胡語(yǔ)文

5月份以來(lái)，筆者是比較謹(jǐn)慎的，基本將市場(chǎng)趨勢(shì)作了誤判。因?yàn)榭萍脊伞⑾M(fèi)股過(guò)去幾年漲幅巨大，且估值早已泡沫化。而且科技類新股的發(fā)行融資高潮期也在進(jìn)行時(shí)，如果這個(gè)時(shí)候喊科技股或消費(fèi)股的牛市，一定不乏擁護(hù)者，但這個(gè)時(shí)候往往風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)積累得比較大了，性價(jià)比也非常低了。然而，這個(gè)時(shí)候周期股的切換速度之快也超出了筆者的想象。所以，基本可以說(shuō)是踏空了市場(chǎng)的節(jié)奏。這種思路的偏差確實(shí)值得反省。

當(dāng)然，筆者一直也比較看好周期股的機(jī)會(huì)，強(qiáng)調(diào)低估值的底部周期股一定要抱住，等待周期的輪回。盡管過(guò)去幾年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型靠科技和消費(fèi)的成功故事早已深入人心，很難有人會(huì)主動(dòng)放棄歷史的成功經(jīng)驗(yàn)，來(lái)選擇投靠跌落深谷、無(wú)人問(wèn)津的周期股。然而筆者也說(shuō)過(guò)，價(jià)值投資，寧愿雪中送炭，也不要錦上添花。

事物的發(fā)展總是螺旋式的上升，而不會(huì)保持簡(jiǎn)單的線性的發(fā)展。即使你不看好周期，不看好傳統(tǒng)行業(yè)，也并不意味著便宜貨就沒(méi)人要。更何況，價(jià)格便宜才是硬道理！

霍華德馬克斯的《投資最重要的事》這本書，想必很多人都看過(guò)。筆者總結(jié)了這本書最大的精髓就四個(gè)字：價(jià)格便宜。

所以，周期股為什么要買？第一，價(jià)格便宜;第二，按照第一條執(zhí)行。沒(méi)有其他。

一些資源能源類的周期股，基本處于歷史底部或者底部區(qū)域。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難道就意味著傳統(tǒng)行業(yè)要退市、倒閉、破產(chǎn)嗎？

非也。歷史上為什么出現(xiàn)這么多次改革成功？都是來(lái)自于傳統(tǒng)行業(yè)的落后產(chǎn)能的淘汰或創(chuàng)新升級(jí)。且不說(shuō)供給側(cè)改革的效果如何？但是這一次疫情的影響就使得傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)了向好的變化。比如說(shuō)航運(yùn)價(jià)格大漲，大宗商品價(jià)格上漲。疫情的變化使得國(guó)外港口運(yùn)力下降，供給不足，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲。

所以，如果從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看疫情，應(yīng)該是類似于一次供給側(cè)改革。需求在寬松的貨幣政策刺激下，由于供給在疫情背景下開工率不足，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格開始上漲。這個(gè)PPI上漲的過(guò)程有望在下半年展開。

投資的慣性思維往往容易讓我們看著倒車鏡去判斷前方。但過(guò)去上漲的品種已經(jīng)開始出現(xiàn)了新的變化，而過(guò)去大跌的品種也因?yàn)樾碌挠欣兓赡苌蠞q。更何況機(jī)構(gòu)投資者也有調(diào)整倉(cāng)位的意愿，尤其是新進(jìn)場(chǎng)的場(chǎng)外資金不可能去高位接盤科技股或消費(fèi)股。所以，周期股的新增資金會(huì)更多。

到底周期股有哪些？一般分來(lái)為：周期成長(zhǎng)、周期價(jià)值、強(qiáng)周期三類。

周期成長(zhǎng)主要指仍處于成長(zhǎng)階段但受經(jīng)濟(jì)周期或市場(chǎng)周期影響較大的行業(yè);比如：券商，行業(yè)本身仍有成長(zhǎng)性，但受市場(chǎng)周期的影響較大。

周期價(jià)值主要指成熟性行業(yè)，也受經(jīng)濟(jì)周期影響較大;比如銀行業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)板塊，股息率較高，屬于價(jià)值股的特征。

強(qiáng)周期主要指煤炭、有色、能源，業(yè)績(jī)跟隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，股價(jià)波動(dòng)較大。歷史上看，處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上升周期中，強(qiáng)周期彈性很大。

最后，筆者認(rèn)為，科技股的下一輪牛市可能要等到2023年才會(huì)重新到來(lái)，目前科技股已經(jīng)處于牛尾行情。如果看好下半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及指數(shù)牛市行情，就應(yīng)該配置高貝塔的行業(yè)，這樣可以獲得更大的超額收益。而科技、消費(fèi)等防御型行業(yè)恐怕要等到這次牛市結(jié)束后再考慮了。