林然

5月8日，證監(jiān)會審核通過了協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)”）的IPO申請。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)將登陸創(chuàng)業(yè)板，擬發(fā)行5，163.95萬股，募集3.42億元資金。其中，3.17億元用于協(xié)創(chuàng)物聯(lián)網(wǎng)智能終端生產(chǎn)基地建設(shè)項目，2，447.52萬元用于研發(fā)中心建設(shè)。

《股市動態(tài)分析》記者通過深入研讀發(fā)現(xiàn)，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)存在技術(shù)實力較低、營收停滯不前、與大客戶反目和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率行業(yè)最低，應(yīng)收款漲了惡化等問題，需要投資者警惕。

? ? ? ? ? ? ? ? ? 技術(shù)實力較低委托研發(fā)問題突出

根據(jù)招股說明，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)最新一期的員工人數(shù)為1356人。其中，研發(fā)人員166人，占比為12.24%。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)及子公司也分別獲得了高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，所得稅率降為15%。2019年到期后認(rèn)證還未完成，但公司暫時依舊按照15%繳納所得稅。

但是，有意思的是協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的員工構(gòu)成中，全公司碩士及以上的員工總數(shù)僅有3人，本科人數(shù)僅有59人。意味著公司本科以上人員只有研發(fā)人員總數(shù)的一個零頭，這樣的研發(fā)團(tuán)隊實力如何，有待觀察。

同時，根據(jù)協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)研發(fā)費用的拆解情況看，在2016年至2019H1協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)2，733.96萬元、4，457.62萬元、4，723.32萬元和1，720.77萬元的研發(fā)費用中，委外研發(fā)費用分別為466.64萬元、1，688.68萬元、1，685.67萬元和293.14萬元，委外占比分別為17.07%、37.88%、35.69%和17.04%。資料顯示，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)在研發(fā)方向投入方面?zhèn)戎赜诋a(chǎn)品內(nèi)在結(jié)構(gòu)、外觀設(shè)計等硬件方面，對上述方面基本通過自主研發(fā)完成;對產(chǎn)品應(yīng)用平臺等軟件方面則主要委托具備相應(yīng)技術(shù)積累的企業(yè)、機(jī)構(gòu)予以開發(fā)。這意味著，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)并不具備完整的、成體系的產(chǎn)品研發(fā)能力。

要知道，電子產(chǎn)品領(lǐng)域技術(shù)變革日新月異，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)質(zhì)量如此低的技術(shù)團(tuán)隊配置，在行業(yè)競爭中如何保持優(yōu)勢將是一大疑問。研發(fā)人員整體教育水平極低，與行業(yè)同比情況也落后極多，這甚至讓筆者懷疑協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證是否有水分。

? ? ? ? 營收停滯不前與大客戶反目

報告期內(nèi)，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的前五大客戶的收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為88.98%、79.66%、75.46%和77.34%，客戶高度集中。根據(jù)招股書中協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)介紹，公司設(shè)立前期，主要以O(shè)EM（Original Equipment Manufacturer，原始設(shè)備制造商）模式與聯(lián)想集團(tuán)等客戶進(jìn)行合作，為其提供主機(jī)內(nèi)存、移動硬盤等PC周邊產(chǎn)品的制造服務(wù)。報告期內(nèi)，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)對聯(lián)想集團(tuán)的銷售額占比分別為50.14%、35.43%、24.2%和32.48%，依賴率較高。

需要指出的是，聯(lián)想集團(tuán)占比如此之大的銷售金額，未來或?qū)窘?jīng)營產(chǎn)生沖擊。從移動端看，聯(lián)想集團(tuán)基本沒有了市場占有率，僅有收購的MOTO移動端還在掙扎，而從傳統(tǒng)的PC領(lǐng)域看，聯(lián)想集團(tuán)市場份額已被華為、小米為首的新貴持續(xù)擠壓而下降，市場前景不明。

近年來，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)在開拓其它客戶的道路上也不順利。2016年和2017年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)對易視騰銷售金額分別為7223.1萬元和6844.15萬元，占當(dāng)期營收比重分別為8.61%和5.94%，分列當(dāng)期的第4和第5大客戶。

但是在2018年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)與易視騰發(fā)生較為重大的合同買賣糾紛，該糾紛還波及到易視騰旗下的云之尚。從2018年開始，易視騰從協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的前五大客戶序列中消失。雖然，根據(jù)最新的審判結(jié)果，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的大多數(shù)訴求獲得法院支持。但協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)同時也宣布退出機(jī)頂盒領(lǐng)域，該糾紛對公司業(yè)務(wù)的影響之大可想而知。

2017、2018和2019H1協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的營業(yè)收入停滯不前，業(yè)績表現(xiàn)萎靡，或受上述兩個因素影響。

? ? ? ? ? ? ? ? 應(yīng)收賬款風(fēng)險大壞賬計提比例低

報告期各期末，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)應(yīng)收賬款賬面價值分別為23，717.66萬元、43，892.80萬元、40，688.86萬元和38，039.72萬元，鑒于2019 H1的半年數(shù)據(jù)有一定的誤差，剔除比例計算。則2016年至2018年各期末資產(chǎn)總額的比重分別為44.50%、53.13%和44.05%，而同期公司主要競爭對手的應(yīng)收款占營業(yè)收入比重均比較低，基本在25%以下，即使最高的劍橋科技，區(qū)間內(nèi)也僅有22.11%、22.22%和26.47%。（見表一）

表一：主要競爭對手應(yīng)收占營收比

可以看到，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的應(yīng)收款占資產(chǎn)比遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，這或許從側(cè)面顯示出其經(jīng)營上存在更多壓力，至少在行業(yè)上下游的地位和議價能力遠(yuǎn)低于同業(yè)公司。當(dāng)然，也極有可能協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)放寬了信用政策，存在虛高營收的問題。

較低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總是伴隨著經(jīng)營問題。上述報告期內(nèi)，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的應(yīng)收賬款的賬齡也呈現(xiàn)惡化態(tài)勢。2016年至2019H1，1年以上的應(yīng)收賬款占比分別為1.58%、1.88%、6.15%和7.75%。而值得注意的是，高賬齡應(yīng)收款惡化的同時，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的壞賬計提比例卻是行業(yè)中最低的。特別是2到3年;3到4年;4到5年三個檔次，30%、50%和80%的計提比例，是行業(yè)最低水平。（見表二）

表二：公司應(yīng)收款計提比例與行業(yè)對比

若采取對比公司中，應(yīng)收款占資產(chǎn)比最高的劍橋科技的計提比例，以2019H1為例，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)應(yīng)增加計提2-3年賬齡的應(yīng)收款壞賬326.3萬元，增加計提3-4年賬齡應(yīng)收款壞賬97.24萬元，增加計提4-5年賬齡應(yīng)收款壞賬0.71萬元，合計424.25萬元。占公司當(dāng)期凈利潤的比例高達(dá)12.89%，金額不可謂不高。

快速惡化的高賬齡應(yīng)收款與易視騰的訴訟有一點關(guān)系。但采用極低且不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽?yīng)收賬款壞賬計提比例，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)可能存在故意操縱財務(wù)數(shù)據(jù)，美化報表的嫌疑。