胡東輝

7月27日（下周一）新三板精選層將正式設(shè)立并開(kāi)市交易，這天將有32家公司掛牌交易。這32家公司的新股公開(kāi)發(fā)行與A股市場(chǎng)的IPO規(guī)則差不多，由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票，合格投資者網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)新股。上市后的交易規(guī)則也差不多，有所不同的地方是刻意制造的，比如漲跌幅限制放寬到30%。可以說(shuō)，新三板精選層不是A股，但勝似A股，可以視為A股市場(chǎng)又增加了一個(gè)板。

監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不比上市公司低

新三板精選層的交易規(guī)則完全是參照A股市場(chǎng)設(shè)計(jì)的，交易時(shí)段一致，開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)和收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)時(shí)段一致，連續(xù)競(jìng)價(jià)交易規(guī)則也基本一致。為了顯示有所不同，特意把漲跌幅限制擴(kuò)大到30%，比科創(chuàng)板的20%還厲害，成交首日不設(shè)漲跌幅限制。這樣的交易機(jī)制，可以說(shuō)比A股市場(chǎng)還勁爆，只是合格投資者的門(mén)檻比A股市場(chǎng)要高。公司在這兒掛牌交易，與在A股市場(chǎng)掛牌交易還有啥區(qū)別呢？這32家公司在招股時(shí)，發(fā)行市盈率參照主板市場(chǎng)，與A股市場(chǎng)的IPO公司有的一比，甚至更牛。而且，這些公司將來(lái)轉(zhuǎn)板到A股市場(chǎng)的概率很高。

盡管如此，但這些公司卻不算上市公司，仍然叫掛牌公司，這個(gè)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)說(shuō)了算。7月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)管指引第5號(hào)—精選層掛牌公司持續(xù)監(jiān)管指引（試行）》及五項(xiàng)掛牌公司定期報(bào)告格式準(zhǔn)則，自發(fā)布之日起實(shí)施。這也就是說(shuō)，在精選層掛牌交易的公司屬于非上市公眾公司。話是這么說(shuō)，但對(duì)精選層掛牌公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)卻一點(diǎn)也不比上市公司低，一是年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)一個(gè)都不能少，二是事中事后監(jiān)管、提高信息披露質(zhì)量、嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為、維護(hù)市場(chǎng)秩序、保護(hù)投資者合法權(quán)益等要求樣樣有。概括起來(lái)就是一句話：無(wú)上市公司之名，有上市公司之實(shí)。

建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的需要

新三板精選層都到了這個(gè)份上，掛牌公司仍然不算上市公司，這是為什么呢？管理層的心思外人只能猜，我猜是為了建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的需要。如果新三板精選層的掛牌公司也和上交所、深交所的掛牌上市公司一樣，沒(méi)有什么差別，那就等于中國(guó)又多了一個(gè)證券交易所，多層次資本市場(chǎng)就名存實(shí)亡了。境內(nèi)現(xiàn)在缺的不是證券交易所，有滬深兩個(gè)證券交易所已經(jīng)足夠了，容納下注冊(cè)制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板也綽綽有余，沒(méi)有必要再另外增加一個(gè)精選層的證券交易所。現(xiàn)在要的是多層次資本市場(chǎng)，而新三板是一個(gè)承上啟下的重要梯度，新三板本身還分精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層三個(gè)梯度，如果把精選層搞得與上市公司一模一樣，這個(gè)梯度就斷層了。

不過(guò)中國(guó)人是很看重名分的，人都想往高處走，水才往低處流。既然精選層的掛牌公司不是上市公司，那么這些公司的終極目標(biāo)就是轉(zhuǎn)板到A股市場(chǎng)。這些公司之所以愿意到新三板精選層掛牌，也是因?yàn)榭梢赞D(zhuǎn)板，如果明確規(guī)定不能轉(zhuǎn)板，相信有相當(dāng)一部分公司寧可到A股市場(chǎng)去排隊(duì)等候IPO，更何況現(xiàn)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制也不會(huì)讓公司排隊(duì)太久?，F(xiàn)在這些公司到精選層掛牌，并不吃虧，資金沒(méi)少募集，既捧了精選層的場(chǎng)，也給將來(lái)轉(zhuǎn)板加分。新三板也是贏家，就算是給A股市場(chǎng)做了輸送站，但只要這類(lèi)公司足夠多，源源不斷，那就是鐵打的新三板，流水的掛牌公司，也能保持一個(gè)常量，也挺好的。

會(huì)分流A股市場(chǎng)資金嗎？

雖說(shuō)皆大歡喜，但不免也有杞人憂天。這次新三板精選層開(kāi)市交易，共有32家公司掛牌交易，這個(gè)數(shù)量超過(guò)了科創(chuàng)板開(kāi)板交易時(shí)的25家公司，擴(kuò)容的勢(shì)頭還是很猛的。新三板的擴(kuò)容潛力不容小覷，僅僅幾年時(shí)間就擴(kuò)容到了1萬(wàn)家掛牌公司。當(dāng)時(shí)好在新三板與A股市場(chǎng)相對(duì)隔斷，新三板本身交投清淡，所以對(duì)A股市場(chǎng)影響不大。但是這次精選層可不一樣，是向A股市場(chǎng)看齊，甚至還有突破?，F(xiàn)在的全國(guó)股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理徐明，原來(lái)是上交所的副總經(jīng)理，新三板精選層未來(lái)會(huì)越來(lái)越像A股市場(chǎng)的。因此，新三板精選層將來(lái)勢(shì)必會(huì)從A股市場(chǎng)分流資金。

下周一新三板精選層就要開(kāi)市交易了，惟一的懸念就是：交易會(huì)像A股市場(chǎng)新股上市一樣火爆嗎？如果火爆，可持續(xù)性會(huì)如何？一般來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)有喜新厭舊的傳統(tǒng)，新三板精選層估計(jì)也不會(huì)例外。這次新三板精選層處處參照A股市場(chǎng)，精心準(zhǔn)備了這么久，從交易層面看實(shí)際上就是一個(gè)準(zhǔn)A股市場(chǎng)，應(yīng)該不會(huì)缺熱度，就怕熱度太高，將來(lái)分流太多A股市場(chǎng)資金。