劉吉洪

近期，黃金價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺走強(qiáng)，黃金股也隨之普遍大漲，新高者亦不是少數(shù)。但其中有一個(gè)例外，那便是紫金礦業(yè)（601899），作為國內(nèi)黃金一哥的它，被波格拉金礦停產(chǎn)事件的陰影籠罩，產(chǎn)金量高于山東黃金（600547），市值卻比低了150億人民幣。但從另一個(gè)角度看，紫金礦業(yè)的十大股東中卻云集了興全基金和高毅資產(chǎn)四個(gè)產(chǎn)品，顯然這些長線資金對其亮明了看好的態(tài)度。

波格拉飛起“黑天鵝”

2019年，紫金礦業(yè)位列《福布斯》2019全球上市企業(yè)2000強(qiáng)第889位，名列上榜的中國有色金屬企業(yè)第1位、全球有色金屬企業(yè)第10位。

根據(jù)年報(bào)，紫金礦業(yè)2019年實(shí)現(xiàn)了銷售收入1360.98億元，同比增長28.40%;歸母凈利潤42.84億元，同比增長4.65%。業(yè)績的增長主要來自于黃金價(jià)格上漲所致。

2019年紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量為40.83噸，同比增長11.87%，超過了山東黃金的40.12噸（同比增長2.03%），今年一季度，紫金礦業(yè)生產(chǎn)黃金10.55噸，同比增長8.82%，山東黃金不足10噸，再次確定了紫金礦業(yè)國內(nèi)黃金一哥的地位。2019年，波格拉金礦的礦產(chǎn)金產(chǎn)量對公司權(quán)益貢獻(xiàn)8.83噸，占公司礦產(chǎn)金總量21.60%，是公司十大金礦中排名第一的大型礦山。波格拉金礦2019年歸屬公司的權(quán)益營收為27.96億元，歸屬公司凈利潤5.27億元，凈利潤在公司六大核心金礦排名第一。

波格拉金礦位于巴布亞新幾內(nèi)亞，總部位于加拿大多倫多的巴里克黃金與紫金礦業(yè)的合資項(xiàng)目公司巴里克新幾內(nèi)亞（BNL）持有95%項(xiàng)目權(quán)益，巴里克黃金和紫金礦業(yè)在BNL的權(quán)益各50%。2015年，紫金礦業(yè)出資2.98億美元入股BNL，目前已經(jīng)收回全部投資。

4月27日，BNL所持波格拉金礦采礦權(quán)延期申請，被礦產(chǎn)所在地巴布亞新幾內(nèi)亞政府拒絕。在紫金礦業(yè)的六大核心金礦當(dāng)中，波格拉金礦雖然剩余儲存量為153.009噸，僅次于帕丁頓金礦，但對比帕丁頓金礦1.01克/噸品味，波格拉金礦的品味高達(dá)4.81克/噸。有分析認(rèn)為，受到波格拉金礦事件影響，紫金礦業(yè)2020年的礦產(chǎn)金產(chǎn)量或會(huì)降至37噸左右，較2019年產(chǎn)量下降9.30%。

在眾多投資者看來，波格拉金礦對于紫金礦業(yè)的業(yè)績貢獻(xiàn)表現(xiàn)突出，而波格拉金礦的業(yè)績表現(xiàn)高于紫金礦業(yè)的整體表現(xiàn)，一旦未能順利延期，對業(yè)績影響十分巨大，消息公布后的第二日，公司A股股價(jià)大跌9.22%，而美股上市的巴里克黃金僅下跌0.63%，而且隨后巴里克黃金很快收復(fù)失地并在歷史高位運(yùn)行。年初至發(fā)稿，紫金礦業(yè)今年累計(jì)下跌10.89%，而山東黃金累計(jì)上漲16.46%，兩者市值差距150億人民幣。

一筆“有意思”的計(jì)算

產(chǎn)金一哥卻不是市值一哥，到底是紫金礦業(yè)低估了還是山東黃金高估了？這個(gè)問題不同的投資者有不同的看法，記者也無法回答，但記者發(fā)現(xiàn)一筆有意思的計(jì)算，供各位讀者參考。

根據(jù)巴里克黃金今年一季報(bào)披露，黃金產(chǎn)量125萬盎司，換算成同一單位便是約35.44噸，截止發(fā)稿，其市值剛好500億美元，粗略按7.10的匯率計(jì)算，其市值相當(dāng)于人民幣3550億元。

截止發(fā)稿，山東黃金市值1195億元，紫金礦業(yè)市值1045億元，巴里克黃金的市值是山東黃金的2.97倍，是紫金礦業(yè)市值的3.36倍。而一季度產(chǎn)金量，巴里克黃金是紫金礦業(yè)的3.39倍，是山東黃金的3.54倍（山東黃金按10噸計(jì)算，實(shí)際比值應(yīng)該大于3.54）。換句話說，巴里克黃金的市值和紫金礦業(yè)的市值之比與一季度產(chǎn)金量之比幾乎線性相關(guān)，以這個(gè)角度看，則顯得山東黃金稍稍高估。當(dāng)然，上述計(jì)算顯然不科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，因?yàn)楦骷夜境私鸬V外還有其它礦產(chǎn)業(yè)務(wù)。

講到其它業(yè)務(wù)，我們不得不提到紫金礦業(yè)的銅和鋅。2019年，紫金礦業(yè)產(chǎn)銅36.99萬噸，同比增長48.97%;產(chǎn)鋅37.41萬噸，同比增長34.54%。2020年一季度，全球銅產(chǎn)品售價(jià)總體下跌，但紫金礦業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量約11.50萬噸，同比增長36.5%，相比全年41萬噸的目標(biāo)，單季度產(chǎn)量完成度達(dá)28%。礦產(chǎn)鋅量價(jià)齊跌成業(yè)績拖累，一季度鋅售價(jià)同比下跌46%，公司產(chǎn)量約8.60萬噸，同比下降8.24%。好消息是，當(dāng)前銅價(jià)已從低位上漲約25%，二季度對紫金礦業(yè)的業(yè)績或許能對沖部分鋅的損失。另據(jù)研究機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，紫金礦業(yè)是少數(shù)未來三年銅產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)大幅增長的公司。

危與機(jī)并存

波格拉金礦目前面臨國有化風(fēng)險(xiǎn)，但目前談判仍在繼續(xù)，另一大股東巴里克黃金一開始便表達(dá)了不接受國有化的態(tài)度，不排除仍可能妥善解決。

猶如疫情一樣，大危機(jī)面前也有大機(jī)遇，波格拉事件顯然將激發(fā)公司金礦擴(kuò)產(chǎn)的雄心，事實(shí)上公司近期立馬公布了兩大黃金擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目：一是隴南紫金擬于6月恢復(fù)采選系統(tǒng)作業(yè)，同時(shí)對10000噸/天采選項(xiàng)目進(jìn)行立項(xiàng)，計(jì)劃總投資約10億元，2021年全面建成，達(dá)產(chǎn)后前期露采階段可年產(chǎn)精礦含金約5.50噸;二是對諾頓金田難處理和低品位金礦項(xiàng)目內(nèi)部立項(xiàng)，首先計(jì)劃改造現(xiàn)有帕丁頓選廠，新增150萬噸/年處理規(guī)模，預(yù)計(jì)2021年7月建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后帕丁頓黃金年產(chǎn)量可保持在5-6噸，其次是Binduli低品位1500萬噸/年堆浸項(xiàng)目分期建設(shè)，項(xiàng)目建設(shè)全部完成后，達(dá)產(chǎn)最高年份可產(chǎn)黃金約7噸。兩大擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目一是體現(xiàn)出公司具備豐富的黃金項(xiàng)目儲備，二是彰顯了公司力求增長的決心，三是凸顯出公司極強(qiáng)的經(jīng)營調(diào)整能力和行動(dòng)力。

如果波格拉金礦繼續(xù)獲得采礦權(quán)，而公司兩大擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目如期達(dá)產(chǎn)，對于紫金礦業(yè)的產(chǎn)金業(yè)務(wù)來說，反而是借此獲得進(jìn)一步發(fā)展。

據(jù)2019年年報(bào)，紫金礦業(yè)在全球除北美洲、南極洲外的五大洲11個(gè)國家擁有各類礦產(chǎn)12座，境外項(xiàng)目基本位于“一帶一路”沿線國家。財(cái)報(bào)顯示，位于塔吉克斯坦的吉?jiǎng)?、塔羅兩座金礦將分別在2021年和2023年到期，另外還有多個(gè)金礦、銅礦項(xiàng)目的采礦權(quán)在2023和2024年到期。如不能及時(shí)獲得續(xù)約，類似波格拉金礦或?qū)⒅匮?。在對礦企投資中，這類風(fēng)險(xiǎn)也需要考慮。