張偉勝

摘要：文章分析了ROE、LOAR指標(biāo)的定義和計(jì)算公式。通過(guò)ROE降序排行，發(fā)現(xiàn)ROE最高的標(biāo)的物實(shí)際表現(xiàn)并不出色。通過(guò)LOAR降序和升序排行，發(fā)現(xiàn)LOAR值最高的基本以退市風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）為主，或者確認(rèn)退市;LOAR值低的標(biāo)的物表現(xiàn)不一。文章通過(guò)ROE和LOAR因子平衡策略，一方面考慮凈資產(chǎn)收益率，另一方面加入資產(chǎn)負(fù)債率評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，控制并降低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)回測(cè)數(shù)據(jù)表明，該策略在特定時(shí)期內(nèi)有良好表現(xiàn)，獲得了穩(wěn)健的收益和較高的夏普比率。

關(guān)鍵詞：ROE;LOAR;因子;回測(cè)

一、ROE指標(biāo)

ROE（Return on Equity）即凈資產(chǎn)收益率，其值是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，即公司稅后利潤(rùn)除以?xún)糍Y產(chǎn)得到的百分比率。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，一般說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

然而，根據(jù)2020年7月9號(hào)A股ROE值排行，如圖1所示，ROE值并不是越高越好，也就是說(shuō)ROE值高的投資標(biāo)的，并不一定帶來(lái)豐厚的回報(bào)，通過(guò)k線(xiàn)圖可以發(fā)現(xiàn)圖中當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)ROE最高的標(biāo)的，表現(xiàn)完全不達(dá)預(yù)期。原因在于，ROE指標(biāo)沒(méi)有考慮資產(chǎn)總額和負(fù)債情況，也就是沒(méi)有考慮企業(yè)的杠桿率，沒(méi)有評(píng)估標(biāo)物的風(fēng)險(xiǎn)控制。

二、LOAR指標(biāo)

LOAR（debt to asset ratio）即資產(chǎn)負(fù)債率，是期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，即：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%。資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)籌資的。資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)反映債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，因此也被稱(chēng)為舉債經(jīng)營(yíng)比率。

資產(chǎn)負(fù)債率同時(shí)也是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。如果資產(chǎn)負(fù)債比率達(dá)到100%或超過(guò)100%說(shuō)明公司已經(jīng)沒(méi)有凈資產(chǎn)或資不抵債。

根據(jù)圖2、圖3的LOAR升序（去NAN值）和LOAR值降序查詢(xún)查詢(xún)得到的標(biāo)的物，結(jié)合標(biāo)的物K線(xiàn)圖可以發(fā)現(xiàn)，LOAR值低的標(biāo)的物表現(xiàn)不一，但LOAR值最高的達(dá)到438%-3183%，基本以退市風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）為主，或者確認(rèn)退市。

三、策略研究

把ROE的計(jì)算公式（利潤(rùn)除以?xún)糍Y產(chǎn)）做個(gè)換算，即ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，等于（總市值/凈資產(chǎn)）/（總市值/凈利潤(rùn)），由于：PB=總市值/凈資產(chǎn)，PE=總市值/凈利潤(rùn)。因此ROE也等于PB/PE。PE和PB是兩個(gè)重要相對(duì)估值指標(biāo)，通常認(rèn)為PE在20左右是合理區(qū)間，所以如果ROE升得很高，PE保持合理區(qū)間，那么PB就得很高，而PB高，就表示企業(yè)存在泡沫。

因此在策略中需要平衡ROE和LOAR因子的取值范圍，即在考慮企業(yè)收益的時(shí)候，要充分控制企業(yè)負(fù)債情況，形成選擇策略：每月從A股中選擇ROE因子>20、LOAR因子<50的投資標(biāo)的，按照ROE值從大到小排序，取前10支標(biāo)的物，代碼實(shí)現(xiàn)如圖4所示。

調(diào)倉(cāng)策略代碼如圖5所示：每日檢查倉(cāng)位是否為空，如不為空遍歷“有倉(cāng)位的標(biāo)的物”是否在“選擇標(biāo)的物”列表內(nèi)，如不在選擇列表內(nèi)則清空倉(cāng)位。遍歷標(biāo)的物選擇列表完成建倉(cāng)，每個(gè)標(biāo)的物按相同百分比例建倉(cāng)。

四、回測(cè)

根據(jù)上述策略，從2017-01-02到2018-01-02進(jìn)行策略回測(cè)，回測(cè)結(jié)果如圖6所示：回測(cè)年化收益率為40.567%，期間基準(zhǔn)年化24.23%，夏普比率達(dá)到1.2612，最大回撤為15.914%。

即ROE因子>20、LOAR因子<50的投資標(biāo)的在2017-01-02到2018-01-02期間獲得了較好的收益。如若單取其中的一個(gè)篩選條件，ROE>20，則回測(cè)年化收益率將降到3.457%;單取LOAR<50，則回測(cè)年化收益率為28.894%。

五、結(jié)語(yǔ)

ROE因子反應(yīng)了凈資產(chǎn)的收益率，企業(yè)適當(dāng)?shù)倪\(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以提高資金的使用效率，一般可以提高盈利，但借入的資金過(guò)多，會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此單一使用ROE會(huì)有較高的潛在風(fēng)險(xiǎn)。加入LOAR因子后能有效評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，控制并降低風(fēng)險(xiǎn)。因此ROE、LOAR結(jié)合使用在特定時(shí)期內(nèi)有更穩(wěn)健的收益表現(xiàn)。

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（作者單位：義烏工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院）