劉澤浩

美股五月持續(xù)上行，A股疲軟對比明顯

華爾街一直以來流傳一句“五月賣出，然后走人”（Sell in May and Go Away）的魔咒，因為根據(jù)歷史經(jīng)驗和投資者普遍預(yù)期來看，5月往往是市場走弱的開始。然而今年在以新冠肺炎疫情為首的眾多黑天鵝打擊下，五月賣出的魔咒并沒有被驗證，截至月末美股三大股指全線上漲，道指和標(biāo)普500指數(shù)分別站上25000點和3000點整數(shù)關(guān)口，納指表現(xiàn)更加搶眼，與歷史最高點9837.37點僅相差3%。究其原因，首先近日美國各地逐步解封并開始推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，前期受經(jīng)濟(jì)停滯打擊而暴跌的周期股如工業(yè)、能源、金融、房地產(chǎn)板塊出現(xiàn)反彈，推動指數(shù)上行;另外全球多國疫苗研究取得積極進(jìn)展，投資者對疫情結(jié)束和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期偏樂觀，市場風(fēng)險偏好情緒持續(xù)回升;最后美政府和聯(lián)儲前期的紓困計劃使大量的流動性流入股市，可以說美股走勢已和美國經(jīng)濟(jì)基本面脫離。

與美股形成鮮明對比的是5月A股出現(xiàn)震蕩盤整，上證指數(shù)圍繞2800點震蕩，且成交量逐漸萎縮，顯示投資者風(fēng)險偏好仍然較低。盡管A股5月上攻乏力，但“聰明錢”北向資金卻持續(xù)加倉，截至5月27日收盤，在5月的16個交易日中，僅有2個交易日北向資金錄得凈流出。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近期北向資金偏愛日常消費(fèi)、公用事業(yè)、可選消費(fèi)等板塊，一直以來外資熱捧的索菲亞、格力電器和華測檢測三只股票一度被買到26%的警戒線，而部分前期受到熱捧的科技白馬則減倉較大。

港股方面，恒生指數(shù)5月下跌超5%，這主要是因為5月22日香港國安立法所導(dǎo)致市場反應(yīng)的一次性計提（當(dāng)日恒指暴跌5.56%，創(chuàng)2015年7月8日以來最大單日跌幅）。后續(xù)港股依然會受立法所引起的一系列本地和外界不確定因素影響，但同時隨著一批以科技類為主的在美國上市的中概股陸續(xù)離開美國，香港將成為眾多企業(yè)二次上市的首選之地，未來港股有望迎來一大批中概股回歸的IPO浪潮，這必然為低迷港的股市場注入一針強(qiáng)心劑，提升港股的整體流動性。最后本次國安立法將是“一國兩制”行穩(wěn)致遠(yuǎn)和香港保持長期繁榮穩(wěn)定的壓艙石，在經(jīng)過前期的風(fēng)波后香港有望迎來長期穩(wěn)定的政治局勢，使香港的經(jīng)濟(jì)重回正軌，對港股而言也必將是無法準(zhǔn)確量化的長期利好。

國際觀點：

美國經(jīng)濟(jì)前景坎坷，反彈不具可持續(xù)性

雖然美股在本該走弱的五月交出了一份不錯的答卷，但國際主要機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)分析師大多認(rèn)為經(jīng)過連續(xù)反彈后美股已經(jīng)出現(xiàn)超買，加上疫情對美國和世界經(jīng)濟(jì)的影響還未結(jié)束，美股重啟牛市的根基遠(yuǎn)未形成。

1、美國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)惡化：5月28日美國公布第一季度實際GDP年化季率修正值實際為-5.0%，創(chuàng)下自2008年第四季度金融危機(jī)最嚴(yán)重時期GDP下滑8.4%以來的最低水平。受疫情影響最大的二季度數(shù)據(jù)肯定更難看，美國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michelle Meyer就預(yù)測二季度美國GDP將下降30%，這比她三月下旬曾預(yù)測的下降12%翻了一倍多。另外根據(jù)美國勞工部統(tǒng)計顯示，4月美國非農(nóng)就業(yè)崗位減少2050萬個，失業(yè)率上升至14.7%，為大蕭條以來最高值。至于何時到達(dá)頂點，高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius指向了25%，預(yù)示著全美有四分之一的勞動人口將失業(yè)。盡管前期美政府和聯(lián)儲推出了眾多的經(jīng)濟(jì)刺激和救助方案，但在如此糟糕的經(jīng)濟(jì)基本面影響下，已經(jīng)被超買且與基本面完全脫離的美股必然面臨下行壓力。

2、第二波疫情沖擊無法排除：標(biāo)普評級首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Beth Ann Bovino表示，如果疫情只爆發(fā)一次，看起來最糟糕的時期已經(jīng)過去了，正?；倪M(jìn)程已經(jīng)開始。但如果像世衛(wèi)組織所警告那樣在今年秋季爆發(fā)第二波疫情，對美國和全球經(jīng)濟(jì)的打擊會更加嚴(yán)重。穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi就預(yù)測美國過快重啟將是一場豪賭，第二輪疫情爆發(fā)將直接把美國帶入蕭條（Zandi將失業(yè)率連續(xù)12個月維持在兩位數(shù)水平以上稱為蕭條）。同時美國銀行稍早前的一份對194名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)研結(jié)果顯示，57%的受訪者認(rèn)為第二波疫情將是最大的尾部事件。因此，在疫苗研發(fā)成功并大規(guī)模使用之前，今秋可能爆發(fā)的第二輪疫情仍將是市場面臨的最大風(fēng)險。

五月中美主要股指表現(xiàn)

3、大選年美國政治經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性加?。罕緛磉B任前景一片大好，特朗普由于新冠疫情和其眾多的決策失誤而迎來變數(shù)，在接下來的幾個月兩黨將為大選激烈角力，美國國內(nèi)政治不確定性將上升，后續(xù)由兩黨各自提出的紓困法案必然更容易受到對方的掣肘，每一項紓困法案的審議都將成為一場拉鋸戰(zhàn)。這在美國5月推出紓困政策的節(jié)奏較前期已明顯放緩中得到了驗證，估計前期推動美股暴力反彈的政策利好將會明顯減弱。

后市展望：

美對華科技打壓愈演愈烈，市場危險機(jī)遇并存

回到A股，由美國發(fā)起的對華科技戰(zhàn)愈演愈烈，暨去年將華為列入實體清單后，5月15日美國商務(wù)部宣布擴(kuò)大對華為公司的禁令，要求那些依賴美國設(shè)備和軟件的外國芯片制造商必須取得美國商務(wù)部的特許，方可向中國華為公司出口芯片產(chǎn)品，此舉意在徹底截斷華為從包括中芯和臺積電等企業(yè)購買芯片產(chǎn)品的可能。之后幾天美國還將包括奇虎360、云從科技、烽火科技等33家中國科技企業(yè)列入實體清單，禁止這些企業(yè)與美國有任何商業(yè)交易。相較于前期還尋找包括與伊朗、朝鮮等美國敵對國家合作等一系列說辭來制裁中企，如今美國對華的科技封鎖和打壓已經(jīng)變得赤裸裸，對于中國科技產(chǎn)業(yè)和企業(yè)來說，此舉不可避免會帶來重大經(jīng)濟(jì)損失，比如因美國制裁，華為已經(jīng)調(diào)低了2020/21兩年的增長預(yù)期，同時美國發(fā)起的科技戰(zhàn)也必將對市場投資的風(fēng)險偏好和預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面影響。另一方面，美國的制裁也促使了國產(chǎn)替代進(jìn)程的加速，在科技為王的大勢下，一些掌握了核心優(yōu)勢技術(shù)和具有強(qiáng)大的研發(fā)和創(chuàng)新能力的中國科技企業(yè)有望駛?cè)氚l(fā)展和擴(kuò)張的快車道。

最后，不管是發(fā)動對華貿(mào)易戰(zhàn)還是科技戰(zhàn)，抑或是鼓勵美國企業(yè)和供應(yīng)鏈撤出中國，特朗普政府的種種舉動意在實施其與中國“脫鉤”的核心策略，以此迎合除了東西海岸小部分全球化精英之外的廣大美國選民。對中國來說，除了埋頭苦干補(bǔ)齊被美國“卡脖子”的核心技術(shù)之外， 短期內(nèi)更重要的還是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本面和就業(yè)形勢，減輕企業(yè)特別是承擔(dān)了吸納就業(yè)功能的中小微企業(yè)生存壓力。2020年的《政府工作報告》高頻詞中“?！弊殖霈F(xiàn)了85次，“穩(wěn)”字出現(xiàn)了41次，在當(dāng)前如此復(fù)雜的國際形勢下，政府的經(jīng)濟(jì)刺激和紓困政策無疑是最直接也最有用的方法。與美、歐、日的大水漫灌式刺激不同，中國已經(jīng)預(yù)留了比較充足的政策空間，應(yīng)趁著兩會成功召開和所釋放的積極信號基礎(chǔ)上，適時推出一輪經(jīng)濟(jì)刺激和紓困政策，對中國實體經(jīng)濟(jì)和金融市場發(fā)展提供支撐，給老百姓以信心和決心。