射頻芯片： 千億空間的國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)

華西證券

投資要點(diǎn)

1、射頻賽道具備持續(xù)成長(zhǎng)性。

2、優(yōu)質(zhì)公司有成為全球龍頭的潛力。

1.射頻賽道具備持續(xù)成長(zhǎng)性。凡是接入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的設(shè)備均需要射頻前端芯片，隨著聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量持續(xù)增加，射頻芯片市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2018年全球移動(dòng)終端射頻前端市場(chǎng)規(guī)模為150億美元，預(yù)計(jì)2025年有望達(dá)到258億美元，7年CAGR達(dá)到8%。

2.產(chǎn)業(yè)鏈公司具備高彈性。每一次通信制式升級(jí)，都是射頻芯片價(jià)值量提升的機(jī)遇。5G手機(jī)必然要兼顧2/3/4G，因此5G手機(jī)在保留2/3/4G射頻芯片的同時(shí)，支持5G新頻段的射頻芯片為全新增量。據(jù)Skyworks數(shù)據(jù)，2G手機(jī)射頻前端芯片價(jià)值量為3美元，3G手機(jī)上升到8美元，高端4G手機(jī)為18美元，而5G手機(jī)射頻芯片價(jià)值量達(dá)到25～30美元。

3.優(yōu)質(zhì)公司有成為全球龍頭的潛力。國(guó)內(nèi)射頻芯片廠商從相對(duì)成熟的分立射頻芯片起步，在5G手機(jī)廣泛普及前的窗口期，逐步實(shí)現(xiàn)中低端機(jī)型射頻前端進(jìn)口替代，同時(shí)積累模組能力，逐步走向全品類(lèi)供應(yīng)。國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)以卓勝微為代表的射頻龍頭公司，從射頻開(kāi)關(guān)、LNA芯片起家，實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先手機(jī)品牌如三星、小米、華為、vivo、OPPO等重點(diǎn)客戶覆蓋，并在2019年實(shí)現(xiàn)射頻模組產(chǎn)品從無(wú)到有的突破，未來(lái)有望逐步成為全球射頻芯片龍頭。

重點(diǎn)推薦：卓勝微、韋爾股份、順絡(luò)電子和信維通信。

面板：走出過(guò)剩泥潭 新一輪周期來(lái)臨

投資要點(diǎn)

1、供給端韓廠持續(xù)推出優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局。

2、需求端先抑后揚(yáng)，新一輪周期在即。

LCD行業(yè)拐點(diǎn)已至。三星將于2020年底徹底退出LCD面板業(yè)務(wù)。LGD預(yù)計(jì)在19Q3結(jié)束后退出韓國(guó)本土LCD-TV產(chǎn)能，預(yù)計(jì)從19Q3到20Q4，合計(jì)退出產(chǎn)能占全球總TV產(chǎn)能比重超過(guò)20%。行業(yè)供給端出現(xiàn)拐點(diǎn)。考慮新增產(chǎn)能后，產(chǎn)能環(huán)比/同比增長(zhǎng)均大幅下降。從行業(yè)集中度和競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，從2013年以來(lái)伴隨著國(guó)內(nèi)廠商的大幅度擴(kuò)產(chǎn)，大尺寸LCD行業(yè)TOP5的集中度在分散，其中BOE、CSOT上升最快，而三星、友達(dá)等下滑最快。我們預(yù)計(jì)伴隨著行業(yè)格局洗牌后，以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的進(jìn)一步增長(zhǎng)，行業(yè)集中度將再次收斂。而B(niǎo)OE、CSOT的龍頭地位將進(jìn)一步增強(qiáng)。

需求端先抑后揚(yáng)，新一輪周期在即。由于疫情造成的全球封城、物流不暢、線下門(mén)店關(guān)閉等將在6月以后逐步緩解，加之行業(yè)整體庫(kù)存水平較低，且下半年需求有恢復(fù)預(yù)期，補(bǔ)庫(kù)存需求在即，奧運(yùn)會(huì)歐洲杯等賽事的順延，全年需求呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)之勢(shì)。LCD-TV行業(yè)整體供需比將從20Q2的6.8%（供過(guò)于求）逐步降低至20Q4的3.4%（供不應(yīng)求）。2021年LCD-TV面板端的主要產(chǎn)能來(lái)自華星光電的T711代線以及惠科的長(zhǎng)沙8.6代線，且主要產(chǎn)能集中在下半年釋放。因此2021年上半年面板價(jià)格有持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。韓國(guó)三星及LG的OLED產(chǎn)線產(chǎn)能小，且由于良率等因素爬坡慢，因此對(duì)2022年沖擊也有限。

存儲(chǔ)器再經(jīng)歷兩次行業(yè)集中度提升后，行業(yè)利潤(rùn)率底部持續(xù)抬升，且下行周期開(kāi)始短于上行周期，面板有望復(fù)制存儲(chǔ)器發(fā)展路徑。供給端2021年后將停滯，因此在不出現(xiàn)下一代顯示技術(shù)的革命性突破前，面板的上行周期確定性更高，盈利修復(fù)期更長(zhǎng)。重點(diǎn)推薦：京東方、TCL科技。