王騰杰 蕭俊燊

現(xiàn)有項目將獲得部分補貼款項

根據(jù)財政部數(shù)據(jù)顯示，2020年中央政府就可再生能源基金的支出預(yù)算（不包括轉(zhuǎn)予地方政府的支出）為839億元人民幣，其中垃圾焚燒發(fā)電/生物質(zhì)發(fā)電項目補貼支出為53億元人民幣，較2019年35億元人民幣同比增長53%。垃圾焚燒發(fā)電/生物質(zhì)發(fā)電項目的整體補貼額增幅可觀，但仍比理想情景下支付所有尚未支付的補貼總額要少。我們估計在本次補貼（給予2019年已營運產(chǎn)能>21GW的垃圾焚燒發(fā)電/生物質(zhì)發(fā)電項目補貼）之后，2019年剩余未支付的補貼余額約為200億元人民幣。預(yù)計營運中項目的補貼覆蓋率將達到約20%-25%。

光大國際新項目門檻提高利于回報率提升

垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)上，光大國際年初至今尚未完成任何新項目建設(shè)。建設(shè)進度受2、3月新冠疫情（亦導(dǎo)致垃圾處理噸數(shù)同比下跌20%） 以及5月底以來的暴雨、洪水影響。但我們相信整體進度將于2020年下半年加速推進，這將有助于抵消上半年的延誤，減低對全年的影響。

新項目層面，年初至今光大國際的新垃圾焚燒發(fā)電項目產(chǎn)能凈增8950噸/日，與2019年同期增速（即11150噸/日）相比相對較慢。光大國際現(xiàn)在對新項目獲取采取了更嚴格的投資門檻，確保達到一定的收益回報：首先，在政府補貼延遲發(fā)放或沒有政府補貼的情況下，新項目需滿足10%的內(nèi)部收益率;其次，新項目需有其他可獲得的收入來源，如廚余垃圾處理，以發(fā)揮協(xié)同效益及滿足項目內(nèi)部收益率;最后，將個別地方政府愿意按季度預(yù)先支付補貼列為優(yōu)先地區(qū)。此外，對于日后可能贏得的新項目而言，其要求在協(xié)議內(nèi)納入再生能源發(fā)電補貼情況與垃圾處理服務(wù)費調(diào)價機制互相關(guān)聯(lián)，以補償未來可能減少的電費補貼。

光大國際和光大綠色環(huán)保預(yù)計凈利下調(diào)

光大國際 （257 HK）：我們下調(diào)其2020-2022財年預(yù)測凈利潤1%-5%，以反映2、3月新項目進展和垃圾處理量低于預(yù)期。

光大綠色環(huán)保（1257 HK）：我們對其2020財年的危廢品處理業(yè)務(wù)發(fā)展持保守態(tài)度，因其小部分中小型工業(yè)客戶已經(jīng)停業(yè)，因此危廢品處理業(yè)務(wù)的增長可能因需求相對特定故較難填補而放緩。由于危廢品處理業(yè)務(wù)增長放緩，我們下調(diào)其2020財年預(yù)測凈利潤5%，對比光大綠色環(huán)保，我們更看好光大國際。

圖：重點公司主要財務(wù)指標（股價截至2020年7月7日）

資料來源：彭博、招商證券（香港）預(yù)測