準(zhǔn)卻價(jià)格昂貴，很快就被多人怒批“坐地起價(jià)”，且不少消費(fèi)者遲遲等不到發(fā)貨。還有消費(fèi)者稱，收到組合包后才發(fā)現(xiàn)根本沒(méi)有口罩;在單獨(dú)售賣渠道中，也出現(xiàn)了“根本無(wú)法搶到”、“到了搶購(gòu)時(shí)間點(diǎn)網(wǎng)頁(yè)卻進(jìn)不去”等現(xiàn)象，由此引發(fā)眾多消費(fèi)者“公司根本無(wú)貨，只是為了引流”的質(zhì)疑。

門店業(yè)績(jī)?cè)鏊俾?/h3>

房產(chǎn)權(quán)屬存風(fēng)險(xiǎn)

招股書(shū)顯示，穩(wěn)健醫(yī)療此次將用募集資金中約7.05億元人民幣，投入到“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”，計(jì)劃在三年內(nèi)于全國(guó)45個(gè)重點(diǎn)城市新增96家直營(yíng)門店，合計(jì)新增營(yíng)業(yè)面積59995平方米，分布于一線、二線省會(huì)城市與部分沿海三線城市。

然而，觀察穩(wěn)健醫(yī)療報(bào)告期內(nèi)直營(yíng)門店的經(jīng)營(yíng)情況，卻出現(xiàn)了減緩甚至萎縮的現(xiàn)象。首先，公司門店銷售收入增速愈發(fā)緩慢：2018年?duì)I收較2017年增加37.20%，2019營(yíng)收較2018年增加30.85%;其次，公司上期新增門店在下一期收入的增長(zhǎng)幅度明顯下滑：2018較2017上升78.93%，2019較2018年卻僅上升9.31%，占當(dāng)期門店總收入比重也是頗為反復(fù)。此外，公司每一年關(guān)店數(shù)目在持續(xù)增加，相應(yīng)收入占比有所上升。（見(jiàn)表三）

表三：公司報(bào)告期直營(yíng)門店經(jīng)營(yíng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

同時(shí)令人注意的是，穩(wěn)健醫(yī)療部分直營(yíng)門店用的租賃房產(chǎn)存在權(quán)屬風(fēng)險(xiǎn)。截至2019年末公司共使用253處租賃房產(chǎn)，其中188處租賃物業(yè)未辦理房屋租賃備案手續(xù)。盡管公司控股股東、實(shí)控人承諾，若上述房產(chǎn)無(wú)法取得權(quán)屬證書(shū)給公司造成任何損失，將會(huì)進(jìn)行及時(shí)、無(wú)條件的全額補(bǔ)償。但是，這種“治標(biāo)不治本”的兜底，終究難掩公司管理層面上的漏洞。

此外公司提到，未來(lái)隨著直營(yíng)門店經(jīng)營(yíng)面積擴(kuò)大，庫(kù)存商品余額或?qū)⑦M(jìn)一步增加。若市場(chǎng)需求不及預(yù)期，存貨將占用公司運(yùn)營(yíng)資金且面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，影響利潤(rùn)水平。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期公司存貨賬面價(jià)值增速逐年增加，且周轉(zhuǎn)率由2017年的2.93降到了2019年的2.32。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提數(shù)額占存貨賬面余額比例不斷增長(zhǎng)，分別為1.99%、2.07%和2.34%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)步伐減緩是否意味著公司直營(yíng)門店市場(chǎng)正逐漸趨于飽和？加之部分門店潛藏租賃權(quán)屬風(fēng)險(xiǎn)，公司未來(lái)三年在原有地區(qū)持續(xù)增設(shè)門店的收益預(yù)期是否可靠？若發(fā)展空間不達(dá)預(yù)期，是否會(huì)造成公司存貨進(jìn)一步堆積，增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)于上述疑問(wèn)，《股市動(dòng)態(tài)分析》向穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)出了采訪函，但截至目前仍未收到回復(fù)。