李斌 眾諾（三亞）企業(yè)管理咨詢有限公司

2019年，中國A股市場走出了觸底反彈的行情，上證指數(shù)從2497.88點(diǎn)漲至3050.12點(diǎn)，成功站上3000點(diǎn)；深圳成指和創(chuàng)業(yè)板指漲幅更大，分別上漲44.08%和43.79%；在2019年全球主要股指表現(xiàn)中漲幅居前。

2020年初，隨著“新冠肺炎”疫情在全球范圍內(nèi)的廣泛傳播，對全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)和金融市場均造成了巨大的沖擊。

那么，在中美貿(mào)易戰(zhàn)、人民幣國際化、證券法修訂以及全球“新冠疫情”擴(kuò)散等背景因素影響下，未來中國的A股市場將走向何方？是否能夠在國際金融市場動蕩的情況下，獨(dú)善其身、延續(xù)2019年的強(qiáng)勁走勢，走出獨(dú)立行情。在此，我們結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面分析和技術(shù)分析方法，對A股未來的走勢做出研判，供投資者參考。

一、基本面分析

近年來，隨著中國綜合國力的不斷提升，在世界舞臺上發(fā)揮的作用也越來越重要，“一帶一路”“海上絲綢之路”“人類命運(yùn)共同體”等理念不斷提出，發(fā)出來自東方的倡議。而以美國為首的部分西方國家，卻逆國際化的潮流，不斷“退群”，施行貿(mào)易保護(hù)主義和單邊主義的外交策略。經(jīng)濟(jì)貿(mào)易領(lǐng)域的摩擦，逐漸上升到了意識形態(tài)領(lǐng)域，這也使得“中美貿(mào)易戰(zhàn)”成為了2019年被廣泛關(guān)注的話題。

（一）中美貿(mào)易戰(zhàn)

二次世界大戰(zhàn)之后，美國依靠強(qiáng)大的科技、軍事實(shí)力，以及“布雷頓森林體系”所帶來的金融制度優(yōu)勢，迅速崛起為真正意義上的“世界霸主”；并通過美元輸出、石油戰(zhàn)爭等方式，不斷鞏固自己的霸主地位。

中國在經(jīng)歷了改革開放40年的快速發(fā)展之后，成為了繼美國之后的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，并在5G開發(fā)運(yùn)用等領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。中美兩國的貿(mào)易摩擦，是在兩國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中不可避免的；因?yàn)橹袊牟粩喟l(fā)展壯大，必然會影響到美國在全球范圍內(nèi)的既得利益和影響力、話語權(quán)。

在貿(mào)易戰(zhàn)不可避免的情況下，對A股市場又會造成什么樣的影響呢？從短期來看，對于一些貿(mào)易型企業(yè)，尤其是對美國原材料市場或消費(fèi)市場依存度較高的上市公司來說，負(fù)面影響較大；需要企業(yè)及時轉(zhuǎn)型、不斷開發(fā)國內(nèi)以及其他國家的原材料及消費(fèi)市場。從長期來看，由于中國國內(nèi)具有較完整的產(chǎn)品供應(yīng)鏈和巨大的消費(fèi)市場，且與歐洲、俄羅斯、中東、東亞以及東南亞等區(qū)域主要經(jīng)濟(jì)體保持著良好的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，并吸取了日本20世紀(jì)80年代《廣場協(xié)議》的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，所以不會有太大的影響。同時，也會借此機(jī)遇進(jìn)一步完善國內(nèi)的供應(yīng)鏈體系，催生出一大批高新技術(shù)企業(yè)來彌補(bǔ)相關(guān)領(lǐng)域的不足。

（二）人民幣國際化

20世紀(jì)中期，“布雷頓森林體系”的建立，使美元與黃金掛鉤，成為世界范圍內(nèi)主要的結(jié)算貨幣和儲備貨幣；美國也借此建立起了長達(dá)數(shù)十年之久的“美元霸權(quán)”?！懊涝詸?quán)”的建立，為美國帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)利益；同時，在美國國內(nèi)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)時，也可以將國內(nèi)的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給國外的其他經(jīng)濟(jì)體，避免美國國內(nèi)更多的損失；對于其他經(jīng)濟(jì)體來說，只能夠被動的接受。

而隨著中國與世界主要經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易額不斷增長，且中國國內(nèi)長期實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，使得人民幣越來越受到世界主要經(jīng)濟(jì)體的歡迎。在2016年10月1日，國際貨幣基金組織（IMF）正式將人民幣納入了特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子。2018年3月，以人民幣計(jì)價的石油期貨在上海國際能源交易中心掛牌交易，對打破“石油美元”的霸權(quán)具有重要意義。

截至當(dāng)前，中國央行已與30多個國家和地區(qū)的中央銀行簽訂了總額近3.5億人民幣的雙邊互換協(xié)議；超過60個國家和地區(qū)將人民幣納入了外匯儲備。人民幣國際化的進(jìn)程正在加速進(jìn)行，同時，這也將會提升人民幣金融資產(chǎn)的價值和在全球范圍內(nèi)的吸引力。

（三）中國金融市場的不斷開放

伴隨著人民幣國際化的進(jìn)程，中國的股票、債券、金融衍生品等市場也在不斷地探索、擴(kuò)大開放力度，完善相關(guān)制度安排，與國際金融標(biāo)準(zhǔn)對接。先后推出QFII、QDII、RQFII和RQDII制度，開通滬港通、深港通、滬倫通、債券通等投資通道，A股也被納入MSCI新興市場指數(shù)、富時羅素指數(shù)等并不斷擴(kuò)容，中國債券被彭博、摩根大通納入全球指數(shù)，取消了外資入股相關(guān)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模限制和股權(quán)比例限制等。

2019年北向資金不斷加倉A股，全年凈流入3517億元，單日最高凈買入額達(dá)到214億元，自開通以來累計(jì)凈流入已突破一萬億元，成為2019年中國A股市場上漲的核心動力之一，預(yù)計(jì)2020年全年北向資金凈流入規(guī)模有望達(dá)到近4000億元。

外資的不斷涌入，一方面是來源于MSCI等指數(shù)擴(kuò)容所帶來的被動增持，另一方面也有一些資金確實(shí)看好A股市場未來的表現(xiàn)而主動增持。同時，外資趨向于價值投資和長期投資的理念，也有助于優(yōu)化A股市場的投資生態(tài)。

（四）證券法的修訂

2019年12月28日，十三屆全國人大常委會第十五次會議表決通過了新修訂的《中華人民共和國證券法》，修訂之后的證券法已于2020年3月1日起施行。

這是證券法自1999年7月實(shí)施以來的第二次修訂，上一次修訂是在2005年，此外還進(jìn)行過三次修改。本次修訂主要在股票發(fā)行注冊制改革、投資者保護(hù)以及證券監(jiān)管等方面進(jìn)行了完善；更加適用于當(dāng)前的證券市場態(tài)勢，有利于激活證券市場的內(nèi)在活力，進(jìn)一步規(guī)范上市公司和投資者的交易行為，更好的發(fā)揮資本對產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和實(shí)體企業(yè)的助推作用；更加嚴(yán)格的執(zhí)行“優(yōu)勝劣汰”的市場規(guī)則，對投資者的專業(yè)能力也提出了更高的要求。

整體來說，有利于中國A股市場的長期、健康、穩(wěn)定的發(fā)展，資金將會逐漸向一些“頭部”企業(yè)和創(chuàng)新領(lǐng)域的上市公司集聚，踐行價值投資的理念。

（五）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢

2019年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）近百萬億元，較上年增長6.1%，人均GDP首次突破一萬美元大關(guān)，保持了良好的增長態(tài)勢。截至2019年12月末，狹義貨幣（M1）余額57.6萬億元，同比增長4.4%；廣義貨幣（M2）余額198.65萬億元，同比增長8.7%；社會融資規(guī)模存量為251.31萬億元，同比增長10.7%；居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）比上年上漲2.9%。

股市和房地產(chǎn)市場，一直以來都是貨幣資金很好的“蓄水池”，可以有效吸收大量的社會資本，避免超發(fā)的貨幣流入居民消費(fèi)品市場，造成通貨膨脹及隨之而來的一系列經(jīng)濟(jì)、社會問題。近年來，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)市場的不斷調(diào)控，以及對資本外流的嚴(yán)格管控，大量資本的投資渠道受到了一定程度的限制。股市作為資金“蓄水池”的作用更加凸顯，同時也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入資金，符合國家的相關(guān)政策倡議和要求，將會吸引更多的資金向股市匯集。

二、技術(shù)分析

從技術(shù)分析的角度來講，上證指數(shù)、深證成指以及創(chuàng)業(yè)板指，均處于震蕩上升的趨勢中，具有很好的技術(shù)支撐。在疫情爆發(fā)之前，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、英國富時指數(shù)、印度孟買指數(shù)等全球主要經(jīng)濟(jì)體股指均創(chuàng)歷史新高；日經(jīng)指數(shù)由于20世紀(jì)80年代《廣場協(xié)議》之后國內(nèi)泡沫破滅造成的暴跌，處于近10年來的高位。

而中國的A股市場，在2007年的政策牛市中達(dá)到峰值，2007年10月，上證指數(shù)最高收于6124.04點(diǎn)，深圳成指最高收于19600.03點(diǎn)；之后在2015年有一波短暫的杠桿牛市，但未能突破2007年的高點(diǎn)，隨著對杠桿資金的清理而崩塌；其他時期均處于長期的熊市之中。而近十年，與證券市場相對應(yīng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻已經(jīng)有了長足的發(fā)展，將會為A股市場提供有力的支撐。

從牛熊周期的角度來看，A股市場過去一直是牛短熊長；而且自2015年的牛市之后，已經(jīng)過去了5年的時間，整體市盈率水平處于低位，在經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定作為支撐，結(jié)構(gòu)性改革激發(fā)內(nèi)在活力，金融開放引入外部資金的情況下，有望迎來一次長時間的牛市行情。

三、結(jié)論

通過上述對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面的分析及指數(shù)層面的技術(shù)分析，我們綜合判斷，A股市場整體估值水平較低，具有良好的長期投資價值；在內(nèi)部結(jié)構(gòu)性改革和外部金融不斷開放的推動下，有較大的上漲空間和預(yù)期；短期由于受到中美貿(mào)易戰(zhàn)以及新冠疫情等不確定因素的影響，可能會維持震蕩走勢。

同時，在產(chǎn)業(yè)加速創(chuàng)新變革、境外投資者不斷涌入等背景下，上市公司可能會出現(xiàn)兩極分化的情況，對普通投資者的專業(yè)能力要求更高。對于普通投資者來說，可以通過購買一些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的頭部上市公司股票，或者通過購買指數(shù)基金等形式，來獲得更好的市場收益。