劉澤浩

7月A股先是迎來(lái)大漲，上證綜指在7月13日最高到達(dá)3458.79點(diǎn)，創(chuàng)出近兩年半來(lái)的新高，深成指當(dāng)日攻上14000點(diǎn)上方，刷新5年新高。其實(shí)早在7月6日，滬指就站上3200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，較低點(diǎn)反彈超20%，進(jìn)入技術(shù)性牛市。同時(shí)科技股表現(xiàn)依舊搶眼，上半年“牛冠全球”的創(chuàng)業(yè)板指同樣大漲，在7月1日至13日短短九個(gè)交易日中，累計(jì)上漲超18%，最高報(bào)2896.31點(diǎn)，距2900點(diǎn)僅半步之遙。然而，上周二開(kāi)始A股的本輪上漲戛然而止，三大股指連續(xù)三日深度回調(diào)，盤面上前期推動(dòng)指數(shù)大漲的主力軍像銀行、券商、電子等板塊集體重挫，白酒指數(shù)在7月16日更是接近跌停，滬指重新回到3200點(diǎn)附近。

“聰明錢”北向資金在7月上旬凈流入超500億，中旬又反手賣出超250億，北向資金的先大進(jìn)后大出，顯示市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有一定上升。但從基本面上二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇、GDP同比增長(zhǎng)3.2%來(lái)看，A股的上行其實(shí)是有經(jīng)濟(jì)向好和流動(dòng)性合理充裕這兩大支撐。不過(guò)受一系列外部因素特別是中美摩擦對(duì)抗全面升級(jí)所影響，A股下半年走勢(shì)存在較大不確定性。

國(guó)安立法疊加中概股回歸，港股有望迎來(lái)長(zhǎng)期向上

月初受A股大漲帶動(dòng)港股大幅反彈，恒生指數(shù)和反映大型H股表現(xiàn)的恒生國(guó)企指數(shù)7月初上漲后雙雙進(jìn)入技術(shù)性牛市，板塊上除中資券商股、內(nèi)險(xiǎn)股大漲外，科技龍頭像騰訊、阿里巴巴等也刷新歷史新高。同時(shí)南向資金繼續(xù)加持港股，截至7月23日收盤，本月南向資金錄得累計(jì)凈買入744.54億元人民幣，不到一個(gè)月的時(shí)間，凈買入額占今年（截至7月23日）總額的近20%，顯示本月內(nèi)地投資者對(duì)港股熱情不斷升溫。個(gè)股上看，本月（截至7月23日）南向資金加倉(cāng)幅度最大的是騰訊控股（158億）、小米集團(tuán)（86億）和建設(shè)銀行（45億）。賣出最多的是中芯國(guó)際港股（71億）和中國(guó)飛鶴（7.38億）。

展望港股后市，2019年受修例風(fēng)波所導(dǎo)致的一連串社會(huì)動(dòng)蕩打擊，香港全年GDP下降1.2%并進(jìn)入技術(shù)性衰退，拖累恒指全年僅漲9%，全球表現(xiàn)靠后。盡管當(dāng)前美國(guó)國(guó)會(huì)就所謂回應(yīng)《港區(qū)國(guó)安法》通過(guò)所謂《香港自治法案》，促美政府制裁中國(guó)內(nèi)地和香港官員、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)以及揚(yáng)言鼓勵(lì)美國(guó)企業(yè)撤離香港，但這些措施基本只會(huì)給香港經(jīng)濟(jì)帶來(lái)短期陣痛和震蕩，除美國(guó)外其它國(guó)家的制裁更是雷聲大雨點(diǎn)小。而《港區(qū)國(guó)安法》彌補(bǔ)了香港長(zhǎng)久在維護(hù)國(guó)家安全方面的法律空白，有助于維護(hù)香港的繁榮穩(wěn)定，自然對(duì)港股來(lái)說(shuō)也是長(zhǎng)期利好。管理超過(guò)100億美金的亞洲最大資管公司之一的惠理集團(tuán)（Value Partners）基金經(jīng)理Kelly Cheung就表示，國(guó)安法的最終出臺(tái)消除了市場(chǎng)一直以來(lái)的一個(gè)不確定性，可以算是一個(gè)利好。同時(shí)多數(shù)外資機(jī)構(gòu)分析師在接受路透社訪問(wèn)時(shí)，認(rèn)為華府取消美國(guó)法律給予香港特殊地位的行動(dòng)，影響將有限并對(duì)美國(guó)自身利益造成嚴(yán)重?fù)p害。

另一方面，短期來(lái)看，當(dāng)前美元走弱和港元走強(qiáng)有利于國(guó)際資金流入港股，同時(shí)A股的上行趨勢(shì)和兩地股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也為港股上行提供動(dòng)力。中長(zhǎng)期來(lái)看，港股的相對(duì)較低估值仍將吸引國(guó)內(nèi)外投資者，7月21日恒生指數(shù)市盈率（PE）僅10.7倍，市凈率（PB）才0.99倍，大致與2008年底和2016年初恒指處于相對(duì)歷史低位時(shí)的PE相當(dāng)。與上證指數(shù)的15倍PE和1.59倍PB以及標(biāo)普500的28.3倍PE和3.66倍PB相差甚遠(yuǎn)，顯示港股目前處在價(jià)值洼地，具備一定的投資吸引力。最后繼阿里巴巴后，中概科技巨頭網(wǎng)易、京東已成功在港二次上市，中概股回港上市趨勢(shì)已經(jīng)形成，越來(lái)越多新經(jīng)濟(jì)科技巨頭的登陸將改變港股市場(chǎng)一直以來(lái)以金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的格局，使港股更加多元化和與時(shí)俱進(jìn)。此外，由于在港股二次上市的條件比較嚴(yán)苛，這類中概股基本都為優(yōu)質(zhì)的科技和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，相對(duì)于內(nèi)地市場(chǎng)具有一定的稀缺性，會(huì)吸引更多的南向資金和國(guó)際資金進(jìn)入港股，為港股的長(zhǎng)期向上注入血液。

疫情反彈最差季報(bào)來(lái)襲，美股后市崩盤概率上升

當(dāng)前全美正在經(jīng)歷第二輪疫情的爆發(fā)和遍地開(kāi)花的社會(huì)抗議活動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面在5月和6月出現(xiàn)短暫復(fù)蘇后，由于各州經(jīng)濟(jì)重啟的暫停大概率將會(huì)惡化，一些先期指標(biāo)已陸續(xù)證明了這一觀點(diǎn)。比如CNBC就報(bào)道全美六月有30%的人未能支付6月的房貸，警示這一指標(biāo)已處在歷史性高位。另外，法律公司EPiq Global統(tǒng)計(jì)在全美出現(xiàn)疫情反彈的6月份，美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)申請(qǐng)環(huán)比激增了43%，一些在美國(guó)耳熟能詳?shù)拇笃髽I(yè)如租車公司Hertz和百貨公司J.C.Penney也難以為繼，宣布破產(chǎn)。然而美股已經(jīng)與經(jīng)濟(jì)基本面完全脫離，7月美股三大股指全部上漲，截至7月21日收盤，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)較3月份的低點(diǎn)已經(jīng)上漲近50%，而納斯達(dá)克一再刷新新高，這不禁讓人疑惑一個(gè)如此忽視基本面而靠天量刺激所形成的流動(dòng)性上漲的美股能繼續(xù)漲多久？

美股另一個(gè)巨大的不確定性來(lái)自即將陸續(xù)公布的上市企業(yè)的第二季度季報(bào)，因?yàn)?至6月恰逢美國(guó)封城令最嚴(yán)厲，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受影響最嚴(yán)重的三個(gè)月，除了極少的如醫(yī)藥、疫苗研發(fā)和經(jīng)營(yíng)線上服務(wù)的科技類企業(yè)因疫情獲利外，絕大多數(shù)企業(yè)二季度業(yè)績(jī)將會(huì)是金融危機(jī)以來(lái)最糟糕的。根據(jù)美國(guó)最大的金融數(shù)據(jù)分析，企業(yè) Factset（NYSE：FDS）按照已公布的業(yè)績(jī)以及分析師的平均業(yè)績(jī)預(yù)期來(lái)計(jì)算，今年二季度標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股企業(yè)的每股收益（EPS）預(yù)計(jì)較上年同期下滑44.7%，為金融危機(jī)以來(lái)最差，其中下滑最大的是能源業(yè)和非必須消費(fèi)品，而包括了科技巨頭FAANG在內(nèi)的信息技術(shù)板塊下滑幅度較小，在10%左右。高盛的預(yù)測(cè)更加悲觀，其首席股票策略師科斯?。―avid Kostin）預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)第二季度每股收益將暴跌66%，另外由于全美破產(chǎn)和不良貸款的增加，銀行和非銀金融類企業(yè)也將受到?jīng)_擊。同時(shí)由于標(biāo)普500指數(shù)是由盈利能力較強(qiáng)的大型企業(yè)組成，高盛警告稱，相比之下包含了市值較小的中小企業(yè)的羅素2000二季度美股收益將下降120%，收益為負(fù)。

最后美國(guó)聯(lián)邦政府6月財(cái)政赤字達(dá)到8641億美元，為有記錄以來(lái)最高水平，美國(guó)會(huì)眾議院預(yù)算辦公室（CBO）估計(jì)本財(cái)年赤字總額可能攀升至3.7萬(wàn)億美元，較2008年金融危機(jī)時(shí)的峰值翻了2.6倍，同時(shí)在導(dǎo)演了本輪轟轟烈烈的救市大戲后，美聯(lián)儲(chǔ)直接持有的美國(guó)債余額在7月8日達(dá)到4.2313萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高，過(guò)去17周累計(jì)增加了67.7%，因此美政府和美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)還有多少?gòu)椝幚^續(xù)大水漫灌式支持美股上漲值得商榷。世界著名經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)師南希·霍頓（Nancy Vanden Houten）認(rèn)為額外刺激政策將繼續(xù)推高財(cái)政赤字，其影響將延續(xù)至10月開(kāi)始的2021財(cái)政年度，這可能成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。綜合以上三個(gè)方面的因素，美股下半年或難以繼續(xù)上漲，一些機(jī)構(gòu)也紛紛下調(diào)美股預(yù)期，提醒投資者當(dāng)前應(yīng)謹(jǐn)慎入市。

后市展望：

美大選前中美關(guān)系恐持續(xù)惡化，警惕外部不確定因素

本周美國(guó)突然要求中國(guó)在72小時(shí)內(nèi)關(guān)閉駐休斯頓總領(lǐng)館的行為發(fā)生在大國(guó)外交場(chǎng)合上極其罕見(jiàn)，其實(shí)是特朗普在面對(duì)連任前景極其不利下的一種“垂死掙扎”的碰瓷行為。在幾乎所有搖擺州的民意都落后于拜登的情況下，特朗普必定會(huì)自救，可以肯定未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)繼續(xù)對(duì)中國(guó)發(fā)難、開(kāi)“炮”、甩鍋將會(huì)更加頻繁。在這種艱巨的外部環(huán)境下，中國(guó)政府、企業(yè)、留學(xué)生、以及各類金融資產(chǎn)價(jià)格都將會(huì)受到影響。然而中國(guó)在對(duì)美國(guó)行動(dòng)進(jìn)行回應(yīng)的同時(shí)，應(yīng)盡量避免使緊張局勢(shì)不斷升級(jí)，否則就是正中了特朗普的圈套，加劇中美對(duì)抗而讓特朗普將自己塑造成為危機(jī)中的“美國(guó)隊(duì)長(zhǎng)”，以此獲得支持和連任。在中美對(duì)抗和摩擦加劇已成定局的大背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好更容易受到外部因素影響，密切關(guān)注國(guó)際局勢(shì)和市場(chǎng)變化，根據(jù)情況多元化配置資產(chǎn)以及選擇優(yōu)質(zhì)并且適應(yīng)未來(lái)的企業(yè)都將是保證獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的關(guān)鍵。

A股本周四、周五也正是受這些外交沖突的影響大跌，特別是一路高歌猛進(jìn)的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板同時(shí)受巨量解禁減持壓力跌幅更大。后續(xù)A股要更上一層樓，勢(shì)必啟動(dòng)長(zhǎng)期受冷落的低估值價(jià)值股才能成功。