主持人：

宗??軍??中央結(jié)算公司總監(jiān)、中債研發(fā)中心主任、《債券》雜志執(zhí)行主編

發(fā)言嘉賓：

孫學工??國家發(fā)展改革委經(jīng)濟研究所所長

孫建坤??農(nóng)銀理財副總裁

陳海華??中國建設銀行金融市場部債券投資處處長

張繼強??華泰證券研究所副所長、固定收益首席分析師

蘇振華??泰康資產(chǎn)董事總經(jīng)理、固定收益投資中心負責人

宗軍：今年，突如其來的新冠肺炎疫情在全球迅速蔓延，全球經(jīng)濟發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)。請問各位專家如何看待下一階段的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢？

孫學工：當前，無論是對全球還是中國的經(jīng)濟形勢進行分析預測，都面臨很大的不確定性。我認為未來經(jīng)濟形勢主要受到三個因素的影響：一是疫情的發(fā)展情況;二是疫苗和藥物的研發(fā)進展;三是各國的應對策略和宏觀政策反應。應對策略不同，對經(jīng)濟的影響也不同。

在巨大的不確定性面前，也有一些相對比較確定的情況，即新冠肺炎疫情的短期影響要超出2008—2009年國際金融危機最嚴重的時期。從中長期來看，疫情的影響還比較難判斷。但經(jīng)濟重現(xiàn)上世紀30年代大蕭條的可能性不大。對于疫情防控來說，全球出臺的政策不僅及時，而且力度較大。當前政策主要有以下著眼點：一是直接滿足疫情防控的需要;二是為陷入困境的企業(yè)和個人紓困;三是穩(wěn)定金融市場，防范流動性枯竭引發(fā)恐慌情緒;四是擴大需求。

從國內(nèi)來看，今年一季度疫情對我國經(jīng)濟的沖擊較為嚴重，其影響遠比非典疫情和2008—2009年的國際金融危機要大。在工業(yè)領域，制造業(yè)受到的影響較大。在服務業(yè)領域，金融服務業(yè)保持正增長，軟件和信息技術服務業(yè)逆勢增長，餐飲、旅游、零售等行業(yè)降幅明顯。但3月部分數(shù)據(jù)已經(jīng)明顯回升，主要的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）都已高于50%，回到擴張區(qū)間。從衛(wèi)星圖片來看，二氧化氮紅色區(qū)域明顯增多，顯示社會經(jīng)濟活動回暖。

在中國經(jīng)濟前景方面，二季度供給端的生產(chǎn)能力趨于正常，但受外需壓制，仍難恢復到正常的增長水平。今年關鍵要看下半年。如果屆時全球疫情得到控制，投資和消費集中釋放，經(jīng)濟在短期內(nèi)有望超出潛在增長水平，取得比較高的增長速度。從中長期來看，中國經(jīng)濟韌性強、發(fā)展?jié)摿Υ?、動力不斷增強的特征沒有改變。畢竟我們率先控制住了疫情，若能把握機遇，我國在全球經(jīng)濟中的地位有望進一步提高。

應對疫情影響，下一步可主要采取以下政策措施。一是加快改革，釋放市場活力和發(fā)展?jié)摿?。今?月，《中共中央??國務院關于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》發(fā)布。二是要加大宏觀政策力度，保障供給能力。在宏觀政策方面，我國提出要發(fā)行特別國債，適度提高財政赤字率。這些都是非常規(guī)措施，未來有望繼續(xù)出臺有力度的政策。三是兜住民生底線，維護社會穩(wěn)定。今年是扶貧攻堅戰(zhàn)的收官之年，應結(jié)合相關工作，把民生特別是低收入群體的基本生活保障工作做好。

孫建坤：受新冠肺炎疫情影響，目前全球供求兩端凍結(jié)的狀況仍沒有明顯改善。盡管中國經(jīng)濟因疫情防控取得了顯著成效，供求已出現(xiàn)邊際改善，但全球的總體情況不容樂觀。從短期來看，疫情仍是影響國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的關鍵因素。從中期來看，疫情后續(xù)的次生性影響值得關注。從長期來看，疫情將引發(fā)全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，全球生產(chǎn)效率將受到影響。中國過去長期受益于全球化下的產(chǎn)業(yè)鏈布局。全球產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整將給中國帶來一定負面影響。因此，我們需要深入思考，提前做好應對準備。

從總體上看，在疫情還沒有從根本上被控制之前，經(jīng)濟走勢出現(xiàn)“V”形復蘇不可期，可能是偏長期的“U”形，即在底部的時間會相對長一些。

陳海華：就宏觀經(jīng)濟而言，我想補充三點。第一，受此次疫情影響，全球經(jīng)濟呈負增長的概率非常大。對于負增長的程度，市場的分歧較大。總之，市場較難通過準確預測此次疫情來進行合理定價，未來市場面臨較大的不確定性。第二，未來受疫情沖擊較大的可能是“一帶一路”沿線國家和地區(qū)。一旦出現(xiàn)疫情擴散，容易引發(fā)新興經(jīng)濟體的社會動蕩，引起債務危機和貨幣危機，繼而會對全球經(jīng)濟和金融體系造成新一輪沖擊。第三，中國的疫情防控成效整體較好，在全球主要經(jīng)濟體中，中國經(jīng)濟的表現(xiàn)最好，可能會呈現(xiàn)前低后高、逐級回升的態(tài)勢。

就債券市場而言，要關注三個宏觀風險。第一，受疫情影響，預計明年上半年同比經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動會很大，繼而影響市場預期。第二，大量應急政策的出臺可能引起市場波動。第三，通脹預期。從目前來看，供需兩端同時萎縮，供給量減少，需求量也大幅下降。疫情一旦得到有效緩解，即使社會經(jīng)濟秩序恢復正常，供求也不會得到同步釋放，大家有消費欲望，但供給量很可能一時跟不上，而且前期大量的貨幣投入有可能引起通脹預期抬頭。

張繼強：疫情對全球經(jīng)濟的影響需要關注兩方面，即“并發(fā)癥”和“后遺癥”。現(xiàn)在疫情有四個“并發(fā)癥”：第一，流動性危機;第二，美國的債務風險;第三，全球經(jīng)濟存在技術性衰退甚至長期衰退的風險，這也許是二季度我們最核心的關注點，它映射到中國是外需斷崖式的下行;第四，新興市場是否會產(chǎn)生危機。如果最終為緩解危機而出現(xiàn)財政緊張，需要動用外匯儲備，那么會對全球的資產(chǎn)有比較大的沖擊。疫情還有兩個“后遺癥”：一是逆全球化;二是歐洲、美國、日本等國推崇現(xiàn)代貨幣理論，其特點是“財政貨幣化”，這將對美元體系形成沖擊，也可能出現(xiàn)不同于量化寬松的通脹效應。

從國內(nèi)的情況來看，二季度或者說未來一段時間的外需沖擊是最大的風險點。政策應對是我們關注的核心。基建是目前少有的抓手，或許特別國債政策應用到基建補短板領域才能鞏固短期需求。從中期來看，需要完成后續(xù)設立的增長目標，將疫情的沖擊降到最小。從長期來看，要堅持高質(zhì)量發(fā)展。這就需要以舊基建穩(wěn)需求，以新基建謀發(fā)展，同時房地產(chǎn)政策也要有節(jié)奏地適度調(diào)整。要通過擴大政府購買規(guī)模來實現(xiàn)消費回補。預計今年我國居民消費價格指數(shù)（CPI）在3.4%左右，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）可能呈現(xiàn)“U”形走勢。

蘇振華：我有兩點補充。第一，因疫情沖擊導致經(jīng)濟短期停擺更像是一種經(jīng)濟災難，而不是傳統(tǒng)經(jīng)濟周期意義上的衰退，認清這點就能很好地理解當前和分析未來的影響。當前經(jīng)濟的最大問題是不確定性。這里有兩個關鍵點：一是疫情持續(xù)的時間;二是各國政府對經(jīng)濟救助的決心和力度。幸運的是，各國政府已經(jīng)出臺了強有力的政策，特別及時地對居民、企業(yè)部門，特別是中小企業(yè)進行救助，這是非常重要的。

第二，疫情過后的經(jīng)濟恢復情況。在疫情沖擊過后的修復方面，中國面臨的困難可能會更大些。中國居民部門和企業(yè)部門的杠桿率比較高。過去3～5年，我國處于從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”的修表過程中。遭受疫情沖擊后，傳統(tǒng)的政策刺激在我國面臨巨大的兩難選擇。最近我國出臺了促進要素市場化配置改革的政策，這部分政策效果將非常值得期待，而傳統(tǒng)意義上的刺激政策效果相對有限。

宗軍：為了應對疫情，我國宏觀政策持續(xù)發(fā)力，推動經(jīng)濟全面恢復。請問各位專家如何判斷二季度貨幣政策走勢？

孫學工：當前我國的貨幣政策非常明確，強調(diào)靈活適度。預計二季度貨幣政策的作用將得到充分發(fā)揮。在企業(yè)全面恢復正常運營時，更需要政策支持。

預計二季度貨幣政策將繼續(xù)向穩(wěn)健偏寬松方向調(diào)整，特別是會注重降低融資成本。因為在疫情沖擊下，政策的主要目的是保障供給能力，即讓企業(yè)不要在沖擊面前垮掉。只要“留得青山在”，經(jīng)濟就能恢復得快一些。幫助企業(yè)存續(xù)需要各方面政策支持，財政政策是一部分，貨幣政策還要繼續(xù)發(fā)揮重要作用。從降低實體經(jīng)濟成本的角度考慮，未來可能會結(jié)合實際采取進一步的降息、降準措施。

孫建坤：基于當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的分析，我認為未來一段時間我國貨幣政策的總基調(diào)是穩(wěn)健偏寬松，總目標是降低實體經(jīng)濟融資成本。

財政政策是積極的，但問題在于財政收入會面臨較大的壓力。盡管我國的宏觀杠桿率可控，但考慮到地方政府承擔的隱性債務，我國的總體宏觀杠桿率也不低。在這樣的情況下，財政政策積極的程度，或者說名義財政赤字率往上調(diào)整的幅度不會特別大，更可能是采取一些偏廣義的財政手段，包括政策性銀行貸款、城投平臺融資環(huán)境的改善等。

陳海華：對于這個問題，我有三點考慮。第一，貨幣政策整體還將保持穩(wěn)健偏寬松狀態(tài)，但可能更加趨于結(jié)構(gòu)性的寬松，采取點面結(jié)合的方式。主管部門既會采取全面降準等措施，也會采取針對中小金融機構(gòu)定點寬松的方式，二者相結(jié)合是應對目前形勢的較好選擇。全面降準有利于金融機構(gòu)直接獲取低成本的資金。同時，對中小金融機構(gòu)進一步加大扶持力度，有利于中小金融機構(gòu)化解由疫情沖擊所引發(fā)的風險，避免出現(xiàn)系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險。第二，貨幣政策會采取數(shù)量和價格相結(jié)合的操作方式。目前，價格型工具品種較多。近期回購利率已降低20BP，力度較大，這將引導利率中樞整體下移。如果未來通脹壓力進一步降低，可能會適時下調(diào)存貸款基準利率。但目前存款基準利率僅為1.5%，仍明顯低于主要市場利率指標，因此基準利率調(diào)整的緊迫性并不強。第三，要防止金融機構(gòu)在低利率和流動性偏寬松的環(huán)境下再次加杠桿。

張繼強：無論出臺何種政策，首先要考慮當前面臨的核心問題是什么，這就是企業(yè)部門紓困。它是連接政府部門和居民部門的核心，當前各國出臺的政策基本都是以企業(yè)部門為核心的。

在貨幣政策方面，中美兩國央行所面臨的問題、使用的工具、受到的約束都有所不同。美國的流動性已經(jīng)出現(xiàn)危機，當然要以流動性救治方式為主，所以要“大水漫灌”。我國與美國的情況不同。二季度我國企業(yè)已經(jīng)復產(chǎn)，但面臨外需沖擊，這是最嚴重的問題。要解決這個問題，需要財政政策和貨幣政策雙管齊下?，F(xiàn)在央行已經(jīng)實施了大規(guī)模的再貼現(xiàn)和再貸款政策，銀行體系還可以實行定向救助。同時，央行還降低了超額存款準備金利率，這是有必要的，能避免流動性陷阱，推動銀行負債成本下行，對后續(xù)特別國債政策的出臺也有比較好的效果。此外，在定向再貸款和再貼現(xiàn)、政策性金融方面還有很大的空間，可以直接為企業(yè)定向紓困。在價格型工具方面，公開市場操作（OMO）利率、中期借貸便利（MLF）利率也有下調(diào)的空間，可以引導貸款市場報價利率（LPR）進一步下行，并向存量貸款更快地推廣。準備金利率的調(diào)整可以與特別國債結(jié)合操作，這樣也能起到配合財政政策的效果。

蘇振華：我認為貨幣政策的方向比較確定。中國人民銀行決定自4月7日起將金融機構(gòu)在央行超額存款準備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，預計未來半年乃至更長的時間，貨幣政策將處于非常確定的偏寬松方向。不排除二季度還會降準，更多地將配合特別國債或地方債的發(fā)行，或者說從釋放長期流動性的角度來降準。在價格方面，OMO、MLF的中標利率已經(jīng)滯后于市場利率，未來隨行就市地下調(diào)也是大概率事件。存款基準利率在二季度調(diào)整的概率較小，但如果疫情的發(fā)展嚴重超出預期，不排除政府會采用這樣的工具來刺激經(jīng)濟。

宗軍：請問二季度債券市場走勢如何？不同類型的機構(gòu)應該采取什么樣的投資策略？

孫建坤：從現(xiàn)在的票息情況來看，我認為市場上大部分機構(gòu)在債券配置上都面臨收益與成本倒掛問題，尤其資金體量相對龐大的機構(gòu)，資本利得對其收入貢獻的比例較小，因此債券配置收益與成本倒掛的壓力更大。在此情況下，從成本的角度來看，債券收益率進一步下行的空間較小。從政策導向、市場資金供需結(jié)構(gòu)、社會融資端的恢復程度來看，預計在半年內(nèi)難以出現(xiàn)收益率的拐點。

在投資方面，當前要特別注重投資安全邊際，應該對債券市場所有的品種，從期限利差、信用利差和品種利差等多個維度進行橫向比較后，盡可能地選擇安全邊際相對高的品種。

當前，投資機構(gòu)還面臨資產(chǎn)負債平衡問題。雖然資金的寬松狀況使得大多數(shù)投資機構(gòu)獲取負債的難度降低，但在資金運用方面卻存在配置難度較大的問題。對于投資機構(gòu)來說，目前可以運用的投資策略較為有限。投資機構(gòu)應做好資產(chǎn)和負債的總體平衡，合理地控制負債規(guī)模，然后在負債結(jié)構(gòu)、期限和成本的管控方面多加思考。

陳海華：預計債券收益率曲線在二季度或者未來更長的一段時間內(nèi)會呈現(xiàn)陡峭化的形態(tài)，主要有兩個原因。一是超額存款準備金利率的下調(diào)為貨幣市場短端利率打開了下行空間。較為寬松的貨幣政策將壓低短端收益率，同時積極的財政政策將大幅增加國債和地方政府債券發(fā)行，長期債券的供給壓力較大，導致收益率呈現(xiàn)陡峭化形態(tài)。二是中國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，未來的經(jīng)濟增長和通脹預期不支持債券長端收益率過低。對這一過程要辯證地看，如果債券收益率呈現(xiàn)2016年那樣平坦化的趨勢，就意味著中長期債券的配置價值下降以及利率風險增加。

我認為需要注意以下幾個交易策略：第一，通過滾動融入隔夜資金來投資中短期債券，即加杠桿的交易策略。第二，部分機構(gòu)投資超長期或長期的債券品種，主要還是考慮未來存在利率下行的空間。如果大家都這么做，那么未來及時兌現(xiàn)的難度就會加大。隨著利率尤其是長端利率的下行，未來波動性可能會增加，兌現(xiàn)的難度將增大。第三，投資期限品種要與負債管理能力相匹配。雖然過去兩年市場利率大幅下降，但銀行的負債成本整體是上升的。當然，不同機構(gòu)面臨不同的選擇。例如，大型商業(yè)銀行的負債相對穩(wěn)定，可以承擔更長久期的投資;中小型銀行的負債穩(wěn)定性偏弱，中短期的債券品種可能是較好的選擇。

此外，形勢變化很快，抓住市場的波段進行一些波段交易操作也可以增厚投資收益，但實現(xiàn)的難度會比較大。

張繼強：我們認為收益率曲線會趨于陡峭，因為疫情終歸是一個中期現(xiàn)象，而且當前的政策和疫情的發(fā)展具有不確定性。從總體上看，債券市場行情不會出現(xiàn)大的逆轉(zhuǎn)，但會進入不穩(wěn)定狀態(tài)。不穩(wěn)定是指絕對的收益率水平降低了，機構(gòu)的負債端成本沒有真正降低，合適的配置盤沒有那么多。而疫情發(fā)展的不確定性使得市場難以進行資產(chǎn)定價，也會對市場情緒產(chǎn)生擾動。在這種情況下，市場機構(gòu)的信息敏感度會特別高，信用債票息的機會可能增加。但由于信用債收益率并不高，這時負債端的管理往往就顯得更加重要。還有一個機會是中資美元債，近日反彈了不少，目前仍有價值挖掘的空間，值得關注。另外，對于股債結(jié)合的可轉(zhuǎn)債，可采取“守株待兔”的操作策略，儲備一些政策比較有利的板塊或概念性的品種，如果市場沒有大的機會，也不會出現(xiàn)大的損失，一旦有人炒作，就可以兌現(xiàn)。

蘇振華：壽險資金的負債成本較高，久期最長。在當前的絕對收益率水平上，每筆債券買入似乎都可能給未來造成20年、30年、50年的利差損失。

當前債券市場投資的背景非常清晰：第一，無論是絕對收益率還是相對收益率，債券市場估值都處于歷史上非常極端的位置;第二，市場面臨的環(huán)境有高度不確定性。因此，我們從年初到現(xiàn)在一直主張在策略上做好應對，這比做好主動預判更重要。以往我們主要是通過概率較高的預判主動布局，獲取一些資本利得。但在當前的背景下，這樣操作非常難，只有把應對策略做好，才能最終勝出。

以壽險資金為例，如果投資品種從長周期的視角上看處于戰(zhàn)略投資機遇期，就絕對不允許錯過。但是很明顯，當前并不是這樣的時點。那是否意味著一定不配置？我們不做超額配置，但如果不配置，一旦經(jīng)濟演變?yōu)榭傂枨蟛蛔愕拈L周期衰退，那么在未來半年或更長的時間內(nèi)，債券利率將持續(xù)走低，這是我們承受不了的。因此，我們可以做中性的配置，甚至小幅欠配。從去年年底至今，整個市場發(fā)生了巨大變化。最初大家看到了經(jīng)濟弱復蘇的跡象，判斷債券市場在經(jīng)歷兩年的收益率下行后，將在今年迎來利率周期的后周期，甚至有拐點。但是疫情發(fā)生后，反而出現(xiàn)了收益率下行70～80BP的牛市行情，超出了大部分人的預期。因此，只有做好應對策略，才能在巨變發(fā)生時不會受到大的影響。

宗軍：在疫情防控形勢比較穩(wěn)定的情況下，短期政策如何平穩(wěn)有序地對接中長期政策？

孫學工：就中國的情況而言，投資就是連接短期和中長期的關鍵點，投資從短期來看是需求，從中長期來看是供給。前段時間有很多關于新基建的討論，這肯定是投資中的一個重要方面，另外像新能源汽車政策也與普通汽車有所區(qū)別，這都是短期與中長期的結(jié)合，既有利于穩(wěn)定當前經(jīng)濟，也有利于轉(zhuǎn)型升級。

孫建坤：盡管目前各國均采取了力度空前的宏觀對沖政策來穩(wěn)定市場，市場短期的流動性危機也得到了一定程度的緩解，但仍然不可掉以輕心。短期政策的著力點仍然是危機應對，就是以緩解市場流動性壓力、緩解實體特別是中小企業(yè)現(xiàn)金流壓力、緩解市場恐慌為主要著力點。在此目標下，貨幣政策在“量”“價”方面均應積極、偏寬松一些，財政政策應加大公共衛(wèi)生方面的投入，補充公共衛(wèi)生領域的投資短板。從長期來看，仍需堅持改革和開放兩條主線，以提升經(jīng)濟內(nèi)生增長率和生產(chǎn)效率為目標，加大要素資源領域的改革力度，通過改革激發(fā)內(nèi)生活力。同時，作為負責任的發(fā)展中大國，越是在全球化受到一定質(zhì)疑的時候，越要堅持走開放之路，畢竟全球化可以提升要素資源配置效率。

陳海華：目前短期政策需要以托底為主，同時提高政策的傳導效率，把已出臺的政策和資金供給傳導到需要扶持的中小微企業(yè)以及需要救助的特定行業(yè)領域。這需要加強政策的針對性和傳導的有效性。從長期來看，還是要著眼于高質(zhì)量發(fā)展的要求，需要在補短板、強弱項等領域加大資金投入，包括新基建和“中國制造2025”等領域，形成技術領先優(yōu)勢，減小刺激政策的負面影響。

張繼強：現(xiàn)在出臺政策要將短期、中期、長期三方面因素結(jié)合起來。從短期來看，政策的重心還是在于推動復工復產(chǎn)，通過適度逆周期調(diào)節(jié)穩(wěn)定總需求。中期目標就是把疫情的沖擊降到最低，不出現(xiàn)高失業(yè)率和債務、房地產(chǎn)危機等灰犀牛事件，讓經(jīng)濟恢復到偏正常的狀態(tài)。長期目標是堅持高質(zhì)量發(fā)展。最近針對要素市場的改革很好，能堅定對市場的信心，為土地交易、大數(shù)據(jù)、技術轉(zhuǎn)化提供制度基礎。此外，新基建要謀發(fā)展，在刺激經(jīng)濟的同時，要盡量為未來產(chǎn)業(yè)升級和新業(yè)態(tài)培養(yǎng)創(chuàng)造比較好的環(huán)境。要幫助企業(yè)部門熬過至少兩三個季度的“寒冬”。

蘇振華：從短期來看，貨幣政策的保駕護航是非常必要的。隨著疫情的逐步控制，政策將從經(jīng)濟救助方面轉(zhuǎn)向?qū)捫庞梅矫?，這個路徑很清晰。中國還是面臨著杠桿率相對較高的問題，傳統(tǒng)的財政刺激空間相對有限，效果也不一定那么理想。我們需要通過制度要素的改革釋放紅利，這是中國最具潛力的地方，如果這方面有強力的推動，可以產(chǎn)生很好的預期。

宗軍：在疫情沖擊的背景下，請問各位專家對跨境資本流動的趨勢怎么看？

孫學工：在當前形勢下，我覺得跨境資本流動的趨勢應該對我國比較有利。因為中國的疫情最早被控制住，復工復產(chǎn)也走在各國前列，金融市場的波動小于國外，資產(chǎn)的安全性相對較高，因而近期我國直接投資和證券投資面臨的形勢較好。

孫建坤：從短期來看，在境外面臨流動性危機的形勢下，外資有流出境內(nèi)的壓力。這一點可以從兩個角度得到印證：一是最新的外匯儲備數(shù)據(jù)，即使考慮美元匯率因素導致其他幣種的儲備損失，我國的外匯儲備也出現(xiàn)了小幅下降;二是中資企業(yè)境外融資處于到期凈償還的狀態(tài)，受此次流動性危機的影響，中資企業(yè)境外美元債的重置成本較高，很多企業(yè)被迫凈償還美元債務。從中長期來看，要特別關注全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)可能帶來的資本流動趨勢變化的影響。

陳海華：從跨境資本流動趨勢來看，在國外金融市場穩(wěn)定以后，我國將面臨較好的機遇，可吸引外資投資國內(nèi)債券市場，推動人民幣國際化。我認為可以從以下兩方面多做努力。第一，加強金融市場基礎設施銜接。中央結(jié)算公司已經(jīng)做了很多工作，一直在推動中國債券市場走出去，吸引境外投資者入市。未來國債市場國際化的空間依然非常大，從相對配置價值角度來看，我國債券市場的配置價值比較高。第二，共同致力于制度銜接。境外投資者對進入中國市場需求較大，但存在對未來政策不確定性的擔憂，因此，我們應努力完善相關制度，打消境外投資者的顧慮。

張繼強：從短期來看，資本流動的主要影響因素還是美國的流動性沖擊，由于大量的資管機構(gòu)拋售資產(chǎn)兌現(xiàn)流動性，這也將對人民幣形成一定沖擊。從中期來看，偏有利的因素較多，比如石油成本降低，每年可以節(jié)省很多外匯。從金融的角度來看，金融市場對外開放和人民幣資產(chǎn)的性價比將對資本流動形成偏正面的影響。

蘇振華：對于跨境資本流動問題，在全球流動性擠兌高峰過后，我持偏樂觀觀點。在資金流入方面，無論是從政策空間、資產(chǎn)的絕對價值，還是從資產(chǎn)相關性的角度分析，中國的資產(chǎn)對全球投資者的吸引力都很大。在資金流出方面，疫情對聚集性行業(yè)消費的沖擊很大，服務項下的服務逆差將有所下降。

責任編輯：劉穎??羅邦敏??鹿寧寧??孫惠玲??廖雯雯??印穎