方三文

Q：買股票就是買公司，就是買公司存續(xù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。這個貼現(xiàn)的年份多少合適呢，10年，還是20年，或者更久？

A：不同的公司、不同的行業(yè)，經(jīng)營的可持續(xù)性和穩(wěn)定性區(qū)別很大。只能結(jié)合自己對公司、業(yè)務(wù)的判斷，得到一個模糊的區(qū)間?？偟膩碚f，未來現(xiàn)金流折現(xiàn)是一種思維方式，很難有準(zhǔn)確的量化。

Q：我想從投資公募基金換到私募，是不是應(yīng)該等到行情穩(wěn)定點(diǎn)兒才是買入時點(diǎn)？

A：判斷“買點(diǎn)”是很困難的事情?？梢宰龅拇蟾啪褪遣慌袛唷Ｈ绻粋€人確實有管理能力，那么任何時候都是買點(diǎn)，長遠(yuǎn)來看回報差別不大。如果一定要判斷的話，可以在基金凈值“不好”的時候買。

Q：投顧產(chǎn)品有可能做成一種標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品嗎，你覺得這個行業(yè)未來會有怎樣的變化？

A：投顧有點(diǎn)像保健品，有廣泛真實的需求存在，但有沒有效果，取決于具體的情況，與提供方的資質(zhì)沒有什么關(guān)系。

簡單來說，越簡單粗糙、預(yù)期收益越低的投資建議，比如資產(chǎn)配置、投資指數(shù)基金，越可能有模糊的效果;越復(fù)雜精致、預(yù)期收益越高的投資建議，比如跟莊絕技、把握市場趨勢與個股買賣點(diǎn)，越可能完全無效。

Q：一方面騰訊股價不斷創(chuàng)新高，另一方面馬化騰不斷套現(xiàn)，這是什么操作？

A：在騰訊股價比現(xiàn)在低得多的時候，馬化騰減持了很多騰訊，其中有一些錢他用來買招商銀行。比爾·蓋茨一直減持微軟的股票，并且把資金委托給專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，獲得了不錯的回報。如果他不減持的話，他持有的微軟股票現(xiàn)在市值才5000億美元。你說這是什么操作？

Q：你怎么看量化對沖這種投資模式？

A：量化對沖的策略通常都是不公開的，外人無從評估它的收益來源以及潛在風(fēng)險，當(dāng)然，其他策略你也很難評估它的收益來源與潛在風(fēng)險。而一旦策略出問題，后果有可能是災(zāi)難性的。

業(yè)界典型例子是美國的長期資本管理公司，產(chǎn)品創(chuàng)立以后業(yè)績一直很好，高回報低回撤，但最后出了一個模型之外的狀況，之前賺的都虧回去了（把員工的錢都虧回去了，因為之前回報實在太好，員工的工資、業(yè)績提成都再投入了）。后來，基本是原班人馬，又創(chuàng)立了一個基金，把杠桿率降下來了，一直是高回報，低回撤，最后又是出了一個黑天鵝事件，把前面賺的都虧回去了。但也有長期屹立不倒的例子，比如文藝復(fù)興對沖基金。其實它也階段性地出現(xiàn)過讓投資者很吃驚的回撤或者風(fēng)險，證明任何策略要做到長期高回報低回撤都是非常困難的。

所以呢，買這類產(chǎn)品，要信就全信，不要指望靠事先分析能判斷風(fēng)險，萬一出了問題，也自己認(rèn)栽。

Q：你期望10年后我們的生活狀態(tài)是怎么樣的？

A：最期望中國偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村的基礎(chǔ)設(shè)施與大城市市中心基本一致，那生活就太美好了。我完全不是因為博愛，而是出于自己的私念。我喜歡到各個地方去逛，很多邊遠(yuǎn)地區(qū)的風(fēng)光很好，但基礎(chǔ)設(shè)施往往構(gòu)成困擾，如果能改善的話，樂趣就多多了。

另外，從投資角度來說，如果中國邊遠(yuǎn)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施都能達(dá)到一線大城市市中心的水平，那么中國國內(nèi)市場的規(guī)模大概可以擴(kuò)大6倍，我持有的股票都要賺大錢了。

Q：有人以一線城市房地產(chǎn)租售比過高為由，認(rèn)為房價存在泡沫，但也有人認(rèn)為一線城市結(jié)構(gòu)性供給不足，所以不存在泡沫。你認(rèn)同哪種觀點(diǎn)？

A：那得看怎么定義“泡沫”。 如果用現(xiàn)金流回報的辦法“估值”的話，那么當(dāng)然存在泡沫，甚至泡沫很大。如果說價格會跌才叫泡沫的話，我不知道。泡沫只有破滅了才是泡沫，這不是我說的，是格林斯潘說的。

Q：很多人說股市“一賺二平七虧”，這個規(guī)律也適用于那些基金嗎？

A：這個說法應(yīng)該是按賬戶來講的，當(dāng)然也是一個籠統(tǒng)的說法。至于你說基金，中國主動管理型的基金長期跑贏指數(shù)，指數(shù)又長期跑贏散戶整體，所以主動管理型的基金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏散戶整體的。

至于原因，主要是兩個：相對而言，基金投資更加專業(yè)，肯定有一些專業(yè)收益;基金永遠(yuǎn)在市場，而大部分散戶只在牛市中后期進(jìn)場，在熊市退出市場。這一進(jìn)一出，收益差別大了去了。

Q：騰訊和老干媽的事件，騰訊是受害方，為什么大眾都在老干媽一方，沒人同情騰訊？

A：一個是看誰占理。這個事情按現(xiàn)在的版本，老干媽是無辜的，而騰訊是鬧了烏龍。二多是看強(qiáng)弱，大家天生會同情弱者，質(zhì)疑強(qiáng)者。作為公司來說，騰訊當(dāng)然比老干媽強(qiáng)大很多。

Q：你怎么看這次Facebook遇到的少數(shù)廠商的廣告從社交媒體下架的事件？

A：市場情報公司Pathmatics匯編的數(shù)據(jù)顯示，2019年廣告支出最高的100個品牌為Facebook貢獻(xiàn)了42億美元，約占該平臺廣告收入的6%。而今年到目前為止，已經(jīng)加入抵制活動的公司中，只有3家（聯(lián)合利華、Verizon和戶外設(shè)備零售商REI）是在Facebook上廣告支出排名前100的客戶。

理解這個事情，就要了解現(xiàn)在Google、Facebook，以及中國的百度、今日頭條、微信朋友圈的廣告，與人們傳統(tǒng)印象中的媒體廣告有很大的區(qū)別。最主要是兩條：效果可衡量，投放主體是眾多的中小企業(yè)。前者導(dǎo)致廣告投放不再是錦上添花的市場行為，而是企業(yè)經(jīng)營、銷售不可或缺的一環(huán)。后者導(dǎo)致對于大的廣告平臺而言，任何單一廣告主占的市場份額都很低，或者說，平臺對任何單一廣告主的依賴程度都是很低的。

我們身邊特別好的案例是騰訊。騰訊同時經(jīng)營融媒體廣告（比如騰訊視頻上的貼片廣告）和社交廣告。在過去兩年以上的時間里面，騰訊的媒體廣告業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，而社交廣告持續(xù)上升。如果Facebook的廣告大多是前者（品牌廣告，大企業(yè)是投放主體），那么后果就太嚴(yán)重了。幸好，F(xiàn)acebook的廣告是以后者（效果廣告，中小企業(yè)是投放主體）為主。

Q：你怎么看黃光裕出獄和國美未來的發(fā)展？

A：黃光裕亂拳打死老師傅，現(xiàn)在他自己是老師傅了

Q：現(xiàn)在的陌陌和3年前相比有何變化？

A：主要的變化是：盈利比3年前多了，公司賬上的現(xiàn)金更多了，估值更低了。3年前用戶還在增長，現(xiàn)在用戶基本不增長了。重要的收入業(yè)務(wù)受到了政策影響。賞主的支付能力可能受到了大環(huán)境影響。通過內(nèi)容、社交獲取用戶的大平臺參與了直播競爭。