邊惠宗

趨勢(shì)廣度并不強(qiáng)

根據(jù)近期市場(chǎng)的量化數(shù)據(jù)來看，新高-新低差值與大盤回撤保持了一致性，但并未跌破零軸，若跌破零軸則確認(rèn)這輪行情的主升段已經(jīng)結(jié)束。本輪行情，該數(shù)據(jù)雖然比去年一季度行情要高出不少，但通過另外一個(gè)數(shù)據(jù)趨勢(shì)廣度來看，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性突出，強(qiáng)弱分化情況要比去年一季度水平更突出。這兩個(gè)數(shù)據(jù)沒有形成很好的匹配驗(yàn)證，所以近期的行情尚不足定義為某大級(jí)別主升行情。通過趨勢(shì)廣度來看，該值處于兩個(gè)關(guān)鍵位，意味著其可向上靠近去年一季度水平，但空間不大。反之，若后續(xù)跌破下方的頸線，則確認(rèn)市場(chǎng)再度進(jìn)入中期調(diào)整。

公募基金持倉水平處于2015年以來高位。A股市場(chǎng)總有“88魔咒”效應(yīng)，在凈贖回規(guī)模增大的態(tài)勢(shì)下，短期難有大的或超預(yù)期的機(jī)構(gòu)推動(dòng)的行情。電子、醫(yī)藥、休閑服務(wù)處于行業(yè)配置的歷史偏高分位，相較于上述機(jī)構(gòu)抱團(tuán)品種，汽車、中游工業(yè)服務(wù)、大金融板塊超配比例相對(duì)偏低，它們?cè)诤罄m(xù)的邊際力道可能會(huì)更強(qiáng)一些。順市場(chǎng)周期的券商和周期資源及可選消費(fèi)在估值和交易擁擠度上具有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)?？蛇x消費(fèi)增長空間最大的還是新能源汽車鏈，這是在市場(chǎng)回撤時(shí)可以積極布局的。特斯拉二季度業(yè)績超預(yù)期，國產(chǎn)化率不斷提升，2020年底有望達(dá)到80%。特斯拉有意使用更多的鎳，在供應(yīng)鏈中欲利用磷酸鐵或鎳，減少鈷的比重。鎳對(duì)應(yīng)的就是氫氧化鋰，更多的鎳對(duì)應(yīng)更多的氫氧化鋰需求。

關(guān)注新的成長賽道

成長投資的三要素是價(jià)值、成長和估值。公司的內(nèi)在價(jià)值的惟一變量就是自由現(xiàn)金流。價(jià)值投資的所有研究方法和過程最終都應(yīng)錨定在自由現(xiàn)金流的積累及其效率上。而壟斷也就是具備顯著的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，才能使得自由現(xiàn)金流的積累更具備確定性、持續(xù)性和效率。而經(jīng)營牌照也是一種壟斷，這輪行情的主線之一免稅就是這個(gè)邏輯，但大多數(shù)行業(yè)都無法形成壟斷格局，而未來具備這種潛質(zhì)的新興賽道有HNB新型煙草。比如，思摩爾國際、華寶國際、勁嘉股份的經(jīng)營現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流狀態(tài)，在幾年來維持了穩(wěn)定強(qiáng)勁，煙草產(chǎn)業(yè)鏈的頭部公司具備較穩(wěn)健的盈利能力。自下而上來看，它也體現(xiàn)了新型煙草這個(gè)賽道具備安全邊際與成長性，并且目前的估值相對(duì)醫(yī)藥醫(yī)療等來看也比較合理。 煙草因其成癮性屢禁不止，并且是稅收大戶，而禁煙最大的噱頭是減害。煙草行業(yè)向HNB等的創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)是不可阻擋的趨勢(shì)。政策是一個(gè)左右行業(yè)的重要變量，所以目前市場(chǎng)對(duì)HNB新型煙草存在較大的預(yù)期差。傳統(tǒng)煙草的成熟性和稅收綁定，使得傳統(tǒng)煙草的被替代也不是一朝一夕的事情。HNB新型煙草的發(fā)展之路是曲折的螺旋上升的。據(jù)說其中只有四家具備HNB煙彈薄片資質(zhì)。但從Juul的迅速崛起，思摩爾在港上市，這不亞于Tesla電動(dòng)車顛覆整個(gè)汽車行業(yè)的模式。A相關(guān)公司，有華寶股份、勁嘉股份等。華寶股份作為傳統(tǒng)香精公司，其未來的在新型煙草中的彈性主要是在香精量上，薄片業(yè)務(wù)在港股母公司華寶國際名下。勁嘉股份傳統(tǒng)煙標(biāo)公司龍頭，煙標(biāo)基本覆蓋了國內(nèi)煙草行業(yè)的規(guī)模品牌，具備明顯的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，未來主要看點(diǎn)在整體煙具上。

上證指數(shù)云趨勢(shì)圖

華寶股份云趨勢(shì)圖